出品/定焦One

作者/李夢冉

京東，交出一份相當割裂的二季報。

一方面，營收端依舊強勁。今年二季度，京東實現營收3567億元，同比增長22.4%。具體來看，京東零售（包括京東健康及京東工業）、京東物流（內部及外部物流業務）均取得雙位數增長，基本盤算得上是穩扎穩打。

另一方面，凈利潤端卻是一記重錘。經調整凈利潤僅74億元，同比大跌49%。外賣大戰的燒錢補貼在這一季度顯出代價，新業務（包括達達、京東產發、京喜、海外業務）受到外賣拖累，當季虧損高達148億元，導致總體凈利潤腰斬。

盡管市場對于二季報的“變臉”早有預期，但這一虧損數字仍然超出投資者預期，也為后續走勢蒙上陰影。

財報發布后，京東美股盤前一度漲超3%，隨后陷入微跌。截至發稿前，股價31.58美元，下跌2.86%，市值455.23億美元。

總體而言，二季度的財報一邊透著基本盤的“行穩致遠”，一邊彰顯新業務的“高舉高打”。如此割裂式的報表之下，透著京東的“不安分”。過去數月，從投資AI具身智能、加碼傳統零售硬折扣店，到布局短劇業務、發力酒旅，京東的版圖不斷外擴，故事越來越多，代價也越來越大。

01

零售主業難止外賣失血

外賣大戰帶來的影響，在本季度徹底顯形。這也是投資者本季度最為關注的變化。

先看外賣業務所在的“新業務”分部數據：2025年Q2營收139億元（2024Q2為46億元），營業成本144億元（2024Q2為36億元），經營費用更是飆升至144億元（2024Q2為17億元）。最終，該分部經營虧損148億元，而去年同期虧損僅為7億元。

換句話說，新業務盡管營收增加了93億元，但在成本和費用雙增百億的投入下，反而比去年同期多虧了141億元。最直接的拖累，來自外賣業務上的高額補貼。

這一虧損的沖擊，直觀體現在京東本季度的盈利能力上：二季度歸屬于股東的凈利潤為62億元，2024年同期為126億元，同比大跌51%；經調整后凈利潤為74億元，2024年同期為145億元，同樣也接近腰斬。

上海財經大學數字經濟研究院副院長崔麗麗向「定焦One」解釋，在平臺對外賣大規模的補貼和優惠情況下，營銷成本、投入測試性成本會比較高，必然影響利潤表現。

其實，外賣的“高投入、高虧損”早有先兆。

今年2月以來，京東開始大力加碼外賣業務，3月1日正式上線外賣業務，從此前發布的2025年一季報來看，對比2024年同期，新業務成本和費用分別增加6億元和10億元，虧損擴大6億元。

只是當時外賣業務放眼到整個京東業務來看盤子尚小，雖尚在爬坡期，但零售主業還能消化風險。到了二季度，受五月以來幾波“外賣大戰”影響，外賣業務仍在重投入階段，零售主業難以完全對沖外賣業務帶來的巨額虧損，盈利回報尚且遙遠。

這場原本在京東與美團之間上演的較量，因阿里的殺入而更添變數。高盛預計，2025Q3至2026Q2的12個月內，阿里外賣虧損或高達410億元，京東虧損約260億元，美團息稅前利潤同比減少250億元。三家都在不計成本地燒錢搶市場，誰都不敢率先收手，戰局仍在繼續。

雖然外賣業務成為本季度最大拖累，但仍有不少投資者和業內人士看漲京東未來。財報會上透露，外賣業務一定程度上拉高本季度活躍用戶數（QAC）同比增速，超過40%，用戶總數亦達到新高。此外，“618”期間外賣業務日單量突破2500萬單，全國已有350個城市的超150萬家品質餐飲門店入駐，已有近200個餐飲品牌銷量破百萬。

再來看其余分部的表現。

京東零售營收3101億元，同比增長20.6%，占該季度總營收的87%。從營收構成來看，京東零售業務一直扛大旗，受國補和618大促活動帶動，同比增速創近四年新高。

京東物流同樣增長穩健，營收516億元，同比增長16.6%，經營利潤率同比增長3.8%。

核心業務依舊強勁，卻擋不住新業務的“失血”。令投資者憂心的是，當國補與大促紅利褪去，外賣是否會加碼補貼、進一步沖擊利潤？

02

核心業務撐場，穩住老本行

和外賣業務巨虧形成對比的，是京東基本盤的增長。核心品類重新提速，服務收入延續高增長。

從收入結構來看，京東分為商品收入和服務收入。

先來看前者，二季度商品收入為2824億元，同比增長20.7%；其中“帶電品類”收入1790億元，同比增長23.3%，日用百貨營收1034億元，同比增長16.4%。值得注意的是，兩大品類的同比增速均達到2022年以來最高點。

日用百貨方面，除了2023年受線下經濟復蘇和京東內部商家格局震動（該年京東打通自營和第三方商家）影響，出現下跌趨勢，近兩年均保持穩健增長。

相比之下，帶電品類的回暖更具看點。有從業者分析，“國補”政策的拉動是重要變量。

商務部數據顯示，去年9月至今年上半年，以舊換新共帶動銷售額超2.9萬億元。財政部數據顯示，以舊換新帶動社會消費品零售總額同比增長5%，高于去年全年1.5個百分點。

這一政策的效果直接體現在京東帶電品類的表現上。2024年Q2，該品類收入曾同比下跌4.6%，首次出現負增長，與美團等即時零售平臺攻入京東大本營不無聯系。有消息稱，2024年美團閃購3C家電訂單量接近京東全站四成。

值得一提的是，近期京東CEO許冉在接受媒體采訪時稱：3C家電不僅要看單量，更要看GMV。目前閃購平臺帶電品類主要集中在數據線等臨時需求和低值產品，相比京東，閃購在3C家電領域的GMV幾乎可以忽略不計。

崔麗麗認為，即便總體規模未被超越，但在重點人群、主流客群以及主流市場上的份額流失，依舊會構成隱憂。

而國補政策給了京東緩沖時機，帶電品類在今年回暖。另一方面，前京東新通路戰略負責人孟奇此前告訴「定焦One」，這一增長還得益于消費趨勢轉的轉變，傳統家電品牌的線下市場萎縮和性價比風潮的推動，也給線上京東帶電品類的增長帶來了新機會。

再看服務收入，本季度實現營收742億元，同比增長29%；其中平臺和廣告業務收入285億元，同比增長21.8%；物流及其他收入457億元，同比增長34%。

外賣及零售業務拉動“物流服務”上漲，而“平臺和廣告業務”主要面向3P賣家（第三方賣家），可以看出該業務布局成效漸顯。

不過，周期性風險仍需關注。有電商從業者告訴「定焦One」，POP商家在流量獲取方面不及自營店鋪，平臺資源傾斜對POP商家造成壓力。國補之后，3P業務能否保持長期增長，是個問題。

03

京東的增長曲線，誰能完成？

近兩個月以來，京東動作頻頻：除了重新發力酒旅，從投資具身智能、高薪招聘短劇人才，到加碼硬折扣、進攻線下零售，可謂“廣撒網”式尋找增長曲線。

只是，這套多點開花的打法，在市場上收獲了截然不同的解讀。有投資者認為京東是“行行試水”，也有內行人從更為專業的角度分析其背后的邏輯與可能性。

外賣和酒旅，是業內普遍看好的兩條賽道。

對于外賣業務，崔麗麗認為，京東可以繼續參與，但市場格局比較清晰，目前只能屈居第三。

一位業內人士認為，相比其他企圖進軍即時零售業務的大廠而言，京東有成熟的履約能力和配送網絡，入局外賣是必然，“京東要做不了，其他的大廠更沒可能。”

孟奇也稱，如今京東的打法和當年美團在百團大戰中的打法類似，在燒錢補貼最激烈的時候克制，“等市場冷靜后再入場仍有很大可能。”

圖源 / 京東黑板報微信公眾號

只是從近兩個季度的財報來看，京東外賣處于爬坡期，短期內難以建設完成，只能同步構建其他的增長曲線。

而對于酒旅，早在2011年，京東就曾上線過機票預定業務，2014年更是上線“京東旅行”頻道，遺憾的是，當時沒能激起水花。如今時隔多年，再次重啟該項業務，孟奇認為京東有一定機會。

他向「定焦One」分析，一是消費習慣的變化，過往平臺壟斷現象隨著小紅書、抖音等內容平臺的出現被打破，如今消費者決策更偏向于營銷影響和低價決策，京東可以憑借供應鏈優勢在這方面打出差異化；二是如今京東酒旅業務負責人有深厚的酒旅操盤經驗和能力。

不過這些業務也并非全然沒有隱憂。以酒旅為例，孟奇稱，京東toC業務并非強項，對于酒旅的宣傳營銷方面過于薄弱，加之對于許多企業而言，“高開低走”的魔咒亦是個威脅。

對于短劇業務，孟奇和崔麗麗都認同，京東做短劇能一定程度上給京東電商引流，并借助短劇出海能擴大品牌聲量。不過崔麗麗也指出該業務存在的問題，如京東缺乏內容基因，積累薄弱，“而且從此前推行直播的經驗來看，可能對于主流客群的影響力有限”。

至于具身智能方面，一位具身智能分析師對「定焦One」直言，京東做機器人研發，入局太早；做機器人投資，則入局太晚。“目前行業內面臨的不是缺乏供應鏈的問題，而是缺乏對供應商好壞的評判標準”，在這個背景之下，京東的供應鏈“優勢”難免和行業現實自相矛盾，高投入、高風險、長周期，對于京東而言不會是一門好生意。

對于硬折扣業務，多位業內人士均表示，如果能給京東線上業務帶來增量的確有看頭，京東的優勢在于供應鏈，但未來硬折扣之爭也不僅僅取決于此，隨著線下該業務逐漸飽和，往后比拼的也將會是店鋪選址、點位等，這些對于缺乏線下零售基因的京東而言無疑又是新的考驗。

外賣仍需要長中期建設，京東還未找到穩固的新業態增長曲線，市場上關于其“業務分散”質疑聲不斷。但正如一位業內人士所言：明星企業還愿意折騰，就還沒到最壞的結果。畢竟，固守舊業而倒下的前車之鑒比比皆是，如果不去嘗試，或許還沒等到失敗，時代就已經將你拋棄了。