出品/時代周報 

撰文/劉婷

“我們去年（營收）是100億，今年是希望能夠做到200億，但是感覺今年應該300億也很輕松。”8月20日上午，在泡泡瑪特2025年中期業績會上，創始人王寧的一句話讓市場預期再度提高。

業績會上，王寧取下胸前西裝口袋中的 Mini 版 LABUBU，并向外界宣布：泡泡瑪特將“上新”。消費市場上，尚未正式發售的新品“曬曬夏日系列-MOKOKO 搪膠毛絨掛件”（官方定價199元）在部分二手平臺被炒至800元，溢價超過4倍。

業績會當天，泡泡瑪特股價大漲超12%，突破300港元/股大關，市值首次超過4000億港元。

2025年上半年，泡泡瑪特拿到有史以來最好的期中考卷。報告期內，泡泡瑪特實現營收138.8億元，同比增長204.4%；經調整凈利潤47.1億元，超過去年全年。

外界沉浸在業績、股價和新品的熱潮里，但王寧提醒道：“相比數據，自己更關注集團增長的健康度，更關注大數據增長背后的小數字。”

時代周報記者注意到，業績會現場，王寧的高頻詞是“克制”“健康”“節奏”。這與五年前 IPO 時不同，那時，他需要向市場證明泡泡瑪特的增長潛力；如今，他要證明的是這種增長能否持續。

于是，這場業績會呈現出一種矛盾敘事：一邊是數據和股價制造的盛宴，一邊是創始人口中不斷出現的冷靜與謹慎。300億元大關在望，資本的注視下，王寧和泡泡瑪特迎來的，將是更嚴苛的標尺。

△圖源：泡泡瑪特微博

LABUBU所在系列貢獻48億營收

在資本追捧背后，LABUBU 要如何持續保持熱度，是一個無法回避的問題。

早在2022 年，王寧在接受《財經》雜志采訪時曾提出“七分飽”的說法。彼時，王寧表示：“任何企業的節奏感，都會被不可控的東西給打亂，一套IP系列我們認為實際的市場需求是10萬套，‘七分飽’就做7萬套。”

三年后，財報里的數字給出了另一種注腳。2025 年上半年，LABUBU所在的 THE MONSTERS 系列收入48.1 億元，同比增長668%，占公司總營收的34.7%。

資本市場看到的是爆款的威力，而外界的擔憂則集中在單一IP依賴度不斷加深。

市場研究機構EBC指出，泡泡瑪特的迅猛發展意味著其估值相比同業公司較高。如果增長放緩或市場情緒發生變化，交易者應注意潛在的回調風險。此外，公司過度依賴少數幾個賣座角色，尤其是LABUBU，意味著消費趨勢的變化可能會影響銷量。

對于外界擔心的IP風險問題，王寧在業績會上表示：“從IP貢獻營收的占比來講，首先我個人不認為如果有一個IP占比特別大，就不健康。我覺得這個比例其實對于我們來講也不是那么重要。我們相信其實每個IP都各具特色。”

為了給 IP“保溫”，泡泡瑪特在今年落地了一系列策略性的動作。在消費場景方面，泡泡瑪特即將在全球推出 Mini 版LABUBU 手機掛件，自此LABUBU 進入隨身場景。在文化打造方面，據媒體報道，泡泡瑪特將進軍電影領域，并已正式成立電影工作室。而在載體方面，泡泡瑪特在今年4月推出了實體雜志《play/GROUND》，線上線下同時開售。

財報中的另一條曲線，同樣引人注目。上半年，泡泡瑪特毛絨品類收入61.4億元，首次超過手辦成為最大的單品類。

銷量增長背后，外界最關心的問題是產能。“我們有工程師感慨說，今天一個月的量等于以前做一年的量。具體從數字上看，比如毛絨產品，一個月的產能是去年同期10倍以上，現在是3000萬只左右。即使是今年七八月份，和一季度比，也是10倍以上的增幅。”8月20日，在泡泡瑪特業績會上，泡泡瑪特副總裁袁俊杰表示。

一名潮玩行業人士對時代周報記者指出，“LABUBU”們爆火也揭示出企業的平衡難題。“當產能持續擴張時，固定成本的上升不可避免，一旦需求出現拐點，就可能轉化為庫存風險和現金流壓力。”

類似的擔憂，在海外市場已有前車之鑒。美國潮玩公司 Funko 曾在全球走紅，產品一度出現在無數年輕人書桌和貨架上，但當消費者熱度退去后，該公司在短短幾年后市值縮水大半。

外界也因此追問，LABUBU如何保持熱度？

“不能被眼前的風光所迷惑，而應以清醒和克制。”今年6月，王寧在公司內部針對LABUBU的火爆現象進行分享。

時代周報記者獲悉，王寧要求公司內部保持克制，當前更大挑戰在于持續把事情做好，確保消費者體驗穩定與品牌信任延續，要做到“健康優先于增長，長期勝于短期”，避免被熱搜和市場情緒影響。

海外門店要開到200家

資本市場在期待下一個LABUBU，而王寧已將重心放在海外市場。

去年8月，王寧在業績會上曾表示：“海外業務是泡泡瑪特近幾年的核心，公司已經提前幾個月實現了海外再造一個泡泡瑪特。”

在這一節點之后，泡泡瑪特進入了新的階段。財報顯示，2025年上半年，泡泡瑪特海外市場銷售額達到 55.93 億元，同比增長 440%，增速遠超國內市場。

門店數量上，截至2025年上半年，泡泡瑪特在全球共擁有571家門店，其中海外約 140 家。而據聯席首席運營官文德一在業績會上透露，預計到今年年底，泡泡瑪特海外門店要超過200家。

△圖源：泡泡瑪特官網

文德一表示，未來泡泡瑪特將聚焦中東、南亞、中南美，以及俄羅斯等國家和地區，為泡泡瑪特打開更多增長空間。同時，公司將繼續在法國巴黎、澳大利亞悉尼、意大利米蘭、美國紐約等核心城市推進旗艦店及旅游零售門店的布局。

其中，美國市場因其規模與象征意義，被視作全球化進程的關鍵一環。美國是全球最大的消費市場，亦是潮玩和衍生品產業的發源地，聚集了迪士尼和漫威等世界級IP。因此，美國市場被視為潮玩企業的必爭之地。

在美國，泡泡瑪特選擇了相對謹慎的擴張方式，目前約有40家門店，計劃年底前新增約60家。

業績會上，泡泡瑪特首席運營官（COO）兼中國區業務總裁司德表示，美國市場雖然增長速度很快，但其實還有很大的發展空間；開店速度不會更加速。“因為我們既然生意已經這么好了，就可以有更好的耐心去開更好的店，所以開店的數量不會有一個明顯的加速，但一定會堅持一個更好的開店質量。”

早在今年4月，泡泡瑪特啟動了歷史上最大組織架構變化，在海外增設大區、強化中臺。

王寧表示，核心的邏輯是推動整個集團全球化，讓管理更加扁平，決策更加靈活。如何應對不同文化背景下的不同管理方式，一直是公司思考的問題。王寧還表示，未來還會持續優化組織架構。

但組織調整只是前奏，真正的考驗在于執行。王寧此前曾強調，泡泡瑪特海外業務堅持直營模式。“很多企業想快速做大市場，我們想的是如何先做好。慢就是快、少就是多，要聚焦一件事情慢慢做。”王寧表示，泡泡瑪特堅持本土化運營，希望把公司變成一個開放包容的平臺。

在落地層面，泡泡瑪特在海外市場面臨著完全不同的競爭格局。

大消費分析師楊懷玉對時代周報記者表示，在北美、歐洲等成熟市場，泡泡瑪特面對的是既有的潮玩生態鏈，迪士尼、漫威等巨頭職業玩家云集；日韓市場則以 Hello?Kitty等本土IP主導市場格局。

楊懷玉指出，中國潮玩公司也開始在海外扎根，海外市場的競爭愈發激烈。中國潮玩公司正加速海外落地，但這條路并不平坦。8 月初，泡泡瑪特泰國最大旗艦店被指“撞臉”名創優品，引發廣泛討論。此次風波折射出海外市場的復雜性，未來類似的比拼還將持續。

從LABUBU的熱潮到海外的狂奔，泡泡瑪特還在加速擴張。接下來，王寧要回答的問題是：如何在爆款與克制之間，讓風口變成長風。