出品/時代周報

撰文/張釔璟

在休閑零食行業(yè)整體競爭白熱化的當下，鹽津鋪子（002847.SZ）再次交出了一份營收、利潤雙增的成績單。

8月20日，鹽津鋪子披露2025年半年度財報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.4億元，同比上升19.58%；歸母凈利潤為3.73億元，同比上升16.70%；扣非歸母凈利潤為3.34億元，同比上升22.50%。

據(jù)悉，這是鹽津鋪子營收、凈利潤實現(xiàn)雙雙增長的第四個年頭。此前2022年-2024年，該公司營收增速分別為26.83%、42.22%、28.89%，歸母凈利潤增速分別為100.01%、67.76%、26.53%。

然而，增長的背后亦有隱憂。上半年，鹽津鋪子短期有息負債較2024年激增超七成。

截至8月21日收盤，鹽津鋪子報72.33元/股，較前一交易日下跌2.20%，總市值197.3億元。

魔芋品類大爆發(fā)

對于營收增長，鹽津鋪子在財報中指出，主要原因之一是公司聚焦核心品類，魔芋品類已實現(xiàn)全渠道、全球布局。

具體來看，鹽津鋪子的營收主要由辣鹵零食、烘焙薯類、果干果凍、深海零食、蛋類零食等產(chǎn)品構(gòu)成。

在上述眾多產(chǎn)品中，尤以辣鹵零食中的休閑魔芋制品增長最為迅猛。今年上半年，休閑魔芋制品實現(xiàn)營收7.9億元，同比增幅高達155.10%，占總營收的比重由2024年同期的12.61%上漲至26.90%。

據(jù)了解，鹽津鋪子休閑魔芋制品營收的快速增長，有賴于旗下產(chǎn)品——麻醬魔芋素毛肚的火爆。

資料顯示，2023年10月，鹽津鋪子推出新中式魔芋零食品牌“大魔王”，并與中華老字號六必居聯(lián)合推出“六必居麻醬味”魔芋素毛肚。該產(chǎn)品于2023年11月正式面世，首月銷售額僅350萬元。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

不過，其憑借獨特的產(chǎn)品定位與營銷策略，迅速在抖音平臺斬獲爆款榜、人氣榜、好評榜三榜TOP1的佳績。至2025年3月，該單品單月銷售額已突破1億元大關(guān)，在不到一年半的時間內(nèi)銷售額增長超27倍。

另據(jù)鹽津鋪子在財報中透露，公司旗下魔芋品類已在進入東南亞市場，在泰國市場實現(xiàn)突破，并逐步輻射到全球市場。2025年1-6月，魔芋品類在東南亞市場表現(xiàn)亮眼，正加速全球化戰(zhàn)略布局。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬接受時代周報記者采訪時表示，“魔芋品類在約五年前已經(jīng)開始崛起，但當時沒有較大的企業(yè)去運營這個品類。隨著近年魔芋市場的不斷擴大，逐漸有規(guī)模較大的上市公司來運營，魔芋品類也正式出圈。“

在他看來，隨著鹽津鋪子的品牌效應(yīng)、粉絲效應(yīng)的進一步的釋放，魔芋品類仍有很大的擴容空間。

毛利率下滑

除了魔芋品類大受市場歡迎，鹽津鋪子還將營收增長歸因于“渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新渠道放量”。

據(jù)了解，自2017年上市以來，鹽津鋪子便開始調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)的直營商超渠道逐步被經(jīng)銷渠道、電商渠道及零食量販連鎖店、社區(qū)團購、即時零售等新渠道取代。

2017年—2024年，來自直營商超渠道的收入占比由53.57%下降至3.55%，來自經(jīng)銷及其他新渠道的收入由39.87%上升至74.59%，來自電商渠道的收入由6.56%上升至21.86%。

2025年上半年，鹽津鋪子來自經(jīng)銷及其他渠道的收入為23.03億元，較2024年同期的17.7億元，同比上漲30.11%.，占總收入的78.32%；而來自直營商超渠道收入、電商渠道的收入則均較2024年同期有所下滑，分別為1.08億元、5.8億元。

國金證券分析師劉宸倩、陳宇君在8月21日發(fā)布的研報中指出，經(jīng)銷渠道高增系大魔王品牌勢能輻射全渠道，其中零食量販、定量渠道快速鋪貨終端增速亮眼，會員店蛋皇品類月銷維持高位；而直營商超、電商渠道下滑系公司為減少應(yīng)收賬款風(fēng)險、提升利潤率水平主動調(diào)整所致。

截至2025年6月30日，公司有經(jīng)銷商3713家，較2024年底的3587家，增加了126家。其中，華東地區(qū)（不含江西�。┙�(jīng)銷商數(shù)量最多，半年間共計新增51家至880家。

圖片來源：鹽津鋪子2025年半年報

不過，渠道的調(diào)整也使得公司毛利率走低。雖然在半年報中鹽津鋪子并未公布三大渠道各自的毛利率情況，不過根據(jù)往期財報顯示，2024年，直營渠道、經(jīng)銷和其他渠道、電商渠道毛利率分別為46.51%、29.18%、33.28%，經(jīng)銷和其他渠道的毛利率明顯低于另外兩大渠道。

受低毛利率的經(jīng)銷和其他渠道收入增長影響，2025年上半年，鹽津鋪子整體毛利率為29.66%，較2024年同期下降2.87個百分點。

短債激增超七成

在鹽津鋪子這張亮眼成績單背后，依然存在著一些隱憂。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，鹽津鋪子總負債18.91億元，同比增長56.09%；總資產(chǎn)41.15億元，同比增長46.66%；資產(chǎn)負債率45.9%，較去年同期的43.2%提高了2.7個百分點。

與此同時，公司短期有息負債也出現(xiàn)了激增。截至報告期末，鹽津鋪子短期借款為4.98億元、一年內(nèi)到期的非流動負債為1.29億元，短期有息負債為6.27億元（2024年底為3.60億元），半年間增長約74%。

相較之下，截至2025年6月底，鹽津鋪子貨幣資金僅為5.56億元（2024年底為2.35億元），雖增加了3.21億，但仍不足以覆蓋短期有息負債。

就鹽津鋪子短期有息負債大幅上漲背后的原因等問題，時代周報記者致電鹽津鋪子證券部，接線工作人員表示，公司目前不接受電話采訪。此后，記者向鹽津鋪子發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。

盤古智庫高級研究員江瀚對時代周報記者表示，鹽津鋪子短期有息負債的激增可能是由于業(yè)務(wù)擴張需要更多的資金支持，包括增加庫存、擴大生產(chǎn)規(guī)�；蚣哟笫袌鐾茝V力度等。

江瀚指出，鹽津鋪子這種依靠借款來實現(xiàn)擴張模式存在一定的隱患，如若公司無法及時償還短期債務(wù)，可能會面臨流動性風(fēng)險，進而影響公司的正常運營和市場信譽。此外，高額的利息支出也會壓縮公司的利潤空間，不利于長期發(fā)展。

“這種模式能否持續(xù)取決于公司的盈利能力、現(xiàn)金流狀況以及外部融資環(huán)境。如果公司能夠保持較高的盈利水平和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，短期內(nèi)的借款壓力可能得到緩解。”

值得注意的是，雖然流動性承壓，但鹽津鋪子仍采取高比例分紅策略。2024年，鹽津鋪子累計現(xiàn)金分紅總額和股份回購總額合計為4.96億元，占全年歸母凈利潤（6.40億元）的77.57%。

江瀚指出，高比例分紅確實能夠吸引投資者，提高股東滿意度，增強市場信心。然而，過度分紅會減少公司的留存收益，削弱其內(nèi)部融資能力，迫使公司更多地依賴外部借款，從而增加財務(wù)風(fēng)險。

“公司需要在分紅政策和資本結(jié)構(gòu)之間找到平衡點，既要滿足股東回報的需求，又要確保自身的財務(wù)健康和可持續(xù)發(fā)展。管理層應(yīng)對外界傳達明確的戰(zhàn)略方向和發(fā)展計劃，以穩(wěn)定市場預(yù)期�！苯Q。

此外，鹽津鋪子的高管還在今年進行了密集的減持。今年3月3日，鹽津鋪子發(fā)布公告稱，該公司董事、副總經(jīng)理蘭波，董事、副總經(jīng)理楊林廣，副總經(jīng)理黃敏勝，副總經(jīng)理張磊四位高管于2月28日通過集中競價交易方式合計減持91.12萬股股份，減持均價約57元/股，共計套現(xiàn)超5200萬元。

今年7月14日，鹽津鋪子再次公告稱，公司實控人張學(xué)文計劃在2025年8月5日至11月3日，以大宗交易或集中競價交易方式合計減持該公司股份累計不超過545.56萬股，即不超過該公司總股本的2%。

與實控人減持同步，鹽津鋪子副總經(jīng)理李漢明、財務(wù)總監(jiān)楊峰也也計劃在上述減持期，分別減持不超過7.09萬股、2.63萬股，二者合計減持比例不超過該公司總股本的0.04%。

截至8月5日，張學(xué)文已通過集中競價交易方式減持公司股份55.02萬股。

對此，江瀚表示，高管密集減持套現(xiàn)可能引發(fā)市場對公司未來發(fā)展的擔(dān)憂，尤其是在公司面臨短期債務(wù)壓力的情況下，這種行為可能會被視為對公司前景缺乏信心的表現(xiàn)。