上市即巔峰的如涵在美股徘徊了1年零7個(gè)月后，選擇了私有化。

日前，如涵控股（Nasdaq：ruhn）發(fā)布的2021財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)顯示，截至9月30日，如涵期內(nèi)總凈營收2.485億元，同比下滑9%，歸屬母公司的凈虧損為3116.5萬，調(diào)整后凈虧損為2023.5萬。而上個(gè)季度的凈利為1070萬元。

而在財(cái)報(bào)發(fā)布后不久，如涵控股便發(fā)布公告稱，公司董事會收到來自三位創(chuàng)始人馮敏、孫雷和沈超發(fā)出的初步非約束性私有化提案。提議以每股0.68美元的價(jià)格（約合3.4美元每股ADS），以現(xiàn)金收購的方式實(shí)現(xiàn)公司私有化。董事會已成立特別委員會，評估和審議相關(guān)交易。

而據(jù)《中國證券報(bào)》報(bào)道，接近如涵高層的知情人士透露，如果順利，如涵將在2021年夏天完成私有化進(jìn)程。

2019年4月3日，如涵正式在納斯達(dá)克掛牌上市，開盤價(jià)為11.5美元。但其上市首日即破發(fā)，如今如涵股價(jià)已跌至2.88美元，跌幅達(dá)75%。這從一定程度上也體現(xiàn)出如涵的商業(yè)模式并未跑通，過度依賴頭部網(wǎng)紅的如涵并未獲得持續(xù)性增長。

通過KOL流量變現(xiàn)，一直是如涵長期以來的主要經(jīng)營模式。如今，與張大奕深度綁定的如涵也開啟轉(zhuǎn)型，一方面培養(yǎng)網(wǎng)紅，另一方面開展平臺化業(yè)務(wù)。

對于如涵退市，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò)零售部主任、高級分析師莫岱青認(rèn)為，如涵雖然竭力的在培養(yǎng)新的紅人，但是目前仍困于公司超大部分的營收由張大奕等頭部創(chuàng)造。其他的紅人們創(chuàng)造營收比例還是太少。加上從上市以來，如涵市值進(jìn)一步縮水，未被資本市場完全認(rèn)可。因此，如涵私有化之路也成了意料之中的事情。

第二個(gè)張大奕在哪里

張大奕并非是如涵管理層高管，但其在如涵持股13%。而如涵的業(yè)務(wù)也高度依賴張大奕。

如涵提交的上市招股書顯示，2017財(cái)年、2018財(cái)年和2019財(cái)年前三季度，在如涵的收入中，張大奕的貢獻(xiàn)占比分別為50.8%，52.4%和53.5%，占比超過一半且仍在持續(xù)增長，如涵對頭部網(wǎng)紅的依賴程度可見一斑。

目前，如涵的業(yè)務(wù)分為自營業(yè)務(wù)（店鋪?zhàn)赃\(yùn)營）和平臺業(yè)務(wù)（代運(yùn)營及其他服務(wù)）。期內(nèi)其自營業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售收入為1.292億，同比下降37.9%，去年同期這一數(shù)據(jù)為2.079億。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月30日，如涵網(wǎng)店數(shù)量從上年同期的23個(gè)減少到17個(gè)，自營模式下的網(wǎng)紅數(shù)量從上年同期的7個(gè)減少到3個(gè)。而受到張大奕負(fù)面風(fēng)波影響，其店鋪收入下降，這也影響了如涵的業(yè)務(wù)收入。

據(jù)了解，從2018年開始，如涵逐漸開始向平臺化轉(zhuǎn)型，采取輕資產(chǎn)、輕庫存、輕供應(yīng)鏈等模式，提供品宣廣告、電商直播帶貨、聯(lián)營店鋪及輕店鋪等服務(wù)。不過，這些業(yè)務(wù)還不足以支撐如涵的持續(xù)性增長。

復(fù)制下一個(gè)張大奕并非易事。據(jù)微信公眾號“ 毒眸”報(bào)道，如涵創(chuàng)始人馮敏試圖批量復(fù)制“張大奕模式”，如涵開始不停地簽約紅人，在紅人培育上的支出越來越大。不僅需要承擔(dān)網(wǎng)紅的服務(wù)費(fèi)，如涵在孵化和運(yùn)營自己的網(wǎng)紅資產(chǎn)的時(shí)候，還花費(fèi)了大量運(yùn)營成本。網(wǎng)紅運(yùn)營推廣、供應(yīng)鏈管理、公司管理的支出，在總收入中的占比維持在40%左右，幾乎吃掉了所有毛利潤。

與直播電商相比，“網(wǎng)紅+自營”模式的轉(zhuǎn)化率遠(yuǎn)不如前者。而較晚入局的如涵，并非追上直播電商風(fēng)口。2019年"雙11"，李佳琦、薇婭累計(jì)銷售額均超過6億，而張大奕銷售額十分慘淡。

平臺業(yè)務(wù)方面，財(cái)報(bào)顯示，如涵服務(wù)于代運(yùn)營模式的KOL增長至180人，自營網(wǎng)店的KOL縮減至3人，這也影響了如涵的整體營收增長。代運(yùn)營業(yè)務(wù)方面，如涵代運(yùn)營業(yè)務(wù)營收1.19億，同比增長84.1%，占到總營收的48%。

不過，作為新入場企業(yè)，如涵在代運(yùn)營方面還面臨寶尊、麗人麗妝等電商平臺的直接競爭，而如今的代運(yùn)營行業(yè)已是一片紅海。

私有化能否回A股

此前，如涵公告稱，提議以每股0.68美元（或每股ADS 3.4美元，如涵控股1個(gè)ADS相當(dāng)于5個(gè)普通股）的現(xiàn)金，收購買方集團(tuán)尚未持有的公司所有已發(fā)行的A類普通股。不過自上市以來，如涵股價(jià)一路大跌。

有分析人士認(rèn)為，如涵此番計(jì)劃私有化，之后或?qū)⒒谹股上市。不過，在直播電商監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格的當(dāng)下，如涵能否回A股上市還存在很大的變數(shù)。

中國人民大學(xué)助理教授王鵬認(rèn)為，如涵私有化有多重考慮：一是直播電商已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)強(qiáng)監(jiān)管時(shí)期，特別是在直播帶貨中出現(xiàn)商業(yè)糾紛等問題時(shí)，對平臺方及網(wǎng)紅方都提出了追責(zé)；二是數(shù)據(jù)的管控更加嚴(yán)格，并嚴(yán)防數(shù)據(jù)造假。這些因素都在一定程度上促進(jìn)了直播電商從野蠻生長走向正規(guī)化的發(fā)展。

王鵬表示，正是在這樣的環(huán)境下，如涵的未來價(jià)值、運(yùn)營前景暫不明朗，私有化或許是一個(gè)好的選擇。

如涵面臨退市，并不代表網(wǎng)紅電商模式走不通，但卻是網(wǎng)紅電商發(fā)展的一個(gè)縮影。如涵上市之時(shí)，王思聰曾直言，如涵控股的經(jīng)營方式?jīng)]有驗(yàn)證成功，也沒有造出新KOL。上市破發(fā)不只是市場對“KOL變現(xiàn)”的商業(yè)模式有質(zhì)疑，還在于這家公司本身有問題。網(wǎng)紅電商未來何去何從，如何平衡投入與產(chǎn)出，仍需要面臨較大的考驗(yàn)。

在百聯(lián)咨詢創(chuàng)始人莊帥看來，如果以網(wǎng)紅為主導(dǎo)的電商模式無法獲得高增長，就不是好模式。網(wǎng)紅電商本身是可以持續(xù)的，但是其增長規(guī)模高度依賴電商和內(nèi)容平臺，除非自己建立平臺，否則增長會受限。

網(wǎng)紅電商仍是一門好生意，但不一定是資本市場認(rèn)可的好商業(yè)模式。而對于想A股上市的如涵來說，資本不相信情懷，也不相信故事，相信的是有無持之以恒的賺錢能力。