異動分析：

　　隨著市場的下跌，公司股價出現(xiàn)連續(xù)跌停，在今日大盤反彈的過程中，其股價依然出現(xiàn)大跌，4天暴跌31%。我們認為，導致公司股價出現(xiàn)異常下跌的主要原因是公司三季度凈利潤同比下降12.22％，引發(fā)了以基金為主的大量機構(gòu)投資者的擔憂，從而造成拋售。三季報和中報對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，中報顯示有69家基金持股1.5億股，占流通盤高達54%，而三季報僅剩6家基金持股0.578億股，僅占流通盤15.5%。

　　公司研究：

　　大型綜合超市是國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，是世界上先進的零售業(yè)態(tài)，代表著零售業(yè)發(fā)展的方向，公司計劃五年內(nèi)在全國開設200家大型綜合超市。06年5月公司以12.92元/股對易方達基金等8家機構(gòu)投資者定向增發(fā)4643.96萬A股，募集資金6億元用于開店北京3家、合肥1家、廣西1家、貴州3家、內(nèi)蒙古自治區(qū)1家、哈爾濱1家、四川1家、沈陽2家。項目完成后，將有利于鞏固公司在大型綜合超市已取得的成績，促進公司進一步拓展連鎖超市業(yè)務，提高主營業(yè)務的競爭力與盈利能力，對公司的長遠發(fā)展具有重要意義。

　　07年3月公司出資1.037億元收購華聯(lián)財務有限責任公司19.8%股權(quán)，該財務公司主營為對成員單位辦理財務和融資顧問、信用鑒證及相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務等。08年上半年，該財務公司凈資產(chǎn)為57919萬元，凈利潤為2181萬元。

　　公司2008年中報披露，報告期內(nèi)公司加大已有門店的管理，增強已有門店的盈利能力；在新開店方面，沙坪壩、五道口、上地等具有創(chuàng)新概念的門店陸續(xù)面市，阜成門店重裝開業(yè)；創(chuàng)新研究項目開始啟動。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入432034萬元，營業(yè)利潤14015萬元，分別同比增長了19.46%、9.53%。

　　公司2008年8月27日公告，公司擬在北京設立1家、在廣西設立2家、在四川設立1家、在湖北設立1家、在遼寧設立1家分公司，經(jīng)營商業(yè)項目。

　　由于上半年阜成門店（主要為百貨業(yè)務）停業(yè)裝修，其當期收入下降及毛利率走低可以理解，但超市業(yè)務毛利率下降了0.954個百分點，我們預計主要是新開門店毛利率相對低及CPI中食品因素增速下降所導致。

　　我們認為公司的毛利率指標更能反映未來公司利潤走向，畢竟公司的收入基數(shù)相對較大，杠桿明顯。而毛利率的超預期下降將直接導致公司業(yè)績達不到市場預期。

　　受門店擴張、裝修及緊縮政策的影響，期間費用率可能有所增加受門店裝修及新開門店影響，公司銷售費用率同比增加，而管理費用率則有所走低，預計財務費用將維持高位。

　　投資建議：

　　我們認為，短期內(nèi)公司股價主要面臨系統(tǒng)性風險及流動性沖擊，在市場快速下跌的過程中，以基金為首的機構(gòu)投資者存在較大贖回壓力，拋售業(yè)績下降的股票導致公司股價大跌。由于機構(gòu)對其長期盈利前景不看好，短期內(nèi)，不建議投資者參與。
　�。ń�海證券 田益明）

　　華聯(lián)綜超：業(yè)績下滑 連續(xù)跳水

　　異動原因：

　　華聯(lián)綜超公布2008年三季報：基本每股收益0.21元，稀釋每股收益0.21元，每股收益（扣除）0.19元，每股凈資產(chǎn)3.61元，凈資產(chǎn)收益率5.94%，凈利潤同比下降12.22%。此外，該股為基金重倉股，籌碼集中而流動性差，致使股價出現(xiàn)了快速下跌。

　　投資亮點：

　　1、公司是零售業(yè)龍頭企業(yè)，大型綜合超市是國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，是世界上先進的零售業(yè)態(tài)，代表著零售業(yè)發(fā)展的方向，公司計劃五年內(nèi)在全國開設200家大型綜合超市。

　　2、公司通過定向增發(fā)募集資金6億元用于開店北京3家、合肥1家、廣西1家、貴州3家、內(nèi)蒙古自治區(qū)1家、哈爾濱1家、四川1家、沈陽2家。項目完成后，將有利于鞏固公司在大型綜合超市已取得的成績，促進公司進一步拓展連鎖超市業(yè)務，提高主營業(yè)務的競爭力與盈利能力。

　　3、股權(quán)投資：公司出資1.037億元收購華聯(lián)財務有限責任公司19.8%股權(quán)，該財務公司主營為對成員單位辦理財務和融資顧問、信用鑒證及相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務等。

　　風險提示：

　　1、隨著中國宏觀經(jīng)濟的持續(xù)增長以及國內(nèi)零售市場全面開放，國內(nèi)外大型零售企業(yè)集團不斷加快擴張速度，行業(yè)內(nèi)競爭日趨激烈。

　　2、公司目前仍然面臨著優(yōu)質(zhì)店鋪的稀缺和專業(yè)化管理人員短缺的困難。
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