銷售費用11.75億元！

　　包含大部分廣告宣傳費用的這個巨額數字，使得大連大商股份有限公司（600694.SH，下稱“大商股份”）陷入質疑漩渦：一家百貨公司的廣告宣傳費用支出為何堪比茅臺的？緣何廣告支出會上億？當中是否涉及利益輸送？

　　針對外界質疑，大商股份官方層面未作回應，截至時代周報記者發稿之時，對方也仍未回復相關采訪詢問。大商股份內部人士則傳達了對外界質疑的些許無奈，“拿我們與茅臺相比，這很可笑”，該公司一證券事務部人士如是說。她解釋稱，公司廣告費用支出多，與店面多有關，至于具體店鋪數量，她則沒有透露，“我們正在統計當中，正在出年報”。

　　盡管大商股份的廣告支出明細，外界暫時無法得知，但查閱這家公司的財報數據發現，該公司財報數據一直起伏不定，近幾年不僅年銷售費用劇增，其廣告費用占銷售費用的比重也一直居高不下。另外，這家公司股權復雜、分散且屢次變換，因此其業績波動常被認為是在配合管理層的利益需求。僅去年下半年，其股權再次生變，這會不會最終影響2012年年報數據，仍是個未知數。更有分析聲音指出，大商股份存在被收購的風險。

　　費用巨額 或含高額行銷支出

　　大商股份因巨額銷售支出及廣告支出惹來質疑聲音。事實上，自2009年始，這家百貨公司不僅年銷售費用劇增，其廣告費用占銷售費用的比重一直居高不下。

　　2009年，其年度銷售費用為12.09億元，2010年則上升至15億元，2011年又躍升至18.18億元。廣告費用占銷售費用比重情況則為：2009年占比29％，2010年為24％，2011年升至25％。

　　針對這一現象，有股民甚至在股吧戲謔：大商股份每年廣告費下降點，就能增加每股收益1元以上。

　　大商股份以上這些費用支出，也遠高于同行。以同體量的重慶百貨為例，其2011年銷售費用為22.2億元，其中廣告費用為1719萬元，廣告費用所占銷售費用比不到1％。

　　盡管大商股份內部人士解釋說，費用高與其店面擴張相關，但這一論據似乎支撐不足—自2012年開始，大商股份的店面擴張速度明顯放緩。

　　大商股份2011年年報顯示，該年新開店鋪達到14家，但進入2012年，其開店速度在放緩。前三季，公司僅新開新鄉新瑪特店、老虎屯新城鎮購物中心店及一家酒店。詭異的是，大商股份開店數量驟然下降的同時，其2012年的銷售費用反而增加了1億。

　　行業人士似乎看出了當中的端倪，稱大商股份如此高昂的銷售和廣告支出，或是行業的非常規現象，該公司的廣告費用很可能納入了打折讓利促銷等的行銷費用。

　　銅鑼灣集團董事長陳智對時代周報記者分析，百貨業的廣告費用有季節性差異，每年也不一樣，但都是門店推廣和促銷打折之類的。新店的推廣視情況而定，要看所在商圈和競爭對手如何，“但總而言之，整體推廣廣告做得極少”。

　　而戴德梁行中國區商業地產服務主管及董事陳淞泓則對記者稱， 傳統的百貨行業的廣告在銷售費用占比是很低的，甚至低于1％，但大商股份不一定是很常規的支出做法。他分析，不同于整體推廣廣告，現在有個行銷費用，就是打折讓利促銷之類，這些費用也歸入銷售費用，直接和銷售業績掛鉤，有些公司這塊的支出比較大，一般在銷售費用中動輒占據到10％以上。

　　
　　業績遭疑 或有操縱報表之嫌

　　除了銷售費用，大商股份的其他費用以及業績也早就遭遇質疑，曾有分析師指出，“管理費用、營銷費用、財務費用的不穩定，顯示該公司的財務報表有刻意操縱的嫌疑。其顯示的費用額度看似為了配合業績需要操作的。”

　　2009年，大商股份歸屬上市公司的股東凈利潤出現虧損，2010-2011年兩年，大商股份不斷堅持異地擴張戰略，但業績平淡，歸屬上市公司的股東凈利潤分別為1.22億、2.74億，而在2008年，這一數據變為2.32億元。可見，改制后的大商股份并未出現市場預期中的業績釋放。

　　此外，大商股份近三年出現一個毫無例外的情況：每年第四季度的業績都會出現虧損，打破投資者預期。比如，2009年第四季單季虧損超過1億元，其中四季度單季毛利率進一步微降0.12個百分點，而銷售費用率驟然提升1.59個百分點，導致單季期間費用率上升0.85個百分點。

　　“雖然該公司全年收入僅增長12.27％，但其季度收入增速還是呈明顯環比上升趨勢，四季度單季達到32.16％；公司經營性凈現金流也差強人意，不過根據零售公司經營性凈現金流與扣非后凈利潤的倍數關系，即便是此水平下對應的公司真實的（扣除非經常性損益后）每股收益也在1.2元-2.1元之間，與報表最終披露的負0.61元有天壤之別。”華泰聯合證券分析師吳紅光分析。

　　而實際上，早有分析指出，研究大商股份不應停留于業績表面，應從股權入手，業績反映的是管理層的訴求。有分析師認為，管理層對上市公司所獲權益不滿，是近幾年壓制大商股份業績的主因。

　　外界傳言，大商股份管理層一直希望實現股權激勵，并且寄望于在大商集團改制過程中實現。不過，大商集團改制后，大商股份管理層僅通過大商集團獲得大商股份2.2％的股份，這或許未達到管理層預期。不久，大商股份董秘就與總會計師一起辭職。而大商股份2009年年報披露不盡完善、出現虧損，或許也與管理層無心經營有密切關系。

　　另外一個詭異的暴跌暴增現象就是，2011年第四季大商股份虧損4304萬，而到了2012年第一季度，其業績又風云突變，稱第一季凈利潤4.09億元，同比增長191.34％。而其營業+管理+財務費用合計增長僅1.1％，其中財務費用同比大幅下降47.2％。此外，該公司一季度毛利率大幅提升3.7個點至21.3％超預期，創下了百貨行業毛利率最高水平。

　　有券商分析稱這是在有意釋放業績利好，因為2011年度，大商股份的股權結構發生了根本性改變，這或是為配合管理層利益需求而變。

　　股權屢變 或存被收購風險

　　從2008年開始，大商股份的股權就一直在變動中。

　　2008年底，大商集團通過全資子公司大連大商國際有限公司（下稱“大商國際”）持有大商股份18.8％股權。2009年6月5日，大商國際持有的大商股份10％股權被無償劃轉給國有全資的大連國商資產經營管理有限公司(下稱“大連國商”)，大連國商成為第一股東。

　　2011年，大連國商持續在二級市場減持公司股票，至2011年年底，持股比例降至8.54％，最終讓出第一大股東位置。而原第二大股東大商國際以持股8.8％的股權變身為第一大股東。民營資本由此“上位”。

　　值得一提的是，大商國際系大商集團全資子公司，大商集團系大商股份管理層控制企業。

　　大商集團原為大連國資委全資的子公司，2009年9月，大商集團100％股權在大連產權交易所掛牌。大商集團改制及增資完成后，深圳曼妮芬、浙江紅蜻蜓、波司登及大連大商投資管理有限公司（下稱“大商投資”），分別持有改制后的大商集團30％、25％、20％、25％的股份。而大商投資就是由大商集團和大商股份主要管理層設立，大商股份管理層也由此通過大商集團間接持有大商股份2.2％的股權。

　　也就是說，大商股份的管理層才是大商股份和大商集團的控制者。如此一來，業界也不乏對大商股份和大商集團涉及利益輸送產生質疑。

　　大商股份2010年年報披露，公司以1358.21萬元的價格向大商集團轉讓大連商場南北樓之間面積為3305.41平方米的中央大堂房屋建筑物及機器設備資產。而據媒體曝光，僅中央大堂的市場公允價值就近5億元，出賣價格竟只有市價的0.027。

　　而同時，大商集團與大商股份相互提供擔保。2012年4月27日，大商股份2011年度股東大會審議通過《關于與大連大商集團有限公司相互提供擔保的議案》，稱因大商集團多年來一直為公司提供擔保，公司在對等條件下，向大商集團提供對等數額10億元以內銀行貸款擔保。

　　2012年下半年，大商股份的股權再次發生變化，由此越發錯綜復雜。2012年7 月27日，茂業國際公告收購大商股份1332.5萬股，而在此之后至9月底，茂業國際又微幅增持約6.5萬股。與此同時，二股東大連國商單季微減5萬股。

　　“必須承認的是，目前公司無論從哪個角度來看，都存在被收購風險：極低市值、龐大資產和巨額現金、分散的股權結構。” 平安證券分析師耿邦昊表示。
　　（時代周報 記者 趙夏蓉）