據消息，深圳百果園實業（集團）股份有限公司預計4月正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。

這已經不是百果園第一次沖刺上市了。百果園為何急著上市？危機四伏下，百果園何以搭建新的護城河？效果又如何？

開出5000家水果店，百果園急求上市

過去兩年，百果園頻頻傳出上市消息。

2020年6月，百果園向中國證監會國際部遞交材料，擬港交所掛牌上市；同年11月，百果園又與民生證券簽署上市輔導協議，擬深交所創業板上市；去年4月，百果園決定重回港股，并在9月獲證監會正式批準。

事實上，早在2015年百果園完成首輪融資后，就有投資人預測百果園將于3至5年內完成上市。2019年，百果園總裁徐艷林曾對外表示，“在考慮上市，目的是讓資本進入后，讓產業能做的更好。”

問題是，這場上市之路走得并不順利。近兩年，百果園多次計劃登陸資本市場，然而僅上市地點就在紐交所、港交所和深交所之間轉換多次。

一波三折下，足見百果園的上市心切。

截至2021年8月，百果園在國內外布局了200多個水果種植基地，建立完善了全球采購系統。客群覆蓋全國90余座城市、超5000家連鎖門店。

天眼查APP顯示，自2001年成立以來，百果園已完成8輪融資，僅有兩輪融資有詳細報道。百果園的加速狂奔下，離不開資本的鼎力相助。

2015年9月，百果園獲得天圖資本3.5億元領投，廣發信德、前海母基金等跟投的4億元資金，估值達50億元。3年后，百果園宣布完成15億元B輪融資。該輪融資完成后，百果園估值已達90億元。

2019年，百果園的創始人余惠勇甚至喊出了“2020年開出萬店”的口號。

就在資本鼎力陪跑之下，百果園卻面臨一個尷尬的難題。

至今，在中國近3萬億水果市場中，上市公司的數量一直是0。這其中，百果園的同行鮮豐水果、洪九果品等連鎖水果店品牌，同樣都是20年左右的賽道老玩家，但都沒有成功上市。

對此，有分析師認為，水果零售店營收天花板低，難有想象力。

業界普遍認為，百果園想要上市，更多的是要在資本市場中獲得新的增長變現，既給投資人一顆“定心丸”，又能獲得更高的品牌美譽度和充足資金。

“高貴”的水果，去下沉要增量

不過，上市之路，能否走通，百果園或許也沒有答案。

下沉，成為百果園尋求增量的一大途徑。

一直以來，百果園定位偏向中高端，主戰場也一直在一二線城市。近兩年，隨著一二線城市叮咚買菜、盒馬生鮮等各類實力玩家不斷涌現，百果園不得不前往下沉市場尋找增量。

一個理想的數據是，水果的大量市場份額，仍在傳統菜市場和個體水果店手中，品牌連鎖店占比甚至不到5%。再加之，相較于一二線城市來說，下沉市場的垂直水果專營店同等品質的加價率要更高，這是由于本地賣場采購規模小、代理層更多等原因導致。

如此看來，深入下沉市場，百果園似乎還有很多新機會。

為此，百果園打造了體驗店、高端店、普通店以及簡約店四種門店形態。其中，體驗店位于寫字樓、機場等場景；高端店的選址則在核心商圈、CBD等；而普通店和簡約店就是基于城市的劃分，前者主要在一、二線城市，后者則以四、五線城市以及城中村為主。

根據百果園方面透露，2021年新開的三、四線城市區域門店在總體新店數的占比約為30%，而2022年則計劃提升至40%。

然而，百果園下沉，隱憂卻也不少。與本地同樣的垂直水果專營店相比，百果園或許有價格優勢，但在菜市場中，與各類攤販相比，百果園的價格幾乎毫無優勢可言。

再加之，下沉市場的買菜群體，仍以中老年人為主，這個群體恰恰對價格非常敏感。因此，下沉市場留給百果園的機會或許并不多，甚至十分有限。

再者，就算小鎮年輕人們接受了百果園水果的價格，也未必能接受其“品質”。

在百果園初創時，整個水果行業魚龍混雜，百果園推出“不好吃三無退貨”的政策，圈粉許多用戶。所謂“三無退貨”是指無小票、無實物、無理由退貨。

然而，開放加盟后，百果園的門店規模快速發展，但加盟門店的管理卻沒有跟上步伐。截至3月23日，在黑貓投訴APP上，關于百果園的投訴量共有1206條，投訴內容包含“水果質量差”“退款被封號”等。

在“三無退貨”這件事兒上，百果園在執行層面上也引起許多消費者的不滿。伯虎財經發現，在黑貓投訴上，關于百果園“退款”問題的投訴居多。而早在去年315期間，百果園就曾被曝出，多次被顧客投訴“申請退款會封號”。

針對封號問題，百果園曾表示是用戶觸發了系統反欺詐機制，“只要是正常消費的顧客，消費權益都是受到保護的。”這也引起外界質疑，“其反欺詐機制是否會誤傷那些手氣差、點背，卻熱衷于在百果園消費、且標準高的客群？”

2019年，百果園發布業內首份退款數據報告，報告顯示“三無退貨”訂單數、退貨金額占比始終保持在0.5%上下浮動。這0.5%，顯然是百果園控制下的損耗。

據了解，根據百果園公司規定，“三無退貨”的損失由門店和公司各承擔50%，如果退貨多了，門店的利潤會受到直接影響。在“三無退貨”面前，品牌、門店、消費者三者的利益皆存在拉扯。

而暴露出來的，不僅僅是水果質量的問題，更是百果園的管理體系問題。換句話說，“帶傷”下沉的百果園，能跑得起來嗎？

大生鮮戰略，打造護城河

百果園志不止于下沉，從長遠來看，它想打造的是平臺化護城河，并寄望于“大生鮮戰略”。

水果的營收天花板十分低。由于水果生鮮的商品屬性，冷鏈成本高，損耗率大，很難實現高毛利。 唯有的優勢是供應鏈，在過去幾年，百果園與全球200家水果基地進行合作，自身也推出了水果品牌。

但供應鏈的優勢，在跨界玩家阿里、美團等巨頭面前，毫無優勢可言，反倒是危機感加重了。有數據顯示，百果園成立20年的用戶數為7000萬，而美團旗下的生鮮電商2020年一季度交易用戶就突破了3000萬。

疫情期間，叮咚買菜、每日優鮮等快速崛起的生鮮電商們也在進一步擠壓市場，分食百果園的份額。曾有百果園水果供應商透露，現在水果連鎖店的的壓力都很大，“我們的合作只是應季水果，從各個渠道出貨量占比看，百果園占10%，其余則是九州和叮咚買菜，還有部分電商渠道。”

2019年，百果園提出“大生鮮戰略”，即將業務品類擴張至全生鮮。

最初，余惠勇提出，水果店可充當生鮮前置倉“倉店一體”。2019年4月，百果園上線獨立生鮮平臺“百果心享”，并于同年下半年在廣深地區試水“賣菜”，將銷售品類從水果擴展到生鮮。但現實并沒有那么理想。

百果園等水果店的店鋪面積通常為30-40平之間，而生鮮店面積多在60-200平之間，兩者并不兼容。這也意味著百果園現有的門店，不能成為生鮮前置倉。因此，在試水后，前置倉思路便被百果園放棄。

按照2019年公布的數據測算，當時百果心享會員占到全部會員的比例不到2%。

2020年，百果園將目光聚焦到社區團購，并于當年10月，推出社區團購“熊貓大鮮”， 消費者當日下單次日前往門店自提，商品多以0化肥0激素的有機蔬菜為主，延續了高端水果的打法。

不過，百果園社區團購的推出，招致不少質疑。一方面，百果園的供應鏈主要深耕于水果品類，在其他的品類上并不具備供應鏈優勢；另一方面，在次日自提上，也有人認為，消費者都已經前往百果園提貨了，為什么不去街上的生鮮超市直接購買蔬菜？

熊貓大鮮與百果心享一樣，沒有激起什么浪花。

3月23日，伯虎財經搜索到“熊貓大鮮”公眾號，其發送過來的海報顯示：熊貓大鮮是百果園旗下品質生鮮商城。掃描海報上的二維碼，卻跳到了“百果園+”的小程序上，“百果園+”酷似叮咚買菜。而熊貓大鮮的小程序已無處可尋。

這或許是百果園“大生鮮戰略”的第三次調整，但稍顯靜悄悄。相較前兩次，轉型生鮮商城似乎并不被太多人知曉。

“大生鮮戰略”欲撐起百果園的護城河，看起來還很懸。余惠勇曾提到，“供應鏈是生鮮零售行業最大的痛點，也是公司未來持續解決的難題。”

可見，哪怕上市成功也不意味著百果園可以高枕無憂。敲開資本的大門以后，百果園仍然面臨著供應鏈、品類延伸和平臺化等難題。