今年一季度，快手繼續以增速換減虧，贏得了二級市場的認可。

不過，削減銷售及營銷開支，而不提升業務盈利能力，能否讓公司找到增長和盈利之間的平衡點？

這一策略調整，或是為了應對繞不過去的抖音上市。對于快手來說，這到底是一次徹底的抽水，還是為公司價值回歸增加一個錨點？

踩剎車

5月25日，恒生科技指數整體平穩，微漲0.28%，但一年來跌跌不休的快手-W（01024.HK），在“宿華傳言事件”大跌兩日之后，終于揚眉吐氣，報收66.75港元/股，大漲5.37%，最新市值2850億港元。

主要原因是，公司5月24日晚間披露的2022年Q1業績，部分業務數據表現相當亮眼。

一季度，快手收入210.67億元，同比增長23.8%；經營虧損額56.43億元，較上年同期的-72.92億元，大幅改善；凈利潤-62.54億元，而上年同期，因以股份為基礎的薪酬開支和可轉換可贖回優先股公允價值變動，凈虧損高達577.51億元。

同時，公司用戶規模創新高。2021年Q1，快手APP平均日活躍用戶3.455億，較上個季度增加了2220萬；平均月活躍用戶5.979億，離6億僅一步之遙；每位日活躍用戶日均使用時長達到128.1分鐘，同比增長29.0%。

減虧的直接原因是，快手在本季度削減了銷售及營銷開支。

用銷售和營銷費用的投入來保持用戶增長，從而做大業務規模，這是中國互聯網行業再熟悉不過的燒錢游戲。

2022年Q1，公司銷售及營銷開支94.88億元，較上年同期的116.60億元和上個季度的102.30億元，同比、環比均出現明顯的下降。

當然，快手也因此付出了增速下滑的代價。今年一季度，公司平均日活躍用戶、平均月活躍用戶分別同比增長17%和15%，增速較前幾個季度明顯下滑。

2021年1-3月，快手收入同比增長了23.8%。2021年Q1-Q4，這一指標的增速分別為36.6%、48.8%、33.4%、35.0%；前面的幾年，增速更快。

當然，更值得重視的是——現金流。持續數年的燒錢模式，一直在消耗公司的現金儲備。今年一季度，公司經營性現金流-31.87億元。截至2022年3月底，公司現金及現金等價物153.30億元，較上年同期縮水一半都不止。

商業化

從2011年創立的一個供用戶制作與分享GIF動圖的工具類移動應用程序，到2013年推出短視頻社交平臺快手APP，公司崛起迅速，并在商業化上穩扎穩打，2016年上直播，2017年開啟商業化探索，2018年進軍電商。

作為最大的直播平臺之一，早期該板塊是公司的業績核心，一度占據總收入的7成左右。

發展到現在，這一最直接簡單的變現模式，在競爭和監管的雙重夾擊下，已然式微。

2021年Q1，直播業務實現收入78.42億元，同比增長僅8.2%，增速進一步下探。值得一提的是，如果不是公司在年初推出了“快招工”等全新的直播內容，僅靠原來的直播打賞，可能連8.2%的增速都保不住。

目前，快手建立了廣告+電商為組合的變現模式，基礎業務與增值業務結合，短期基本盤與長期增長點結合。

公司作為第二大直播電商平臺，入行早、流量大、粉絲基礎好，但電商貨幣化率（GMV轉化為營業收入的比率）偏低，一直飽受詬病。

2021年Q1，快手直播電商業務GMV1750.76億元。但是，其他服務（包括電商）板塊的收入僅為18.73億元。

假設該板塊的收入均來自電商業務，貨幣化率也僅為1%，遠低于行業均值。

按照目前這種轉化水平，快手若想在未來讓電商業務成為公司的中流砥柱，豈不是需要數萬億以上的電商GMV？整個中國市場的電商GMV才多少？

目前以及未來相當長一段時間，線上營銷業務都將在快手內部挑大梁。但是，對于一個內容平臺而言，廣告，本身就是一種消耗性的變現模式，它需要公司在內容上進行長期投入，且增長空間有限。

2021年以來的互聯網行業調整中，拼多多算是比較成功的通過削減銷售及營銷開支來實現業務盈利的案例。而快手受制于間接性的變現模式，幾乎很難做到這一點。

等錨點

快手以一己之力帶火了短視頻這個賽道。不料，抖音2016年底上線，很快就利用字節跳動的流量池后來居上。2020年初，微信推出視頻號。

現在，快手平均月活近6億，但還是被10億月活的抖音和9億月活的視頻號甩開。況且，抖音有字節跳動這支艦隊的保駕護航，還有海外市場的Tiktok，視頻號背后是13億月活的微信，增長空間也沒法比。

之前，特別是快手上市之后，怕抖音來上市。

超級互聯網平臺上市對板塊資源的分流自不必說，行業老大抖音更是會直接在二級市場對快手形成抽水效應。

然而，還沒等到這一天，發行價115港元的快手-W，便因為多重利空疊加，股價從最高的417.8港元/股跌至5月25日的66.75港元/股，1.5萬億港元市值灰飛煙滅。

現在這個階段，中概互聯被低估幾乎是公認的事實，快手便是其中的黃金坑之一。但是，橫盤了差不多10個月，抄底的人也沒等到。

這個時候，快手正在苦等抖音上市。

一旦抖音在二級市場確立其價值，快手便有了錨點，便有了市值回歸理性的坐標系。

短視頻月活的平均價值是多少？廣告業務和增值業務到底該如何取舍？直播電商的貨幣化率到底處在什么樣的水平？抖音、快手互相對照，才會有一個相對客觀的清晰答案。

所以，抖音上市，并非快手信仰崩塌之時，而應該是公司價值回歸之日。

行業老三到底有沒有未來？宿華把問題拋給了程一笑。