何鴻燊曾說過：“華人血液里流著的就是賭性。”

將這份賭性加工成可愛玩偶，再裝進盒子，就成了盲盒，價格保底69元，上不封頂。

泡泡瑪特的生意能成功，多半得益于盲盒形式將人的賭性放大。盡管它單方面聲稱自己是一家IP運營公司，但也難掩其靠盲盒來掙錢的本質(zhì)。

在泡泡瑪特最新披露的業(yè)績預(yù)告中，公司破天荒地出現(xiàn)了利潤下滑，今年可能要比去年同期少賺1.3億元，約等于少賣900多萬個盲盒。

利潤大幅下跌的另一面，是以Molly為代表的泡泡瑪特潮玩產(chǎn)品在閑魚暴跌七成。回看當(dāng)年Molly能賣到數(shù)萬元的往事，只能說是純屬巧合。

在這個夏天，港股的泡泡瑪特，和閑魚的泡泡瑪特，兩個泡泡同時碎掉了。

01

Molly之后，再無Molly

看著泡泡瑪特欲哭無淚的，除了手里拿著股票的，還有抱著Molly的黃牛們。

股價腳踝斬不用多說，曾被熱炒的Molly MEGA產(chǎn)品的市場價格也在近期出現(xiàn)斷崖式下跌——2萬的西瓜妹如今3000無人問津。巔峰時期炒至3000元的隱藏款Molly，價格也暴跌了7成多。

2021年8月初次發(fā)售即突破萬元的MEGA“西瓜”如今價格腰斬

泡泡瑪特曾經(jīng)幻想在Molly熱度尚未消退之時，就能捧出下一個接班人。上市之初，給投資人講的故事也是如此——Molly在2017年收僅4.1萬元，到了2020年飆升至3.6億元，4年翻了8780倍。

然而，潮水退去，投資人翹首以盼的下一個Molly卻沒能出現(xiàn)。這不禁讓人心生疑惑：Molly之于泡泡瑪特，是不是一個偶然？

2016年，Molly橫空出世，隱藏款玩偶只要59元，但當(dāng)它被裝進盒子，10000個人里就只有69個幸運兒能擁有。于是，它在二級市場被炒到了3000元，一娃難求。

目前，Molly系列仍為泡泡瑪特營收占比最大的IP，占比15.7%。在喊了幾年“自己是一家IP培養(yǎng)公司”后，到了2021年，Dimoo和SKULLPANDA這兩個IP眼看著也快要追平了Molly，分別創(chuàng)下了5.67億元和5.95億元的營收，占比12.6%和13.3%。

然而，拆分財報數(shù)據(jù)來看，不管是Molly，Dimoo還是SKULLPANDA，每一只盲盒都和剛推出時一樣“難賣”。

泡泡瑪特超過9成的營收都由會員貢獻，而在近兩年，盡管會員數(shù)翻了幾番，銷售費用多花了近一倍，其營收卻只增長了78.7%。

這意味著泡泡瑪特的用戶價值不斷下降，會員難以稱得上是“忠誠”。

到了21年底，泡泡瑪特遭到點名：“盲盒雖‘盲’，商家不能‘盲’，消費者不能‘盲’”。

本就不忠誠的消費者們選擇性復(fù)明，一瞬間閑魚池塘里滿是不值錢的Molly。

事已至此，泡泡瑪特沒能造出另一個Molly是板上釘釘?shù)氖聦崱６壥袌龅耐顿Y者也選擇用腳投票，其市值自最高點的1500億港元一瀉千里，如今只剩不到300億。

曾經(jīng)Molly的橫空出世，教育了市場“什么是盲盒”。如今想來，即便當(dāng)時盒子里裝的是灰太狼，可能效果也差不多。

02

搖晃的基本盤

但泡泡瑪特并沒有放棄嘗試。

截至2020年上半年[3]，泡泡瑪特旗下共運營85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP和51個非獨家IP。而與之相伴的則是2021年泡泡瑪特的存貨從2.3億元激增至7.9億元，翻了兩倍不止。同時，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)也從78天增加至128天。

積壓的庫存其實就是對于銷售的錯判，大量培養(yǎng)的新IP并沒能實現(xiàn)期望的銷量。

在業(yè)績說明會上，泡泡瑪特的高層坦言，今年二季度泡泡瑪特有相應(yīng)的清庫存動作，“但這也會傷害到IP”。

泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧曾說：“我們不認(rèn)為泡泡瑪特今天的成績僅僅是因為盲盒這個載體。泡泡瑪特的迅速壯大，核心要素還是IP本身[4]。”

王寧的話應(yīng)該只說了一半。泡泡瑪特堅稱自己是一家“IP運營公司”，但泡泡瑪特得以迅速壯大的“核心要素”、業(yè)務(wù)基本盤就是他急于想摘掉的標(biāo)簽——盲盒。

換句話說，泡泡瑪特的商業(yè)模式核心就在于盲盒，里面裝的是什么IP反倒是次要。

王寧的愿景是[5]，泡泡瑪特會像迪士尼一樣坐擁眾多超級IP，并有持續(xù)孵化IP的能力。其他高層也在不同場合表達(dá)過“試與迪士尼比高”的言論，但最近在公開場合，這番話他們都不再提了。

但想要通過“跑量”的方式來試出一個爆款，恐怕很難成為一個真正的IP公司。

隔壁的迪士尼樂園，有沒有玲娜貝兒它都是“世界上最快樂的地方”，米老鼠、唐老鴨和漫威超級英雄們就是迪士尼的印鈔機，讓迪士尼躺贏了大半個世紀(jì)。

爆款始終存在著不確定性，從產(chǎn)品研發(fā)的試錯成本，到供應(yīng)鏈和庫存的設(shè)計，再到最后形成獨家壁壘，終究不是一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)的。

體現(xiàn)在泡泡瑪特上，則是它的IP并無內(nèi)容支撐，這又與迪士尼旗下等IP有了明顯的區(qū)分。沒內(nèi)涵的Molly無法與消費者產(chǎn)生情感連結(jié)，因此也極易被取代。

在近年的二級市場上，與消費者產(chǎn)生極端強烈情感連結(jié)的消費品當(dāng)屬NBA球星科比的簽名鞋。

在2020年科比不幸罹難后，二級市場的鞋販子們馬不停蹄地將耐克的科比球鞋價格炒到翻了幾番，甚至上萬，盡管之后價格有所回落，但目前仍維持在價格高位，一鞋難求。

與之相比，Molly的最好結(jié)果，可能就是成為商店里一個精美的設(shè)計品，成為下一個Bearbrick。

03

從賭石到盲盒：流動的賭局

從另一個維度來看Molly或許也能找到答案，畢竟每一代人都有屬于他們的黃花梨木。

上世紀(jì)八十年代，在我國的西南邊陲小城瑞麗，得益于地理位置與改開政策的東風(fēng)，大量的翡翠玉石毛料進入到這里[6]，由于緬甸加工水平低下，原石（玉石原料）被源源不斷運進這座城市，由此賭石風(fēng)潮逐漸在這里流行了起來。

原石承載著賭石人的暴富夢想，一刀下去，有人夢想成真就有人夢醒時分，暴富的神話時刻在這座城市中刺激著賭石人，“下一塊一定行”。

到了2010年，在木材界出現(xiàn)了一塊“瘋狂的木頭”[7]，就是海南黃花梨木。

2002年至2010年的8年間，黃花梨木的噸價從2萬元漲到800萬元，漲了400倍，成功跑贏北京核心區(qū)的房價。

木材高昂的市場價格產(chǎn)生了巨額的利潤，也催生了人性的貪婪。

不少人前往越南原產(chǎn)地去賭原木，一旦賭中，價格可翻幾倍到幾十倍，妥妥的新造富神話。后來隨著木頭的價格越來越高，甚至有人去越南“賭房”——買老式的木制民居，希冀建材中的黃花梨木成分。

和賭石、賭木的心理類似，現(xiàn)代年輕人的原石——盲盒也將人類的賭性體現(xiàn)得更加淋漓盡致。回看泡泡瑪特的發(fā)家之路，“賭”和“炒作”兩件法寶被很好地運用進盲盒生意里。

在盲盒生意里，作為發(fā)行商的泡泡瑪特和消費者都在賭。

2017至2021四年間，Molly的創(chuàng)造的營收翻了1萬倍不止，泡泡瑪特必須賭中下一個Molly，才能將盲盒市場的高增長神話延續(xù)下去。

潮玩中潛藏著發(fā)家致富的機會，讓消費者也在賭。賭自己抽的盲盒里面會有珍惜的隱藏款，或是購入的泡泡瑪特潮玩價格上漲，有行情“起飛”的那一天。但這和預(yù)測股價一樣困難，虛無縹緲。

將盲盒生意做好的第二件法寶便是“炒作”，炒作潮玩，本質(zhì)是在炒作“稀缺性”。但目前泡泡瑪特潮玩（以MEGA為代表）普遍呈現(xiàn)出“炒不動”的態(tài)勢，在黃牛和販子眼中，“泡泡瑪特的潮玩并不是一個有賺頭的產(chǎn)品。”

當(dāng)預(yù)期回落，潮玩價格回歸人間，其稀缺性自然也站不住腳。

事實上，泡泡瑪特的MEGA產(chǎn)品自誕生以來基本以每月一次的頻率發(fā)售，甚至將盲盒玩法加入到MEGA這種大體潮玩中，也未能拯救其二級市場的價格走勢。

國內(nèi)市場上向來不缺少炒作稀缺性的標(biāo)的，除了玉石翡翠之外，還有紅木；除了木頭之外還有藏獒，藏獒之后還有曾央視點過名的天價球鞋，球鞋之后還有今天的盲盒、潮玩，都屬于炒作方利用供給側(cè)信息差攫取巨額利潤的鮮活案例。

04

尾聲

將時間撥回到十年前，當(dāng)王寧艱難地拿到了創(chuàng)業(yè)以來的第一筆投資時，他把自己與投資人麥剛之間的關(guān)系比作周杰倫與吳宗憲[8]，那時投資人普遍表示看不懂泡泡瑪特這個項目。

2020年，泡泡瑪特成功在上市，市場對于這個曾經(jīng)不受投資人待見的項目又表現(xiàn)出了極大的熱情，獲得超額認(rèn)購356倍，隨后不久被推上市值1500億港元的巔峰。

如今泡泡瑪特的投資人再一次用腳投票表明態(tài)度。7月28日盤中泡泡瑪特股價報19.04港元/股，刷新歷史最低點。

兩位明星基金經(jīng)理的意見也出現(xiàn)了分化。

今年上半年，張坤在易方達(dá)亞洲精選中仍持有600萬股泡泡瑪特在第十大重倉股，如果現(xiàn)在還沒出手，虧損超過50%。而蕭楠管理的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選則退出了泡泡瑪特的前十大股東。

兩者選擇的不同多少能代表泡泡瑪特目前存在的巨大不確定性，但在其他消費行業(yè)的龍頭企業(yè)，海天醬油、貴州茅臺的身上卻很難看到有這么多“不確定性”。

但永遠(yuǎn)無法否認(rèn)，每一代人，都有屬于自己的黃花梨木。玩盲盒的90后，也別笑喝茅臺的60后“土”。