來源/投中網 

撰文/曹瑋鈺

據悉，本期人民幣基金的目標規模約在20億元。

外資GP在繼續加磅人民幣市場。

投中網獨家獲悉，LV旗下私募基金L Catterton剛剛完成首支人民幣基金的首關，規模在10億左右。據悉，本期人民幣基金的目標規模約在20億元。

在消費主題遇冷、人民幣募資難以及美元基金處境尷尬的大環境下，L Catterton在中國的第一支人民幣基金算是交出不錯成績單。L Catterton的基金管理規模達到330億美元，折人民幣超2400億元，已是全球體量最大的消費私募基金。

本支基金盤子定在20億元，相較本土的消費基金，比如剛剛官宣25億人民幣的黑蟻，肯定不算小，但相較L Catterton的體量，20億的規模肯定算不得“激進”。

畢竟這是第一步，不好說策略上算小步快跑還是保守，但有一點比較肯定，這是L Catterton在中國市場的加碼。L Catterton定位是PE基金，歷來擅長控股收購和buyout，如今增設人民幣基金，就在中國實現了全周期、雙幣種的布局，投資觸角可以伸得更早更廣，出手選擇更多。

LP陣容挺契合定位。據悉，本期LP包括兩類：一是成都某地方財政出資平臺，二是數家海外及中國本土消費品牌公司，具體名稱尚不得知，暫且概括為全消費產業的LP陣容。至于如何契合，容后細表。

本期基金定位VC基金，超過半數將投資于"0到1"及"1到10"階段的早期公司，其余投資于"10-100"階段的成長期公司，主要面向出海、美妝個護、食品飲料、寵物、醫療健康、消費科技、新零售和服裝時尚八大細分賽道的品牌機會——上述賽道基本與L Catterton美元基金的方向重合，基本是投資策略的延續，除了"出海"是人民幣基金稍有差異化的布局，這也是這幾年他們投資中國品牌時主打的差異化競爭力。

以上都是基礎信息，接下來，我們討論幾個L Catterton本期基金的具體問題：

1.為何選在此時發力中國市場？

2.為何必須要做人民幣基金？

3.外資基金在投資策略、決策機制、募資能力各方面玩得轉人民幣嗎？

4.LP為何選了成都的投資平臺？

5.消費賽道又有機會了？

加磅本土化，加磅中國

L Catterton進入亞洲和中國市場已經超過十年，為何直至今日才發力人民幣？在討論問題之前，我們先解決討論問題的基礎，厘清一些過往誤讀。

L Catterton由兩家基金于2016年合并而來。分別是覆蓋北美和拉美的美國消費私募基金Catterton，以及覆蓋歐洲、亞洲私募股權和房地產業務L Capital，該基金屬于LVMH集團和伯納德阿爾諾家族控股公司阿爾諾集團。

合并之后，L Catterton一躍成為全球最大消費私募基金。如今，L Catterton在全球擁有9個投資平臺，17個城市設有辦事處，擁有超過190名團隊，累計投資超過250筆。

很多人誤以為L Catterton是LV集團的CVC，但LV集團擁有自己的戰投部。官方將二者的關系描述為"戰略伙伴關系"，在品牌、市場、人才和項目等層面有所協同。比如2021年L Catterton控股了德國百年鞋履品牌Birkenstock，今年Birkenstock就與Dior（LVMH集團旗下品牌）合作了一款聯名鞋履。

L Catterton的定位更像一家背靠LV集團資源的財務投資機構，而且從布局來看，主要投向是大眾消費。翻看L Catterton近期的出手記錄，今年3月，基金投資了英國麻薯冰淇淋品牌Little Moons，領投美國人工培育三文魚初創公司Wildtype，收購了美國輕型露營制造商Taxa Outdoors。在中國市場，除了喜茶和元氣森林，L Catterton今年獨家投資了高端寵物食品品牌伯納天純。據悉，L Catterton接下來即將完成幾個食品飲料、寵物、出海等方向的項目融資。

L Catterton在中國市場年頭不短，但坦白講，存在感不強，成績也不算亮眼。投資丸美成為其第二大股東，以及在最搶手的階段投到元氣森林，算是為數不多的知名案例。某種程度來說，這只全球最大的消費私募基金，系統性錯過了一波中國新消費浪潮。

外資基金在中國市場投資錯失，不算罕見，原因通常也有很多，比如誤判市場、溝通機制不暢、核心團隊沒有充分本地化、行事不接地氣等等。具體原因本文不做深究，但L Catterton顯然意識到了問題，于2020年對亞洲團隊進行一場"換血"，任命前TPG就職的陳悅為亞洲區聯席負責人、基金管理合伙人及首席投資官，并在北京增設辦公室。

據投中網了解，目前L Catterton中國地區的團隊規模約為30人左右。

在L Catterton的第一期人民幣基金，我也從方方面面看到了本土化的努力。

首先，募資策略的突破。

據多家媒體報道，在團隊換血次年的2021年，新團隊開始籌備第一支人民幣基金。人民幣基金將完全由中國團隊獨立募資和決策，大大降低與海外IC的溝通成本。這一點非常重要，投資的跨文化溝通并不容易，這是外資基金在中國開展動作常被"卡脖子"的痛點之一。

其次，募資的姿態比較接地氣。

通常來說，基金首關的LP陣容是顯相對密切、協同度較高的伙伴伙伴。L Catterton首關，產業LP陣容我不意外，但和成都方面的綁定很值得探討。

一來，說明L Catterton團隊不同于一些美元基金，既不善于也不積極和政府打交道，整體姿態積極。

二來，背靠全球第一奢侈品集團的投資機構，將首支人民幣基金落在成都，乍一看讓人驚訝，但細想也很合理。世邦魏理仕一份報告顯示，從全球消費資源聚集能力來看，成都是國際品牌拓展內地市場的首選。從公開數據上看，成都早已是僅次于上海和北京的"中國奢侈品消費第三城"，最新的城市定位也是朝著"國際消費中心城市"奔的。

除了奢侈品消費重鎮，成都也是頗具潛力的消費市場。成都處于輻射西南的中心位置，擁有天然的享樂文化，獨特的消費氛圍，密集的年輕人和高收入群體，不論人口密度還是消費能力，成都都是一塊質地優良的待墾市場。

近年來，政府和地方在"資本招商"發力較大，想必成都也看中了和世界級品牌互動以及優質消費企業落地的機會。據了解，二者的合作偏向"戰略性色彩"，合作條件并不苛刻，大概是一場"雙向奔赴"。

再來，在退出層面，L Catterton想必也放了本土考量。

有了人民幣基金，也相當于多了A股這條退出通道。暫且不論跨地上市的現實難度，參照過去幾年消費品牌的上市路徑和股價表現，美股和港股并不占優，A股對消費品公司反而買賬。

更進一步，除了背靠全球最大奢侈品集團，L Catterton已在全球消費市場耕耘30余年，投資項目超過200個，二者天然構成了一張產業生態網，加之相對成熟的品牌管理理念和buyout運作能力，L Catterton投資項目的退出大概率不會局限于IPO一條路。

總之，盡管大環境不確定性強，但我們依然看到包括新加坡GP祥峰和L Catterton這樣的外資機構在中國市場積極試探，力求突破。盡管募資不易，規模也稱不上巨量，但大方向都是做多中國。放在當下投資環境，毋庸置疑是喜聞樂見的。

消費投資的PDST

過去這一年，中國消費投資市場的表現，恐怕讓所有參與者懷疑人生——一瞬間"消費投資涼了"成了市場共識，消費主題成了GP和LP避之不及的"過街老鼠"。

在這種時刻，"非共識"的市場信號值得細品，比如L Catterton這只人民幣基金，還有一周之前黑蟻剛剛宣布的刷新規模記錄的25億人民幣募資。兩家機構分別是全球巨頭和本土頭部消費機構，至少說明，市場依然有人愿意為中國消費故事買賬。

借這個時機，我們重新審視一下消費投資市場。

過去幾年的消費投資"過山車"，或者可以總結為"一場游戲一場夢"，投資的游戲，"市夢率"的"夢"。

在今年投中峰會唯一一場消費圓桌，幾家有頭有臉的消費機構投資人士氣不高，但一個共識是：消費行業和消費投資是兩碼事。消費依舊是長坡厚雪的賽道，中國依舊是全球第二大人口、可支配收入持續上市的市場，這些因素沒有變過。局部變化是包括直播電商等新渠道的變化帶來了一些新機會，讓新品牌有機會沾染移動互聯網的爆發色彩，這讓一些投資人走上了燒錢沖增長的老路，攜著海量資金卷起了整個消費賽道。

吃掉陡峭的增長曲線，這是VC的底層邏輯。有幸運者在這場游戲中及時抽身，吃到了所謂增長紅利，但抄在半山腰乃至估值倒掛的投資人大有人在——其實在科技、toB存在，也有類似的水土不服色彩。

核心是大家忽略了一個fundamental的問題，消費不是"基礎設施"的生意，沒有winner takes it all，消費從來都是個分散的、線性增長的生意，品牌和產品需要漫長的時間沉淀，是個非常長線的操作。一位資深消費投資人指出。

我翻了一下寶潔、聯合利華、瑪氏幾家消費巨頭的成立時間，分別是1837年、1929年和1911年，成立均超過100年甚至快200年了。而一只消費基金的周期只有10年左右，中國消費巨頭的培育還有很長時間要走。

目前，隨著整個市場正在回歸冷靜和樸素，消費投資有一個新趨勢也愈發凸顯——產業LP和消費GP的綁定越來越深，財投LP正在遠行。L Catterton這期基金如此，包括我們之前報道過正心谷與泡泡瑪特、蘇泊爾、完美日記、七匹狼等產業LP成立消費基金也是如此，這兩年消費公司做LP乃至直投的例子也越來越多。

一位投資人指出，某種程度，財投LP和消費投資存在一些不適配。好的消費公司不需要太多輪次融資，或者說開放融資的好消費企業不會太多，他們通常很快就能自轉起來，資金不再是剛需，產業資源才是抓手。另外，財投的"擇時性"太強了，這與消費增長邏輯存在錯配。

近期偶爾聽到"消費復蘇"的聲音，經與市場最敏感的消費FA求證，結論是，沒有明確跡象能佐證這一點。但種種信號顯示，當下這個非共識的年份，或許是個客觀的布局時機。玩家數量降至低谷，不少綜合型基金把消費team"團滅"，市場不再擁擠，隨著融資意愿降低，消費投資已經變回"買方市場"——資產價格正在回落，消費項目大面積自降估值。已經聽聞老練的投資人在默默抄底，正如2020年的那一年。

在這種時刻，手握子彈的消費投資機構，處境大概比之前好得多，比如黑蟻，比如L Catterton——已經投資30余年穿越數個周期，帶著時光機的視角，接下來表現值得期待。