來源/雪豹財經社

撰文/瀚星

頭圖/美團官網

11月16日，騰訊宣布以實物分派的方式，將其所持有約9.58億股美團股票分發給股東，分派比例為10:1。此次分派的股份占騰訊持有美團B類普通股的90.9%。

與騰訊“清倉”式的減持相反，投資機構卻對美團情有獨鐘。

今年Q2和Q3，美團連續兩個季度成為內地可投港股公募基金重倉第一股，被奪走第一寶座的恰恰就是騰訊。

據中金研報，2022年Q3，內地可投港股公募基金重倉第一股是美團，騰訊緊隨其后；增持美團基金數增加143只，持股市值達到317.57億元（人民幣，下同；除非特別標明為港元），較騰訊多出104.61億元。

一直以來，騰訊和美團都是南向資金（進入港股操作的中國內地資金）的重要蓄水池。前者是中國最能賺錢的科技互聯網企業，在《財富》雜志發布的2022年中國最賺錢的Top 40中排名第四（前三分別為中國工商銀行、中國建設銀行、中國農業銀行）。后者則是業務并不性感、連年虧損、依靠毛利率堪堪超過10%的“臟活累活”起家的科技零售企業。

年初至今，恒生指數下跌21.56%，恒生科技指數下跌32.14%，在寒氣逼人的港股資本市場上，美團扭虧為盈的故事暫時勝過了騰訊。但資本對美團的偏愛，會一直持續下去嗎？

美團為何被偏愛？

今年Q3，美團能保住港股第一重倉股的位置，主要得益于上季度南下淘金熱的余溫。

5月上旬，恒生指數的一波觸底反彈行情，帶動了公募基金港股持倉的回暖。在經歷了連續3個季度的下滑后，二季度，公募基金中港股持倉市值和占股票總市值均有較大提升。

截至Q2末期，內地可投港股公募基金（不含QDII）總計2443只，共持有港股市值4042億元，較一季度的3180億元增長27%，逆轉了去年三季度以來的下行趨勢。

在這一波資金南下掘金的浪潮中，零售業受到青睞，而一向強調自身零售屬性的美團，被基金持有數由上季度的148只增加到281只，翻了近一倍，基金持有數與持倉市值均超越騰訊，成為港股第一重倉股。

有“消費一哥”之稱的胡昕煒等多位基金經理都在Q2大手筆增持美團，睿遠基金、東證資管、景順長城基金等公募旗下均有產品大幅增持美團。

這并非美團首次獲得資金追捧。2020年Q2至2021年2月，各路資本曾大舉加倉美團。

2020年4月，海外知名基金Baillie Gifford大舉買入美團，以96.17港元的均價增持約564.84萬股，耗資5.43億港元。3個月后，該基金再次增持美團946.4萬股，耗資19.12億港元。

2021年1月20日，美團獲南向資金買入超16.48億港元，股價創下新高，市值突破2.1萬億港元，成為港股市值第三的公司，僅次于騰訊和阿里。

得益于資本的大幅加倉，美團港股股價由2020年3月的90港元左右，上漲至2021年2月的460港元，期間漲幅約4倍。

針對美團的兩波公募基金集中加倉，共同點是基于對疫情好轉、本地商業復蘇的預期。不同點則在于，前者是出于對美團新業務的樂觀預期，如2020年Q3推出的社區團購業務美團優選；后者則是對美團即將走出虧損、完成從燒錢到盈利閉環的期待。

扭虧為盈，是備受資本市場青睞的故事模板。但當故事即將走向終點，資本還有多少耐心留給美團？

下一個故事在哪？

美團能否扭虧為盈？多家券商在研報中給出了肯定的答案。

• 華泰證券預計，美團2022年凈虧損119億港元，2023年凈利潤44億港元。

• 西部證券預計，美團2022年凈虧損44億元，2023年凈利潤35億元。

• 浙商證券預計，美團2022年凈利潤34億元，2023年凈利潤165億元。

• 東吳證券預計，美團2022年凈虧損30億元，2023年凈利潤162億元。

券商給出的盈利預期，主要基于美團今年財報中一系列財務數據的變化，以及它由攻轉守的戰略轉向。

據美團2022Q2財報數據，上半年公司凈虧損11.16億元，同比收窄66.7%，經調整后凈利潤20.58億元，同比扭虧為盈。

外賣微利引流、到店業務帶來高額利潤、燒錢開辟新戰場，是美團近年的戰略布局。但在Q2業績會上，美團管理層表示，新業務板塊中的所有業務均需迭代商業模式，“我們將定期審閱這些業務的發展，并動態調整資源分配和策略”。

對于新業務的態度愈發謹慎，意味著吸金黑洞正在收縮，美團距離實現全面盈利更近一步。

但扭虧為盈真的是最好的故事嗎？

在對業態較為復雜的互聯網企業進行估值時，通常采用SOTP（sum of the parts）估值法。據華泰證券研報，以美團Q2財報中的新統計口徑，其核心本地商業的每股估值約為183.8港元，新業務采用4.0倍PS系數的情況下，每股估值約為60港元。

由此可見，新業務在美團的股價中撐起了約24.6%的估值。通過收縮不賺錢的新業務來實現盈利，也相當于壓縮了自身的想象空間。

此外，彭博數據預測，2022年美團還要虧損82億元，到2023年有望轉為盈利101億元。屆時，若按照截至11月16日的市值1.004萬億港元（約合人民幣9043億元）計算，美團的市盈率將高達89倍，遠超騰訊的13倍。

反觀騰訊，雖然沒有扭虧為盈的故事可講，但視頻號變現的故事還在繼續。騰訊擁有微信這個超級流量入口，收入卻一半以上來自互聯網增值服務（游戲、廣告、支付等），視頻號若能打通微信流量與收入的閉環（比如直播電商），則是一個更具想象力的故事。

中歐國際工商管理學院許小年曾對騰訊平臺的價值進行過理論推算，如果騰訊建立的社交網絡平臺有10億用戶，那么，其潛在價值應該是10的9次方乘上10的9次方，超過100億億元。

騰訊與美團作為南下資金的主要蓄水池，倉位此消彼長是常態。美團的零售基因給予了它更高的確定性，但收縮陣線、實現盈利后，美團的下一個新故事仍是未知數。

南下資金的一池活水不會停止流動，未來可能流回騰訊，又或者流向另一個更加誘人的新故事。