來源/聯商專欄

撰文/聯商高級顧問團成員老刀

曾憶否，當年的“東興局”赫赫有名，威震整個互聯網世界。2017年互聯網大會的那場飯局上，騰訊是主角，京東和美團是左右護法，其他一眾大佬眾星捧月，被稱為占據了整個中國互聯網世界的半壁江山。

去年12月23日，騰訊控股在港交所曾發布公告稱，以實物分派京東集團股份的方式宣派中期股息。此次派發后，騰訊控股對京東集團的持股比例將由17%降至2.3%，不再是京東的第一大股東。

11月16日，騰訊控股披露，擬以分發特別紅利方式，將其所持有的約9.58億股美團股票分發給股東，分派比例為10:1(每持有10股騰訊獲派1股美團)。以11月16日收市價每股162港元計算，待分派的美團股份的總市值約為1554億港元(約合1442.87億元人民幣)。

分派之后騰訊將持有的美團股份從17%降低到2%。騰訊總裁劉熾平同時卸任美團董事。

至此，當年東興飯局上的核心三角——騰訊、京東、美團徹底“解綁”，中國互聯網世界三大巨頭的深度結盟至少在股份結構的形式上被雨打風吹去。

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騰訊的新財報

11月16日港股盤后，騰訊發布2022年截至9月30日的第三季度財報。騰訊Q3實現營業收入1400.93億元，同比下降至2%，經調整后凈利潤(Non-IFRS)322.54億元，同比增長2%。機構此前預測，騰訊第三季度經調整后凈利潤區間在294億元-311億元。此次財報騰訊的業績超出預期。其中降本增效成為關鍵因素，騰訊第三季度銷售及市場推廣開支同比下降32%。

分業務來看，公司游戲業務繼續承壓。騰訊游戲第三季度收入為429億元。其中，國內市場的游戲收入下降7%至312億元。騰訊解釋稱，第三季度行業過渡性的挑戰導致付費用戶減少。就單個游戲而言，受自2021年9月起生效的未成年人保護措施影響，《王者榮耀》《和平精英》的收入減少；而《英雄聯盟手游》《重返帝國》《英雄聯盟電競經理》等最近推出的游戲收入增加。

社交網絡業務收入同比下降2%至298億元；網絡廣告業務收入同比下降5%至215億元；金融科技及企業服務業務收入同比增長4%至448億元。作為騰訊的基本盤，社交用戶數量仍然呈現增長態勢。截至9月30日，微信及WeChat的合并月活躍賬戶數13.089億，同比增長3.7%；小程序日活躍賬戶數突破6億，同比增長超30%。

騰訊第三季度繼續推進降本增效，通過控制營銷費用、開拓高質量收入來源、優化運營成本等系列措施提升經營質量。其中，銷售及市場推廣開支第三季度同比下降32%至71億元，而二季度上述開支為79億元。受益于此，在第三季度營業收入同比下降2%情況下，騰訊經調整凈利實現同比增長2%。

此外，騰訊Q3研發開支為150.82億元，同比增長9.8%，占公司營收的比例從去年三季度的9.6%提升到10.8%，三季度研發投入超過450億元。騰訊研發開支的增長曲線已超同期公司營收和凈利的增長水平。

對比一下二季度的情況：8月17日晚，騰訊控股發布了2022年第二季度財報，2022年二季，騰訊營收1340.34億元；毛利為579億，調整后凈利潤為281億。環比來看，騰訊三季度的營收比二季度漲幅4.5%；而凈利潤大漲14.78%�？梢婒v訊業績向好，依然具有強大的“鈔能力”。

意味深長的是，騰訊官方公眾號“騰訊”在11月16日推送財報的文章標題是《騰訊Q3財報：聚焦增效有成效，助力實體更扎“實”》，標題里用了兩個“實”，表明了騰訊領會最高精神——“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上”的決心。

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騰訊的算盤

騰訊于2014年投資大眾點評，彼時大眾點評還是美團的競爭對手。2015年，美團與大眾點評完成合并，騰訊再次追加10億美元投資。此后，騰訊曾經在美團2016年E輪融資、2017年的戰略融資和2018年Pre-IPO輪次的融資中深度參與，同時還在2021年4月參與了美團的定向增發。據統計，騰訊在過去一共投資美團超40億美元，持有美團約17%的股份，市值約1700億港元，按照當前匯率計算，增值大約5倍，賺了1400億元人民幣。

騰訊向股東送出美團，早在今年8月份就已有傳言。

8月16日外媒傳出消息：騰訊計劃出售其所持有的美團17%的股份，按市價，大概是243億美元(約1650億元人民幣）。知情人士稱，騰訊近幾個月來一直在與財務顧問接觸，以研究如何執行對其所持美團股份的大規模出售交易。如果市場條件有利，騰訊將尋求在今年內開始出售。當時，騰訊官方對媒體的回應是，“不予置評”。消息出來之后，8月16日，美團股價下跌9%。

筆者認為，基于商業利益的考量以及宏觀環境的需要，騰訊在這個時候送出美團，都是極其明智之舉。

從美團股價走勢來看，騰訊此時出讓，屬于一個比較公允的階段性高點。美團的股價從2021年春節后的最高點460港元/股開始在過去13個月時間中股價累計跌幅達到76%，市值從當時的2.7萬億港元跌至如今的0.69萬億港元。

事實上，美團在2018年的9月份在香港上市之后股價最低跌到了40港元/股，并在2020年1月中旬達到了116港元/股的階段性高點，疫情讓美團的股價再次扶搖直上。2020年美團股價從70港元最高漲到460港元，最大漲幅557%，這讓當時眾多投資者深受其益。

從美團股價的起起伏伏來看，當下的162港元/股顯然屬于一個相對比較客觀的高點。

筆者認為，在中國一眾頭部互聯網企業當中，美團是最具有前瞻布局意識的。從當下美團的業務范疇來看，美團從原本的餐飲外賣配送，正不斷涉足到：出行、生鮮、商超日用等等幾乎所有的傳統電商的經營品類。今年以來，“即時零售”成為一個熱詞，而這正是以美團為代表的，基于LBS的同城化電商即時配送模式。美團的邊界變得越來越大。筆者在此前的文章《從“生鮮”到“超市”，美團即時零售挑戰“傳統電商”》中曾經指出，美團距離全品類的即時零售正越來越近。即時零售屬于近場零售場景，在具體構成中，本地供給、即時需求、即時配送是三大核心要素。

目前，美團已推出了兩種類型的“超市”，這兩種超市相對于京東和天貓來說，最大的優勢就是“更快”。其中一個是有由美團優選、團好貨構成的“明日達超市”，另一個則是由美團閃購、美團買菜組成的“即日達超市”。

不斷拓展新的業務邊界，必然導致成本高漲，所以這么多年來，美團凈利潤為正的財報并不多見。

8月26日，美團發布2022年第二季度及半年度業績。今年第二季度，美團實現營收509億元，同比增長16.4%。二季度經營虧損為4.9億元，同比、環比均大幅收窄。

積極的一方面是，由于不斷擴大自己的業務邊界，所以用戶規模不斷擴大。截至今年第二季度末，美團平臺年活躍商戶數增長至920萬，創下歷史新高。2013年到2020年期間，累計超過900萬騎手通過美團平臺實現了就業增收。

在股價的高點，降低持股，騰訊的算盤打的轉。

對美團而言，未來會不會成為能夠撼動阿里的電商新貴？要看美團是否真的能夠實現對線下的實體商家幫助賦能。既然“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上”，那么無論阿里、騰訊還是美團這樣的互聯網巨頭企業，都不可以再跟線下的實體企業“爭利”，從另一個角度理解，也意味著，互聯網企業的發展規模應該有所收斂。

03

騰訊為什么

對于本輪大幅度減持，劉熾平對此表示，未來騰訊將與美團繼續保持緊密合作，共同助力數字經濟與實體經濟的深度融合，為消費者、商戶以及社會創造更大的價值。無論騰訊官方發布財報所用的標題，還是劉熾平的表態，都高度注重“實體”。在這樣的政策導向背景之下，不排除騰訊會進一步與生態企業“松綁”。比如拼多多、唯品會、小紅書等等。

從去年到今年，騰訊在不斷縮減自己的投資邊界：

今年4月，騰訊通過大宗交易方式，以9.75元/股的價格減持步步高股份(實體超市)863.91萬股，減持比例為1.00007%，套現約8423萬元。此次減持后，騰訊持股比例降至5%以下。

今年6月15日和6月16日，騰訊賣出新東方在線大部分持股，減持后持股比例從9.04%降至1.58%，兩輪減持總共套現約6.19億元。據了解，騰訊于2016年戰略入股新東方在線，投資總金額為3.4億元，投資成本為3.8元/股。

8月2日-4日，騰訊通過大宗交易減持華誼兄弟5389萬股，占公司總股本的1.94%；另外騰訊還通過參與轉融通證券出借2774.5萬股，導致持有的公司股份比例減少約1%，兩項合計減持8163.8萬股，占華誼兄弟總股本的2.94%。

不斷減持，一方面當然是出于投資收益的商業獲利最大化考量，而另一方面，也表現出騰訊不斷“轉向實體，助力實體，賦能實體”的戰略調整。

從宏觀面來看，互聯網的高增長、高紅利時代已經漸行漸遠，這是一個非常明顯的現象，騰訊這樣的頭部企業顯然更是看得一清二楚。

無論從宏觀政策層面“強化反壟斷防止資本無序擴張”的定調也好，還是從互聯網行業的本身泡沫漸收，創新乏力，新模式和新風口不再這樣的客觀趨勢，騰訊都有必要對投資業務進行大幅度的收縮。

以巨大流量進行投資，顯然屬于一勞永逸的“賺快錢”，無論監管部門還是社會大眾，都并不樂見其成。像騰訊這樣的大企業、明星企業，不能只想著賺錢，只想著投資回報，更需要擔負更多的社會責任。這不是“道德綁架”而應該成為企業的“使命自覺”，也是考量“大企業家”與“精明商人”之間最重要的區別。

2021年11月，馬化騰在騰訊內部分享個人的一些思考，他認為，中國的互聯網已經進入全社會、全行業的數字化和智能化階段，互聯網服務對象也從用戶(C)發展到產業(B)和社會(S)。這三者之間相輔相成，社會價值是整個企業發展的根基，根扎得越深，長在上面的用戶價值和產業價值才能更加枝繁葉茂。