來源/巨潮商業評論

撰文/小盧魚

這個春節回歸的不只有繁忙的春運、絢麗的煙花、神仙打架的春節檔，還有火爆的旅游和購物。

根據文化和旅游部數據，截止1月27日，春節期間實現國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%；貢獻收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。

熱門旅游城市都出現了線上線下消費兩旺的情況。比如重慶市主要商圈和重點商貿企業在春節期間實現零售額156.67億元，同比增長13%；重點監測的120家景區累計接待游客417.5萬人次，同比增長37.9%，市場復蘇強勁。

深圳和香港之間恢復通關，為兩地的假期經濟注入活力，深港陸路口岸日均出入境旅客量在7萬人次左右，福田口岸附近酒店入住率約95%，創下三年來的新高，香港多家名牌店外也排起了長隊。

海南作為傳統的冬季旅游熱門地點，春節期間旅游市場也是持續升溫，海口市全市接待游客總數121.99萬人次，同比增長26.2%，攜程上三亞租車、游艇相關旅游產品的預訂量同比均增長超200%。

同時，作為跨境旅行放開后的首個長假，中國游客出境游玩的需求旺盛。春節期間出境游整體訂單同比去年增長640%，泰國等東南亞國家也拿出最大的熱情接待中國游客，成為春節出境游的大贏家。

透過這些火熱的旅游市場數據，不難發現，春節前后中國旅游行業的復蘇是超預期的。而作為整個行業、板塊吸金能力最強的一個領域，以中國中免為代表的免稅購物行業的表現值得關注。

01

吸金能力仍然強悍

離島免稅購物的吸金能力依舊強悍。

這個春節期間，海南的12家離島免稅店總銷售16.85億元，比2022年春節前五天增長20.03%，比2019年春節前五天增長325%，再一次證明了離島免稅購物強悍的吸金能力。

為了迎接這波購物熱潮，中免集團海南區域六店聯動品牌積極布局，推出了組合優惠力度大、品種多的線上線下聯動的新春促銷活動。配套服務方面，cdf海口國際免稅城更是推出了13條免費穿梭巴士路線，可以精準覆蓋海口市內各大景區、酒店以及商業中心。

在政府與商戶的共同努力下，離島免稅購物正在成為沙灘、海鮮之外的又一大旅游熱門元素。自2011年4月以來，海南離島旅客免稅購物額度由5000元提高到10萬元，免稅商品種類由18類增加到45類。隨著優惠政策不斷升級，海南離島免稅購物的吸引力正變得越來越高。

如今，離島免稅已成為海南國際旅游消費中心建設的‘金字招牌’，銷售額也成功突破600億元大關。

雖然海南的離島免稅市場整體保持著增長態勢，但受困于疫情影響，2022年前三季度的表現較差——每客單價同比增長了9.9%，購物總金額同比卻下降了45.1%。海南離島免稅店的銷售情況，會直接影響到中國中免的公司業績與股價表現。

在其發布的22Q3業績報告中，中國中免表8-9月海南疫情影響了線下銷售，毛利率環比下滑9個百分點，前三季度公司實現營業收入393.64億元，同比-20.47%。

與此同步，中國中免的股價在第三季度也出現了持續下滑，累計跌幅達到14.33%，同2021年的高峰相比，股價更是跌去了一半以上。

但是反過來，海南離島免稅購物市場的火爆也能帶來中國中免股價的提振，1月26日其港股漲幅就超過了7%，股價再次創下上市以來的新高。

中國中免股價表現（上市至今）

事實上，作為旅游購物板塊的龍頭，中國中免一直是不少押注政策放開后消費會大規模反彈的機構資金首選。

截止1月20日，北向資金增持個股中，中國中免以217721萬元位列第7名，在消費板塊中僅次于貴州茅臺和五糧液，展現了作為龍頭企業在資本市場上同樣強悍的吸金能力。

結合港股表現和海南省旅游市場的實際情況，中國中免過去一段時間的下跌趨勢將很有可能將告一段落。

02

機場加深綁定

機場客流量明顯增長但并未完全恢復，需要免稅業務帶來業績利好。

防疫政策放松、出行限制明顯減少后，國內頭部機場旅客吞吐量迎來環比大增，但是比起2019年的同期數據還有很大差距。

一方面，民航局表示2023年春運，預計民航將運輸旅客7300萬人次，同比增長12%，增速為近五年最高。另一方面，去哪兒網等平臺表示，春運期間國內航班供應量只有疫情前的85%的水平，國際航班運力則只有疫情前的10%。

幾大機場中，首都機場、浦東機場、白云機場、深圳機場去年12月的旅客吞吐量環比上月分別變化+79.3%、+8.5%、+222.8%、-1.1%，彼此間差別較大。

即便是旅游熱門城市，機場旅客吞吐量的全面恢復也不會一蹴而就，比如海南機場旗下三亞鳳凰國際機場，春運期間預計運輸航班1.6萬架次，運送旅客273.8萬人次，但同比增長分別只有-1.5%、7.7%。

在旅客吞吐量恢復和增長速度較慢的情況下，機場因為比航空公司有更多不可減免的固定成本，拖累了股價的修復。對比兩個板塊中最具代表性的企業，上海機場的股價上升趨勢明顯比春秋航空的平緩，進入短期內股價高點的時間也更慢。

此時，免稅業務的重要性就愈發凸顯出來。

因為機場的收入幾乎有一半來源于非航空業務——包括了免稅、有稅零售、餐飲、廣告等等，均為特許經營形式的收入。這些收入彈性較大，毛利率較高且能支撐住機場利潤，但也取決于客流量和客流量變現。

近期，上海機場出資16.98億元收購日上互聯12.48%股權，以及Uni-Champion 32.00%的已發行股份，意圖進一步加深與中免的合作關系，發揮與免稅業態的協同效應，鞏固現有口岸免稅業務,增強抗風險能力。

上海機場從單純的收免稅店租金到參與實際運營，本身就體現了業內對免稅業務的看重和看好。與日上等免稅店的深度綁定，可以大大減少兩者因為租金等因素進行的博弈，從而讓利于消費者并做大做好國內免稅市場的蛋糕。

資本市場也認為，上海機場與中國中免更深入的聯合，將加快實現機場、市內、線上渠道全覆蓋，為未來的業績上行帶來更多更多想象空間。收購消息公布第二天，上海機場A股的股價就從58元上漲到了63.88元。

海南機場因為可以充分享受自貿港的政策紅利，未來表現也值得關注。

目前海南機場已經形成了以機場+免稅為主，商業地產和物業、酒店等多業態協同發展的格局。2025年三亞鳳凰機場旅客吞吐量有望提升至2700-3000萬人次/年，并帶動免稅業務全面受益。

海南機場合計持有約8萬平方米的免稅商業面積，占海南全島免稅經營面積35%。中國銀河等券商預測，通過將核心物業與免稅業務深度綁定，并落實與免稅運營商之間的扣點談判。海南機場將有可能從中獲得10億級別的利潤增量。

03

市占率是關鍵

出入境客流量與購物消費復蘇仍有不確定性。

從政府、機構的表態中都不難看出，2023年中國要想真正恢復經濟增長，離不開消費復蘇和擴大內需。三駕馬車中，消費被寄予的希望最大，但其不確定性也很大。

美日韓等國家在中國宣布放開出入境防疫政策不久，就開始以防疫要求限制中國旅客入境。韓國更是采取了具有侮辱、歧視意味的措施，比如要求中國游客將標記特殊檢查的黃牌掛在脖子上，并支付6000元左右的強制隔離費用。

隨后中國就本著對等原則進行了反制，決定暫停簽發韓國人赴華短期簽證，并強調該政策將視韓國對華歧視性入境限制措施取消情況再作調整。

這番交鋒也讓大家意識到，國際間的人流往來仍有許多限制和不確定性因素，很多甚至都在國際政治博弈的范疇里。而國際航班對免稅業務的重要性不言而喻。

雖然春節期間的國內、國際旅游市場增長迅猛，開了個好頭，但現在就說2023年全年的旅游購物消費復蘇強勁還為時過早，至少需要再觀察五一長假期間的市場表現再做審慎評估。

即便國際出行限制完全解除、客流量恢復到疫情前水平，免稅店的經營也并非全無對手。比如疫情前十分活躍的代購和逐漸成熟起來的海淘，都會隨著國際航線和物流恢復而分流免稅店的營業收入。

被電商行業寄予厚望的直播帶貨也會分流免稅店的客戶，畢竟李佳琦的直播間不僅能買到日上所有品牌的商品，某些熱銷單品的價格可能還更便宜。

說到底，免稅店的核心競爭力就是價格優惠和品類豐富，進入壁壘確實高，但大塊的肥肉總會吸引到強大的競爭對手切入進來。

像海南的離島免稅店市場，就有中免、中服、深免、海控、海旅、王府井六大行業巨頭在競爭，萬象城、華聯SKP等頂奢商場也有意進駐。而2023年海南省的目標是實現旅游收入增長25%，離島免稅購物銷售額突破800 億元。

在這種競爭對手不斷涌入而規模增長又有限的情況下，如何保持較高的市占率就成為了勝出的關鍵。中國中免之所以被視作龍頭，也是因為其在國內外的免稅購物市場都占據了第一名，并且是中國唯一一個擁有免稅品全渠道經營資質的玩家。

為了維持市占率的領先，除了加強機場店、離島店的布局，中國中免還帶頭走上了建設市內店的道路，銷售渠道北京、上海、青島、廈門、大連、 香港、澳門等地的市內免稅店，并打算在武漢等地擴店。

市內店對豐富免稅經濟業態、擴大消費群體具有重要意義，是業內企業必須爭奪的下一個增長點。以韓國作參考，作為市內免稅店發展最成熟的國家之一，其行業八成的銷售額就來自于市內店。

中國中免近期加強了與上海機場、首都機場的綁定，同時引入上海、海南等重點地區的國資力量，有利于自身在市內店的競爭中繼續保持較高的市占率。

但隨著免稅消費行業的第二春來臨，中國中免要開始面對更加激烈的競爭。對于股東和投資者們來說這顯然算不上是個好消息。