來源/不二研究

撰文/若楠 辰也

被年輕人喝出來的“酒館第一股”海倫司，目前正經(jīng)歷瘋狂開店之后的陣痛。

3月24日，海倫司國際控股有限公司(下稱“海倫司”,09869.HK)發(fā)布了2022年的業(yè)績報告。

海倫司是一家連鎖酒館品牌，其年報公布后的首個交易日，其股價跌幅達6.96%。截至2023年4月11日收盤，海倫司報收12.80港元/股（折合人民幣11.23億元），對應市值162.2億港元（折合人民幣142.28億元）。對比上市首日，其市值已跌去5成。

「不二研究」據(jù)其最新財報發(fā)現(xiàn)：2022年，海倫司的營收為15.59億元，同比減少15.05%，凈虧損為16.00億元，同比擴大595.65%，虧損數(shù)額約2021年的8倍。

盡管海倫司關店上百家，但依然未擺脫“關店難止損”的困境，2022年，海倫司新開179家門店，卻關閉了194家門店。截至2022年末，海倫司全國門店共767家，上年同期為782家。然而關掉的門店并沒有讓海倫司及時止損，反而帶來8.53億的虧損。

此前9月的一篇舊文中，我們聚焦于“十元小酒館”海倫司通過“低價走量”模式負債上市后，門店大規(guī)模擴張實現(xiàn)營收增長，但其仍面臨租賃成本等問題。

時至今日，當海倫司重啟加盟模式后，其能否實現(xiàn)“轉型”？由此，「不二研究」更新了此前9月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

據(jù)說“年輕人+微醺”是黃金CP。當年輕人開始擁抱小酒館，號稱十元小酒館的線下酒館連鎖品牌——海倫司被年輕人“喝”上市了！

2021年8月31日，海倫司公布招股詳情，計劃發(fā)行約1.35億股股份，并于9月10日登陸港交所，成為“酒館第一股”。

不同于高檔酒吧，海倫司的常規(guī)酒品售價均在10元左右。據(jù)大眾點評統(tǒng)計，即使是在北京潮流之地的三里屯，人均消費也僅有75元左右。

就在2021年向港交所提交IPO招股書不久前，海倫司完成了3300萬美元首次融資，此次融資由新消費基金黑蟻資本領投，投資銀行中金公司跟投。

黑蟻資本管理合伙人何愚認為，海倫司可能成為一個“夜間星巴克”的商業(yè)奇跡。

在「不二研究」看來，盡管海倫司被定位為“年輕人的線下社交平臺”，但距離“夜間星巴克”的路還很長。

在“年輕人+微醺”黃金CP的賽道上，競爭者越來越多；在成為夜間星巴克之前，海倫司首先需要捍衛(wèi)“酒館第一股”的先發(fā)優(yōu)勢。

01

“酒館第一股”來了

讓Z世代如此沉醉的海倫司小酒館，幕后老板徐炳忠是一位70后創(chuàng)業(yè)者。

徐炳忠當過特種兵，做過保安，住過地下室，甚至還睡過草地。一次在朋友的推薦下，他去老撾開酒館，并在當?shù)刭嵪伦约旱牡谝煌敖稹?/p>

回國后，徐炳忠試圖復制酒館致富路徑，最初想法很簡單：做外國游客和留學生的生意。但他很快發(fā)現(xiàn)：國內年輕人同樣需要一個聚會、活動的空間。

于是，2009年，海倫司首店于“宇宙中心”北京五道口誕生，而后一炮走紅。

此后，海倫司在上海等多個城市布局，早期以“直營+加盟”的模式迅速擴大市場；2018年之后，海倫司將加盟酒館逐步轉化為直營酒館。目前海倫司旗下酒館已全部是直營店。

2018-2022年，海倫司的酒館總數(shù)分別為162家、252家、351家、782家，767家，門店數(shù)量的復合年增長率為47.2%。截至2023年3月19日，海倫司門店數(shù)量達到749家，比2021年3月減少105家，其中二線城市關掉98家。

然而小酒館之路似乎也不是一帆風順的。

根據(jù)招股書及財報，海倫司在2018年-2022年的營收分別為1.15億元、5.65億元、8.18億元、18.36億元和15.59億元， 2018年-2022年調整后的凈利潤分別為0.11億元、0.79億元、0.76億元、1.11億元和-2.45億元。

2020年海倫司全年調整后凈利潤同比下滑4.28%，2022年，由于受疫情等因素影響，海倫司跌落神壇，由盈轉虧，且虧損逐步加大。

與此同時，從2018年-2021年海倫司的負債總額從2.14億元升至14.10億元。 與2018年相比，4年間，海倫司負債總額擴大近12億元，增幅達558.88%。

此外，由于直營門店等拉高租金成本，海倫司的租賃負債也從2018年的1.48億元增長至2020年的5.39億元。

在「不二研究」看來，伴隨門店的大規(guī)模擴張，海倫司一度實現(xiàn)爆發(fā)式增長；直營模式有效提高了經(jīng)營效率和盈利能力，也伴隨高企的租賃成本。

目前，負債高企的海倫司在年報中提到，2022年，為應對疫情反復帶來的挑戰(zhàn)、適應復雜多變的環(huán)境形勢，公司決定調整發(fā)展戰(zhàn)略，通過關停部分門店及在2022年第四季度暫停營運部分門店來減少現(xiàn)金開支。

據(jù)統(tǒng)計2022年，海倫司新開179家酒館，關閉194家酒館，截至2022年12月31日，其酒館數(shù)量為767家，較上年同期減少15家。

據(jù)中新經(jīng)緯報道，今年上半年，海倫司或還有幾十家酒館將完成閉店流程。

雖然去年進行酒館優(yōu)化，但是調整后虧損也達到8.5億元，相當于去年凈虧損額的一半以上。這其中因廠房、設備相關的資產(chǎn)減值超過7.1億元，出售廠房、設備造成的虧損1.4億元。

02

如何煉成十元小酒館？

號稱“十元小酒館”的海倫司，曾在招股書披露核心顧客為18-28歲的年輕群體，計劃未來會將主要客群的年齡分布擴展為18-38歲。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，海倫司選擇走高性價比路線，以薄利多銷帶動利潤。

目前，其自營的瓶裝啤酒產(chǎn)品售價均在10元/瓶以內，其中招牌產(chǎn)品Helen‘s精釀、果啤、奶啤，分別售價7.8元、8.9元、8.9元。

▲圖源：海倫司官微

目前，海倫司的產(chǎn)品矩陣為自有產(chǎn)品+外部產(chǎn)品，其中，自有產(chǎn)品酒飲占比近7成。招股書顯示：2018年-2022年，海倫司自有酒飲銷售收入，在酒飲總收入占比分別為72%、68.8%、73.5%、78.0%、76.5%。

在產(chǎn)品組合上，海倫司所有小啤酒都不超過10元，還可以自帶小吃，沒有開臺費、最低消費等，精準抓住了年輕人“低消費”的痛點。

比如275ml的百威啤酒售價9.8元/瓶，同行業(yè)對該款百威啤酒的平均售價高至15-30元/瓶，是海倫司售價的1.5-3倍。

在酒館選址方面，財報顯示，截至2022年末，海倫司在中國一線、二線、三線及以下城市的酒館數(shù)量分別為80家、372家、314家，而2022年日均銷售額分別為0.76萬元、0.66萬元、0.73萬元。

顯然，二線城市酒館數(shù)量占比近5成，銷售額占比同樣近6成，是海倫司目前最大的市場所在。

在「不二研究」看來，海倫司沒有表演支出，消費者僅可享受酒館的基礎服務；相對大酒吧，海倫司的設施并不奢華，布局二線城市及下沉市場也相對降低了租金和人力成本。

硬幣的另一面，低價模式的弊端也十分明顯。

招股書顯示，2020年，海倫司直營酒館銷售額同比增長51.12%，但單個直營酒館日均銷售額僅增長4.81%；

2018-2020年，海倫司單個直營酒館日均銷售額為人民幣0.57萬元、1.04萬元和1.09萬元，增速放緩。

招股書披露，每家海倫司直營酒館的建筑面積一般在300-500平方米，一般可放置36-50桌。

2018-2020年，單家海倫司直營酒館的平均餐桌數(shù)分別為36桌，41桌和45桌，每桌平均可容納四至六人。

▲圖源：海倫司官網(wǎng)

在「不二研究」看來，酒館本來屬于翻臺率不高的行業(yè)，店面承載率基本上決定了客流量；且海倫司的顧客多為大學生，消費能力有限。

這意味著海倫司未來盈利主要依靠門店數(shù)量的增長，但規(guī)模效應并不能有效避開單店增長的天花板。

此外，海倫司在招股書中承認：任何成本上升，特別是原材料成本的上升，都可能導致其盈利能力和經(jīng)營業(yè)績的下降；如果不能將成本增加轉嫁客戶，其盈利能力可能會受到重大不利影響。

根據(jù)招股書和財報披露：2018年-2022年，海倫司原材料及消耗品分別為3170萬元、1.96億元、2.71億元、5.77億元和5.62億元，同期營收占比分別為27.7%、34.7%、33.2%、31.4%和36.0%。

在「不二研究」看來，海倫司以低價打開市場，“十元小酒館”的標簽早已深入人心，且核心客戶屬于價格敏感型群體，一旦漲價則極易流失。

某種程度而言，海倫司的彈性漲價空間有限，一旦遭遇原材料上漲等，將面臨兩難選擇。從長期來看，海倫司未來盈利難以避免天花板效應。

03

距離夜間星巴克有多遠？

海倫司官網(wǎng)顯示線下直營門店已有700+，按照海倫司2021年的擴張目標，2021年新增約400家門店，2022年新增630家門店，而2023年預計新增900家門店，最終在2023年達到門店總數(shù)2200家。

據(jù)海倫司招股書顯示，其顧客通常將其作為社交聚會和開派對的場所，因此在選址策略上，海倫司在年輕客戶集中的優(yōu)質商業(yè)地區(qū)內同時運營多家酒館，充分刺激和滿足客戶需求。

▲圖源：海倫司官微

海倫司去年7月推出了新業(yè)態(tài)海倫司·越大排檔，首店開在低線城市湖北利川。海倫司·越除了銷售酒飲產(chǎn)品外，還賣燒烤、佐酒小菜，單點面積相比傳統(tǒng)門店有顯著增長。

目前海倫司·越在湖北、河南、天津等地已有十多家門店開業(yè)，其日均銷售額顯著高于傳統(tǒng)的海倫司門店，經(jīng)營利潤率也更高。

截至2020年12月31日，長沙解放西路商圈共有10家海倫司酒館。

上海某高校00后大學生Meath，曾在上海、武漢兩地的海倫司小酒館與同齡朋友聚會，其對海倫司最大的印象是吵鬧擁擠，盡管排隊時有免費百威暢飲，但無法忽視涌動的人潮和嘈雜的DJ帶來的煩躁。

Meath向「不二研究」表示，海倫司可選擇的酒水品類不多，自調酒的味道有點像果汁兌糖漿，更適合平時不怎么喝酒的人；小吃種類也很少，以薯片、玉米片等量產(chǎn)小食為主；武漢的海倫司供應現(xiàn)做熱干面，但味道不敢恭維。

“盡管價格便宜，但雷點也多。幾次踩雷之后，我們也不愛去海倫司聚會了。”Meath稱，在2021年歐洲杯賽事期間，他和小伙伴們選擇了去其它酒吧聚會看球。

在「不二研究」看來，由于海倫司單店承載量有限，高峰時期難免排隊，部分客戶流失不可避免；同時，主打低價模式必然有成本限制，提供有限的低價酒品、小吃品類，僅能滿足最基礎的飲酒需求。

據(jù)弗若斯特沙利文調查顯示，截至2020年末，中國約有3.5萬家酒館。其中95%以上為獨立酒館，預計2025年將達到5.65萬家。

小酒館模式火了，傳統(tǒng)酒吧是否也會瞄準Z世代開設年輕化的酒館分支子品牌尚未可知，但小酒館賽道的跨界競爭者已經(jīng)到來。

2020年4月，星巴克酒吧落戶上海外灘；奈雪的茶幾乎在同一時間開設“奈雪酒屋”。

2021年1月，湊湊在北京推出“火鍋+小酒館”模式的新式火鍋店……越來越多餐飲品牌涉足酒館業(yè)態(tài)，探索“餐+酒”模式，瞄準年輕人的第三空間。

此外，海倫司更直接的競爭對手也不斷涌現(xiàn)。

主打“體育+微醺”的PARTY KING近日宣布獲得數(shù)千萬元A輪融資。除去提供酒水和美食，PARTY KING還覆蓋十余種體育和游戲項目，其中的賽事直播和駐唱表演，似乎比小酒館增加了更多娛樂性。

在選址上，PARTY KING也開設在市中心或大學城旁，與海倫司短兵相接；其采用一票入場不限時的收費模式，平均消費在百元上下，與海倫司相差無幾。

在「不二研究」看來，海倫司“低價走量”的模式，沒有過高的競爭壁壘，容易被模仿和取代；其“夜間星巴克”的夢想似乎更像天方夜譚。

總結

“年輕人+微醺”黃金CP

據(jù)說，小酒館的夜風都是甜的，連星巴克、火鍋店、奶茶店都搶著入局。

不知從何時起，海倫司被坊間冠以“夜間星巴克”，甚至有投資人稱，瑞幸沒做成的事，海倫司做到了。

在「不二研究」看來，海倫司與星巴克其實并不在同一競爭量級。

目前，中國咖啡店約為14萬家，星巴克官方顯示，2021年4月其在中國的門店量突破5000家門店；而據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，截至2020年末，中國酒館行業(yè)約有3.5萬家酒館，其中海倫司約有400余家。

就整個行業(yè)而言，咖啡品牌集中度明顯高于小酒館行業(yè)。更為關鍵的是，海倫司小酒館的同店增長空間受限，若以門店擴張拉動規(guī)模增長，則潛藏風險。

在“年輕人+微醺”黃金CP賽道上，海倫司的跨界競爭者也越來越多。

成為夜間星巴克？理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感！

本文部分參考資料：

1.《“十元小酒館”海倫司如何煉成“酒館第一股”？》， 全天候科技

2.《實地調查海倫司：小酒館沖擊IPO，“夜間星巴克”的天方夜譚》，驚蟄研究所

3.《年輕人拋棄海倫司了？》，有數(shù)DataVision

4.《一年虧16億、關店百家，海倫司的酒何時“醒”？》，開菠蘿財經(jīng)