出品/筷玩思維

作者/趙剛

2021年6月30日，奈雪的茶成功在港交所IPO。時隔近3年后，蜜雪冰城、茶百道、古茗以及近期的滬上阿姨幾乎均在同一時期向港交所申請IPO，“現(xiàn)制茶飲第二股”進(jìn)入最集中和最激烈的爭搶階段。

值得注意的是，奈雪的茶(02150.HK)最新股價為2.83港元，市值僅剩48.54億港元，這與其巔峰時期300多億港元的市值相距甚遠(yuǎn)。在現(xiàn)制茶飲喧囂的背后，我們更應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注奈雪的財報以及蜜雪冰城、茶百道、古茗、滬上阿姨最新提交的招股書里所透露的關(guān)鍵信息，這些內(nèi)容是我們深度洞察現(xiàn)制茶飲業(yè)最好的方式和窗口。

據(jù)1月18日奈雪公布的最新信息，至2023年12月31日，公司共經(jīng)營1574間直營門店，其子品牌“臺蓋”的門店將在今年逐步關(guān)停。

值得注意的是，臺蓋并不是奈雪的茶第一次內(nèi)部孵化失敗的子品牌，熟悉行業(yè)的人都知道，奈雪曾推出過另一個子品牌“梨山”，但“梨山”早于2021年2月就已停止運(yùn)營并關(guān)閉全部門店。

此外，奈雪的茶2023年全年共計新增506家直營門店，預(yù)計在2024年新開約200家直營門店，并會根據(jù)可供選擇的門店點(diǎn)位情況來動態(tài)調(diào)整開店目標(biāo)，同時將繼續(xù)在加盟業(yè)務(wù)及境外市場拓展等方面加大投入。

據(jù)筷玩思維了解，從門店位置來看，奈雪的茶兩種類型門店均集中在高、中線城市。其第一類茶飲店(位于高端購物中心的門店)在一線、新一線、二線城市共有1097家，其它城市有133家。第二類茶飲店(位于寫字樓、住宅社區(qū)等其它位置門店)在一線、新一線、二線城市共有325家，其它城市有19家。由此可見，即使在放開加盟之后，奈雪的策略依然是集中在國內(nèi)一、二線城市擴(kuò)張。

蜜雪冰城

1月2日晚間，誕生于1999年的蜜雪冰城正式向港交所遞交上市申請。招股書顯示，截至2023年9月30日，蜜雪冰城及旗下現(xiàn)磨咖啡品牌“幸運(yùn)咖”合計在全球擁有超36000家門店(99.8%為加盟門店，僅0.2%為直營門店；閉店率約為2.37%)，覆蓋中國及海外11個國家，其中海外門店近4000家。蜜雪冰城營收來源主要是商品和設(shè)備銷售、加盟及相關(guān)服務(wù)等。

數(shù)據(jù)顯示，2022年全年以及2023年前九個月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入136億元、154億元，同比分別增長31.2%、46%，分別實現(xiàn)凈利潤20億元、25億元，同比增長5.3%、51.1%；毛利率分別為28.3%和29.7%；凈利潤率分別為14.8%和15.9%。 

在這個新茶飲品牌層出不窮的年代，蜜雪冰城稱得上是一個獨(dú)特的存在。與喜茶、奈雪的茶走高端路線不同，蜜雪冰城的底色是“低價”且深耕其它品牌不愿涉足的下沉市場。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“蜜雪這類公司在市場空間飽和之前，基本都會快速增長，但模式是可以被模仿的，模式本身并不會帶來超額溢價，更多還是規(guī)模溢價和品牌溢價”。

1月29日，向港交所遞交招股書僅10余天，蜜雪冰城遭到監(jiān)管部門的“追問”。證監(jiān)會要求蜜雪冰城補(bǔ)充五大事項方面材料，涉及用戶個人信息安全、是否存在禁止上市融資的情形以及補(bǔ)充說明前期申請A股上市是否存在對本次發(fā)行上市產(chǎn)生重大影響等內(nèi)容。

茶百道

成立于2008年的茶百道于2023年8月向港交所遞交招股說明書，其計劃今年一季度在香港上市，擬募資最多3億美元。此前曾有媒體報道，茶百道已經(jīng)趕在IPO前進(jìn)行了大額分紅，實控人(王霄錕、劉洧宏夫妻及一致行動人)有將近12億元落袋為安。

在公司經(jīng)營層面，茶百道被質(zhì)疑的點(diǎn)主要集中在兩方面：門店數(shù)量與營收增長天花板顯現(xiàn)，估值面臨下行；自加盟激進(jìn)擴(kuò)張以來，公司多次因食品安全問題登上熱搜，并多次被監(jiān)管部門點(diǎn)名，這一點(diǎn)與蜜雪冰城很類似。 

值得注意的是，茶百道實現(xiàn)高速增長的手段之一是外賣。據(jù)國內(nèi)媒體此前發(fā)布的一項調(diào)研數(shù)據(jù)，茶百道是所有茶飲品牌中外賣訂單比例最高的一家，占比達(dá)70%-80%。招股書顯示，茶百道線上銷售占比從2020年1月的47.6%增加到2023年3月的58%。

此外，茶百道的利潤率在2020年之后連續(xù)下滑，這與營銷成本的增加和原材料價格的上漲有直接的關(guān)系。為了保住利潤，有評論指出，茶百道是通過極致壓榨加盟商完成的。

業(yè)內(nèi)人士測評茶百道加盟商的毛利在14%左右，門店扣除人工、房租、水電等成本，一家門店的回本周期已經(jīng)從剛開放加盟時的短至四個月延長至2-6年，回本周期不如蜜雪冰城。

在產(chǎn)品力打造上，茶百道和其它腰部選手一樣，天花板效應(yīng)嚴(yán)重。就研發(fā)費(fèi)用而言，茶百道2020年和2021年均為0，2022年研發(fā)費(fèi)用率不到0.1% ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營銷費(fèi)用投入，這也可見茶百道更看重的還是營銷聲量帶動加盟業(yè)務(wù)，而非產(chǎn)品創(chuàng)新。 

古茗

1月2日，創(chuàng)立于2010年的古茗向港交所提交上市申請書，聯(lián)席保薦人為高盛和瑞銀集團(tuán)。招股書顯示，古茗公司自稱系“中國最大的大眾現(xiàn)制茶飲店品牌”(古茗將自己單獨(dú)歸類為“平價現(xiàn)制茶飲店”)，截至2023年底，門店數(shù)突破9000家(僅有6家為直營店，占比不到1%)。

不過，這9000家門店絕大部分是加盟店，直營店僅6家，且分布都基本上在江南一帶，少有北方城市，連北京、上海這樣的一線城市也都還沒有覆蓋。

截至2021年及2022年年底，古茗分別錄得凈負(fù)債12.58億元及8.17億元；截至2021年及2022年12月31日以及2023年9月30日，其分別錄得凈流動負(fù)債17.13億元、15億元及5.59億元，總資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95%。

古茗在招股書中提到，2023年，加盟商單店經(jīng)營利潤達(dá)到37.6萬元，單店經(jīng)營利潤率達(dá)20.2%。可以簡單算一筆賬，一年要實現(xiàn)37.6萬元的收入，意味著加盟商月均利潤要在3萬以上。目前現(xiàn)制茶飲店的單店經(jīng)營利潤率為10%到15%，古茗就算按照遠(yuǎn)高出同行的20.2%凈利潤率，以15元/杯的客單價，加盟商一個月就得要賣到萬杯以上。

而截至2023年，古茗在二線及以下城市的門店數(shù)量占總量的79%，公司38%的門店位于遠(yuǎn)離城市中心的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，單月萬杯銷量對鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的古茗加盟商而言，事實上很難達(dá)到。

值得注意的是，古茗大本營的浙江省門店數(shù)已經(jīng)超過2000家，但其2023年的同店GMV增速已經(jīng)只有5.1%，低于全國同店GMV增速(9.4%)，這說明門店已經(jīng)接近飽和，未來的收入和利潤增速的下降趨勢也不可避免。 

古茗另一個顯眼的問題，則是在報告期內(nèi)，古茗的一起與偷逃稅有關(guān)的處罰事件。

筷玩思維注意到，2021年12月，臺州市稅務(wù)稽查局發(fā)現(xiàn)古茗于2018年6月14日至2020年1月31日期間少繳稅金及附加共計2360萬元，并對其處以1160萬元的罰款及650萬元的滯納金。

古茗已于2022年1月前全部結(jié)清少繳稅金及附加、罰款及滯納金。從競爭態(tài)勢、企業(yè)規(guī)模和利潤模型來看，古茗都并非最佳狀態(tài)，此時謀求上市，自然也是想要通過資本市場滿足自身發(fā)展的一些需要。

滬上阿姨

2月14日情人節(jié)當(dāng)天，成立于2013年的滬上阿姨也出現(xiàn)在港交所新上市申請名單中。按門店規(guī)模，滬上阿姨是我國第四大現(xiàn)制茶飲公司，前三大公司分別為蜜雪冰城、古茗及茶百道。

據(jù)招股書，2020年至2024年，滬上阿姨分別在A輪、A+輪、B輪和C輪融資7500萬元、5300萬元、2.3億元和1.215億元，每股對價從11.96元到50元，這意味著四年來其估值翻了3.2倍。

IPO前，單衛(wèi)鈞和周蓉蓉合計持股80.63%，嘉御資本通過蘇州宜仲、蘇州祥仲、南京祥仲合計持股8.15%，為第一大機(jī)構(gòu)股東。 

滬上阿姨近幾年得益于數(shù)輪融資的助力，在加盟模式下門店規(guī)模增長迅猛，2021年、2022年及2023年前三季，滬上阿姨全系統(tǒng)門店數(shù)目分別為3776間、5307間及7297間。

2021年、2022年及2023年前三季度，滬上阿姨收入分別為16.4億元、21.99億元及25.35億元，公司擁有人應(yīng)占溢利分別為8339.9萬元、1.49億元及3.24億元。其中在2023年前三季度，滬上阿姨收入增長率均優(yōu)于蜜雪冰城和古茗。

不過，滬上阿姨凈利率相較于上述三家競對并不高，2023年前三季度，滬上阿姨凈利率為12.8%，同期蜜雪冰城、古茗的凈利率分別為15.9%、18%，茶百道2020年至2022年凈利率則均超過20%。在營收和凈利潤方面，滬上阿姨與蜜雪冰城、古茗和茶百道有不小的差距。以2022年為例，按順序計，這四家企業(yè)收入分別為21.99億元、135.76億元、55.59億元、42.32億元。 

滬上阿姨在招股書中稱，未來將借助多品牌戰(zhàn)略來拓展新市場。

除了滬上阿姨品牌外，滬上阿姨與蜜雪冰城一樣切入了咖啡賽道，其于2022年推出咖啡品牌“滬咖”，一般內(nèi)置于滬上阿姨門店內(nèi)。

2023年，滬上阿姨還推出了輕享版，該品牌為三線及以下城市的消費(fèi)者提供更具性價比的茶飲選擇，門店主要為街邊店，主要產(chǎn)品的價格范圍在2元至12元。輕享版的面世，滬上阿姨意在以更低的價格挖掘鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的機(jī)遇。

結(jié)語

有分析預(yù)測，2023年新茶飲市場規(guī)模增速高達(dá)44.3%，但2024和2025年，增速或?qū)⑾陆抵?9.7%和12.4%。隨著新茶飲市場增量轉(zhuǎn)存量趨勢明顯，行業(yè)正進(jìn)入新一輪競爭周期。奈雪、喜茶等在內(nèi)的高端新茶飲品牌紛紛放下身段，以9.9元的特價和競爭對手們大打價格戰(zhàn)。

愈發(fā)內(nèi)卷的新茶飲市場，倒逼企業(yè)加速上市節(jié)奏。 

業(yè)內(nèi)人士表示，一眾茶飲品牌扎堆籌劃上市，無疑與茶飲市場格局息息相關(guān)。現(xiàn)制茶飲競相沖擊上市，一直被看作是行業(yè)高速發(fā)展的表象，但這兩年來，另一種觀點(diǎn)也不斷冒出：大家想方設(shè)法搞IPO，其實是市場內(nèi)卷嚴(yán)重后無以為繼，只得抓緊向資本市場爭取紅利。

相比滬上阿姨、蜜雪冰城、古茗和茶百道拼搶“現(xiàn)制茶飲第二股”，近幾年明顯低調(diào)的喜茶在發(fā)展上的策略其實很值得研究和關(guān)注。

截至2023年底，喜茶門店數(shù)已突破3200家，其中事業(yè)合伙門店超2300家，門店規(guī)模同比增長280%。喜茶會員總量超1億，成為行業(yè)首個私域用戶規(guī)模破億的茶飲品牌。2023年喜茶直營門店連續(xù)12個月實現(xiàn)月銷量同比大幅增長，單月同比增長最高達(dá)80%，出現(xiàn)了眾多月均銷售額超100萬元的門店。

2023年，喜茶相繼在英國、澳大利亞、加拿大、美國等國家的標(biāo)志性城市開出首店。

在供應(yīng)鏈創(chuàng)新方面，喜茶自主研發(fā)推出了3大類共7款智能設(shè)備，覆蓋門店全流程應(yīng)用場景。 

值得強(qiáng)調(diào)的是，喜茶日前率先在行業(yè)內(nèi)公開60多款產(chǎn)品的配方原料信息、超70種真茶、真果、真奶、真糖等原料溯源信息，產(chǎn)地涉及全球10多個國家和地區(qū)以及國內(nèi)超20個省份、40多個市縣，此外還上線了60多份產(chǎn)品營養(yǎng)成分權(quán)威檢測報告，并成為所有產(chǎn)品標(biāo)配。喜茶此舉推動了現(xiàn)制茶飲配方原料透明化、健康化，由此開啟了新茶飲行業(yè)的“配料表時代”。

為何不斷修煉內(nèi)功的喜茶不急于上市？為何喜茶愈發(fā)顯得低調(diào)了？喜茶低調(diào)的這些年都在干啥？這些問題或許才是值得深度思考和持續(xù)關(guān)注的。