出品/餐飲老板內參

作者/內參君

01

多家頭部餐企更新招股書

什么信號？

許是小菜園成功上市，為許多餐飲品牌叩開資本市場大門帶來更多信心。

歲末年初，餐飲行業(yè)重新燃起激情，卷起一股強勁的上市熱潮。

1月3日，在A股折戟的老鄉(xiāng)雞，更改股權架構，向港交所提交上市招股書。

老鄉(xiāng)雞曾于2022年5月、2023年2月兩次向上交所遞交A股上市申請，后續(xù)于2023年8月主動撤回發(fā)行上市申請。

2024年12月20日，有著“初代網(wǎng)紅”之稱的綠茶集團，再次更新招股書，擬港交所主板掛牌上市，這是其第五次沖擊上市。

綠茶集團于2021年3月29日、2021年10月5日、2022年4月8日、2024年6月19日先后四次遞表，期間于2022年3月7日、2022年4月11日先后兩次披露聆訊后招股書。

2024年12月6日，來自香港的中式連鎖快餐“一品雞煲火鍋”，在美國證券交易委員會（SEC）正式公開招股說明書，計劃在美國納斯達克市場進行首次公開募股（IPO）。

除中餐、快餐以外，茶飲賽道的IPO動態(tài)也頗為頻繁。

率先發(fā)力的是古茗，2024年7月招股書失效后，于12月中旬迅速更新，再度沖擊資本市場，公開報道顯示，古茗已在1月9日通過港交所聆訊。

滬上阿姨也在2024年12月27日更新招股書，穩(wěn)步推進港交所主板上市進程。

茶顏悅色、霸王茶姬在2024年年底傳出赴美上市的消息，不過消息尚未得到官方證實。

1月1日，港交所文件顯示，蜜雪冰城更新招股說明書，申請赴港上市。1月7日，中國證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布關于蜜雪冰城股份有限公司境外發(fā)行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書。

這意味著，蜜雪冰城已完成港股上市備案，或很快在港交所進行上市聆訊。

02

中餐品牌上市

主打“不到黃河心不死”

從中餐連鎖品牌籌備上市路上看，道阻且長。

例如，三年三戰(zhàn)IPO，老鄉(xiāng)雞因多次未能成功IPO，被業(yè)內指出是估值低、擴張難、過度依賴安徽大本營市場等原因。這次，老鄉(xiāng)雞有何改變？

老鄉(xiāng)雞發(fā)力加盟，加盟店一年增長222%。

招股書顯示，截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞擁有1404家門店，包括949家直營店和455家加盟店，相比2023年同期，老鄉(xiāng)雞加盟店增長了222.7%；直營店從2022年的1007家降至949家。

從區(qū)域看，安徽是近三年品牌加盟店的營收主力區(qū)域，其它地區(qū)的加盟店銷售額也在逐年上升。江蘇、浙江和上海在2024年前三季度的客群大幅提升，達2101.8萬人，為加盟店歷史最高。

加盟模式正成為老鄉(xiāng)雞的戰(zhàn)略重點。2024年前三季度，老鄉(xiāng)雞來自直營店運營、銷售貨品及加盟管理服務的收入分別增加3.7%、180.8%和109.3%。

擴張速度固然走高，老鄉(xiāng)雞也面臨業(yè)績壓力、財務壓力等。

報告期內（2022年、2023年和2024年前三季度），老鄉(xiāng)雞的營收分別為28.59億元、45.28億元、56.51億元、46.78億元；經(jīng)調整凈利潤分別為2.68億元、4.03億元和3.85億元。

營收增速則從2023年的24.8%下滑至2024年前三季度的11.86%。凈利潤增速則從2023年的48.8%下滑至2024年前三季度的3.3%。

此外，老鄉(xiāng)雞的人均消費出現(xiàn)下降。報告期內，老鄉(xiāng)雞直營店的顧客人均消費額分別為29.7元、27.7元、27.6元；加盟店的顧客人均消費額分別為31.5元、29.3元、29.2元。

報告期內，老鄉(xiāng)雞的流動負債總額逐年增加。截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞的流動負債已超過流動資產(chǎn)，凈負債為6.13億元，且2024年前三年季度，其賠償和罰款金額同比增長了約25%。

顯然，老鄉(xiāng)雞或將需要上市融資來改善資金情況。也有市場觀點稱，若無法盡快上市融資，其擴張計劃恐難以持續(xù)。

“初代網(wǎng)紅”綠茶餐廳第五次拼上市，業(yè)績向好。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，近四年間，綠茶餐廳的營收、利潤一直在穩(wěn)步上漲。2024年前9個月收入29.2億元，同比增長6.9%，凈利潤2.9億元，同比增長10.4%，可以說維持住了增長態(tài)勢。

綠茶集團的營收主要來自餐廳經(jīng)營和外賣兩大業(yè)務。其中，作為營收的核心支柱，餐廳經(jīng)營收入依舊是營收大頭，占比超過八成。值得注意的是，綠茶餐廳的運營效率表現(xiàn)較為優(yōu)異。過去綠茶餐廳每家新店的平均現(xiàn)金投資回收期為19.2個月，而在2023年，其平均現(xiàn)金投資回收期已縮短至14.8個月；約有95%的餐廳在開張后的2個月內實現(xiàn)首次收支平衡。

2024年前三季度，綠茶餐廳外賣收為入5.2億元，同比增長35.4%。

另一方面，近幾年間，綠茶新店擴張策略奏效。2021年，綠茶餐廳門店數(shù)量為236家，2023 年末增長到360家。截至 2024年10月1日，其門店總數(shù)已攀升至461家，并在中國香港開設了門店。

但增長浮動不大，被后起之秀小菜園搶先一步IPO。

綠茶餐廳的擴張和經(jīng)營模式雖然穩(wěn)健，但缺乏突破性的增長動力。尤其是在被定位為直接競爭對手的小菜園已率先完成IPO的情況下，綠茶餐廳在資本市場的表現(xiàn)無疑受到更多關注和壓力。

數(shù)據(jù)顯示，小菜園的擴張速度和盈利能力顯然更為突出。從2021年至2024年前三季度，小菜園的門店凈增數(shù)量持續(xù)領先，其2024年前9個月的凈利率達到11.7%，高于綠茶餐廳的8.2%。

當然，綠茶餐廳在全國化布局上還有很大擴展空間。在高線城市的熱門商圈也有望提升布局密度，下沉市場空間同樣巨大。

與此同時，綠茶餐廳仍需面對人均消費下降的趨勢。2024年前三季度，綠茶餐廳的人均消費降至57.7元，較2021年的60.5元有所下滑，這反映出消費者對其品牌粘性和溢價能力的挑戰(zhàn)。

在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，綠茶餐廳2021年至2023年分別推出178道、172道和168道新品，但始終難以“出圈”。當前的熱門產(chǎn)品仍是多年經(jīng)典菜品，如“面包誘惑”、“綠茶烤雞”和“綠茶烤肉”。

總體來看，綠茶餐廳的穩(wěn)健增長為其上市計劃提供了一定支撐，但在品牌升級、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場擴張策略上仍需突破。

老鄉(xiāng)雞、綠茶等中餐品牌積極謀求上市，反映出中國餐飲業(yè)正處于轉型關鍵期。消費者需求多元化與激烈競爭加速了傳統(tǒng)模式的局限顯現(xiàn)，促使餐企加快創(chuàng)新，尋找新增長點。在挑戰(zhàn)中保持特色并實現(xiàn)高效運營，已成為行業(yè)亟待解決的核心課題。

03

新茶飲急著上市背后

行業(yè)愈發(fā)接近增長天花板

2024年年底至今，新茶飲品牌就像是擰緊了發(fā)條，紛紛爭氣起了“新茶飲第三股”。

透過各大茶飲品牌的招股書，也能發(fā)現(xiàn)有不少可圈可點之處。

規(guī)模布局上：

滬上阿姨：深耕加盟模式，規(guī)模擴張迅猛。截至2024年6月30日，滬上阿姨擁有8437間門店，其中8409間為加盟商經(jīng)營。2021年底至2024年6月底，期間分別新增加盟店1939家、1926家、2282家和1184家。

古茗：門店數(shù)量排名第二，加盟商們有意愿開設更多“古茗”門店。古茗如今以9778家的門店數(shù)量排在國內茶飲品牌第二，僅次于蜜雪冰城。截至2024年9月30日，在開設“古茗”門店超過2年的加盟商中，平均每個加盟商經(jīng)營2.9家門店，71%的加盟商經(jīng)營2家或以上加盟店。

蜜雪冰城：全球門店布局領跑，數(shù)量和效率兼?zhèn)洹＝刂?024年前9個月，蜜雪冰城的全球門店數(shù)高達4.5萬家，繼續(xù)穩(wěn)居全球新茶飲門店數(shù)量之首。在國內，蜜雪冰城有57.2%的門店是開在三線及以下城市的，仍然是下沉市場之中的“王者”。

營收業(yè)績上：

滬上阿姨：營收增長穩(wěn)定，毛利率顯著提升。2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.58億元，同比增長6%；企業(yè)毛利率從2021年的21.8%提高到2024年上半年的31.2%，主要得益于優(yōu)化供應鏈和提升議價能力。

古茗：GMV增速迅猛，下沉市場帶動收入增長。截至2024年9月30日，GMV達到166億元，同比增長20.4%；營業(yè)收入64.41億元，同比增長15.6%；實現(xiàn)經(jīng)調整利潤11.5億元；單店日均GMV能達到6500元，就連新開加盟店的日均GMV也能達到5200元。比蜜雪冰城還要高。著得益于古茗的下沉戰(zhàn)略。

蜜雪冰城：年營收遙遙領先，9個月狂銷71億杯。2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入187億元，全年預計突破200億元。僅在2024年前9個月，門店已實現(xiàn)71億杯出杯量，幾乎追平2023年全年74億杯的銷量記錄。在加盟模式下，其2024年前9個月的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量達到51億元，為行業(yè)頂尖水平。

供應鏈優(yōu)勢上：

滬上阿姨：加盟模式成熟，供應鏈有所優(yōu)化。招股書顯示，向加盟商銷售食材及原材料的收入占比從2021年的68.9%上升至2024年的77.9%。加盟收入在總收入中占比從2021年的94.9%增長到2024年的97.2%。

古茗：靈活布局與下沉市場協(xié)同。古茗通過針對二線及以下城市門店的布局優(yōu)化了配送效率，加盟模式下實現(xiàn)單店更高的日均銷售額。2023年，“古茗”門店于二線及以下城市的GMV就已經(jīng)達到147億元，約占22%的市場份額，是該等城市大眾現(xiàn)制茶飲店市場中最大品牌。

蜜雪冰城：極致規(guī)模化帶來的供應鏈“統(tǒng)治力”。加盟門店占比高達99%，通過規(guī)模化采購和內部生產(chǎn)，大幅降低了原材料成本。多樣化加盟服務費和商品銷售收入占據(jù)總營收的97%，充分體現(xiàn)其對供應鏈的整合能力。

但是，這些茶飲大佬的招股書里，同樣展示一些問題，市場空間接近天花板，品牌需要去尋求生意增長點。

門店拓展挑戰(zhàn)漸顯。例如，古茗的加盟商在加速流失，2021年至2024年前三季度，加盟商流失率分別為6.2%、6.7%、8.3和11.7%。滬上阿姨的門店拓展略顯減速，截至12月17日，滬上阿姨門店總數(shù)達8980家，但新增約1200家門店，僅為2023年新增數(shù)量的一半，且于2024年上半年關閉531家加盟店，2023全年僅為370家。

單店營收承壓。滬上阿姨的門店銷售額增速正在放緩。2022年、2023年GMV同比增速分別為45.8%、60.4%，但2024年上半年增速降至16.8%。古茗亦是如此，2024年前三季度卻首次遭遇下滑，從2023年的6800元跌落至6500元，單店日均售出杯數(shù)同樣出現(xiàn)首次下降。連蜜雪冰城單店終端零售額都表現(xiàn)下滑：2023年尚有144萬元，2024年前三季度降至108萬元。

海外渠道利潤空間正在收窄。由于海外市場的供應鏈變長，新茶飲品牌也面臨成本增長的挑戰(zhàn)。以蜜雪冰城為例，截至2024年9月末，蜜雪冰城海外渠道擁有4792家門店，相較2023年末增長10.64%。然而，2024年前三季度，蜜雪冰城海外渠道營收僅為9.52億元，同比驟降18.7%。

“上市即巔峰”魔咒難破。部分新茶飲品牌在上市后表現(xiàn)平平。據(jù)報道，茶百道2024年港股上市首日即破發(fā)，截至2025年1月2日收盤，股價累計下跌超30%，市值從高峰的230億港元縮水至154億港元。奈雪的茶更是慘淡，截至1月2日收盤，股價從上市初的20港元跌至1.3港元，市值從超320億港元銳減至22億港元。

04

上市固然好

但“經(jīng)營”才是關鍵命題

在當前餐飲行業(yè)競爭日益激烈的環(huán)境中，僅依靠融資、擴張和資本推動來支撐企業(yè)發(fā)展的模式也越來越局限。不管是茶飲、中餐還是快餐，能夠不斷創(chuàng)新、保證品質并適應消費者需求變化的品牌，才能贏得市場的信任。

上市固然能幫助企業(yè)在短時間內實現(xiàn)快速擴張，但真正決定餐飲企業(yè)能走多遠的，還是經(jīng)營能力。通過夯實產(chǎn)品力、優(yōu)化供應鏈、提升用戶體驗，真正“會經(jīng)營”的企業(yè)不僅能夠更好地應對市場變化，還能以穩(wěn)健的步伐實現(xiàn)長遠發(fā)展。