出品/時代財經

作者/李馨婷

經歷業績低谷后，香港飲料老字號維他奶（00345.HK，下稱“維他奶”）的業績持續復蘇。

6月24日，維他奶公布截至2025年3月31日止年度業績（下稱2025財年）。2025財年，維他奶收入62.74億港元，同比增長1%。經營溢利從1.85億港元增長至3.64億港元，同比增加96%。股權持有人應占溢利則從1.16億港元增長至2.35億港元，同比上升102%。

這是自2022財年維他奶遭遇上市以來首次虧損后，連續第三年實現盈利水平回升。不過，維他奶的業績對比巔峰期仍有差距。這家發展已有80年歷史的飲料老字號，正面臨消費市場變革與外部股東結構變化的雙重挑戰。

截至6月26日收盤，維他奶股價為9.17港元/股，漲1.21%。

提業績主要靠降本增效，

豆奶、檸檬茶仍在扛大旗

維他奶的收入來源為制造及銷售食品及飲品，豆奶與檸檬茶是其旗下核心產品。

目前，中國內地與中國香港兩大市場貢獻了維他奶超9成的收入。2025財年，維他奶中國內地市場收入35.36億港元，中國香港市場收入23.61億港元。

在收入與上一財年大致持平的情況下，維他奶主要靠降本增效實現了盈利水平的大幅提升。

財報顯示，中國內地業務銷售端執行能力的提升、香港業務表現強勁、以及在市場及企業層面上采購及營運效率提升，是維他奶股權持有人應占溢利大幅增長的三大因素。

2025財年，由于銷量增加、原材料成本下降及更高效的生產，維他奶的毛利率從2024財年的50.0%增長至51.3%。同時，維他奶的總經營費用下降了3%，其中市場推廣、銷售及分銷費用，以及行政費用分別同比下降4%與1%。

中國內地市場的盈利能力亦顯著修復。維他奶在財報中表示，在中國內地市場，透過提升營運效率、降低原材料成本及實施嚴格成本控制從而改善盈利能力。2025財年，維他奶在中國內地的經營利潤大幅上升41%，年內經營利潤率達9% 。

不過，維他奶的整體表現與其巔峰時期仍有差距。2019財年，維他奶收入75.26億港元、股權持有人應占溢利為6.96億港元，同比均實現雙位數增長，業績達到歷史巔峰。但此后，維他奶的業績便持續下滑，到2022財年，出現上市26年以來首虧。

作為一家成立于1940年的老牌港企，除了管理成本的優化，維他奶還有更多難題需要解決，品牌與產品老化就是市場普遍關注的問題之一。

豆奶和檸檬茶至今是維他奶的核心產品。然而，近年來，豆奶所處的植物奶市場面臨發展瓶頸。阿里平臺2021-2023年的數據顯示，2023年，中國植物基飲料市場整體年同比增速僅為2%。同時，蒙牛、伊利和雀巢等巨頭旗下的豆奶產品，也在擠占維他豆奶的市場空間。

在茶飲料領域，由東方樹葉掀起的無糖茶風潮，以及各大現制檸檬茶品牌，也在口味與產品形態上沖擊乃至取代口味傳統的維他檸檬茶。

“創三代”走到臺前，

新加坡同行成大股東

為應對市場環境的復雜多變，維他奶正嘗試多維度變革。

在企業治理層面，2023年11月，維他奶公布人事任命，集團非執行董事羅其美被委任為董事會副主席。時年48歲的羅其美，是集團執行主席羅友禮的女兒。而時年82歲的羅友禮，則是維他奶創始人羅桂祥之子。

上述動作，標志著作為家族企業的維他奶，控制權已在逐漸向更年輕的第三代管理者轉移。

圖中：（左二）維他奶執行主席羅友禮、（右二）維他奶副主席羅其美 圖源維他奶

在中國內地，維他奶也試圖找來更多外部管理者，來激發這一核心市場的活力。2021年，維他奶時任內地行政總裁鐘廷毅離職，2021年底，該職位由曾在雀巢徐福記、瑪氏等企業擔任高管的蘇強接任。2023年4月，蘇強宣布離職，隨后中國內地負責人由維他奶行政總裁陸博濤兼任。直到2024年4月，新的內地業務掌舵人才由曾在寶潔、百事等公司擔任高管的王棟出任。

產品方面，維他奶也在試圖創新。近年來，維他奶接連推出了無糖檸檬茶、無糖茉莉花茶、鴨屎香檸檬茶、高纖醇豆奶、香蕉豆奶、草莓豆奶等新口味產品。據羅友禮6月24日在業績會中透露，維他奶將提高低糖或無添加糖產品占比，目標是2030/31財年占產品組合80%。

然而，在內地飲料市場，已擠滿無糖茶、養生水、電解質水等多類產品，競爭空前激烈。只有“兩板斧”的維他奶，競爭力略顯不足。消費者對價格愈趨敏感的背景下，維他奶試圖通過降價來增強核心產品競爭力。據上述業績會，2025財年下半財年（即2024年9月至2025年3月），維他奶在中國內地市場對維他檸檬茶產品進行了降價，降價幅度約10%-15%。

在大本營香港市場，維他奶也正迎來強勁的競爭對手。6月23日，農夫山泉正式進入香港市場。農夫山泉旗下的東方樹葉無糖茶與茶π果味茶，都與維他檸檬茶同處即飲茶賽道，或將對維他奶的消費客群造成分流。

值得注意的是，維他奶的發展正受到新加坡同行的密切關注。

2024年10月以來，新加坡富豪黃志達、黃志祥兄弟控制的新加坡房地產公司遠東機構、遠東機構旗下飲料公司楊協成以及黃志達控制的家族辦公室，多次增持了維他奶股票。

楊協成1900年創立于福建漳州，1969年在新加坡掛牌上市，主營產品為豆奶、馬蹄爽與檸檬茶等。楊協成與維他奶的主營業務存在重合，但收入主要來自新加坡與馬來西亞市場。在今年4月在新加坡交易所披露的業績報告中，楊協成方面表示，投資維他奶主要是為了助力自身業務增長。

港交所股權披露頁面顯示，截至2025年2月5日，黃氏家族辦公室持股維他奶8.02%。另據楊協成上述業績報告，截至2024年末，楊協成方面持股維他奶5.3%。黃氏家族及其關聯機構一度占據維他奶國際第二大股東位置。

黃氏家族的密切關注，讓不少投資者對維他奶公司控制權表現出擔憂。不過，根據維他奶和楊協成方面最新的公開表態，雙方均將增持緣由指向長期財務投資。在6月24日舉行的業績交流會上，羅友禮說，“我們問他，他說有買到（股份），是一個長遠投資項目”。

值得一提的是，今年，維他奶啟動了上市后首輪回購，這也被外界解讀為創始家族欲鞏固集團控制權的表現之一。