一份早就應該披露的文件讓投資者苦苦等候了一個月，而原因之一可能是對內部人買賣三聯商社的調查。

　　7月29日，北京戰圣投資有限公司通過競買成為三聯商社第二大股東，但相關權益變動報告書直到近日才公布于眾。根據報告書，戰圣投資競買股權的資金主要來自其控股的北京市大中家用電器連鎖銷售有限公司。此前，為支付受讓北京大中100%股權而需的36億元價款，戰圣投資與天津國美商業管理咨詢有限公司、興業銀行北京分行訂立《委托貸款合同》，并委托天津國美咨詢經營及管理北京大中的業務。因天津國美是國美電器控股公司，戰圣投資與國美電器存在經濟利益關系無可辯駁。

　　事實上，當國美旗下的龍脊島建設第一次以出乎市場預料的高價競買三聯集團所持三聯商社限售流通股時，不僅三聯商社此后的股價出現異動，戰圣投資3名高層的股票倉位也在期間開始“異動”。

　　從2月5日開始，股權轉讓消息令三聯商社出現了多個漲停，并于3月12日上摸至17.98元。根據《報告書》，戰圣投資執行董事劉春林和經理韓月軍在3月18日、19日兩天對三聯商社進行了三次減持，分別為69940股、30000股、34153股，交易價格分別為13.41元、14.2元、14.5元。

　　相關情況顯示，劉春林、韓月軍是在三聯商社2月5日首次公告法院拍賣三聯集團所持三聯商社股權信息之前買入三聯商社股票的，而拍賣前，國美也顯然已經決定競買這部分股權。劉春林、韓月軍提前“埋伏”其中，并且進行精準減持，短時間內獲得了高額回報。

　　雖然《報告書》中稱上述交易為正常的二級市場交易，但國美電器和戰圣投資之間的緊密關系，使得上述買賣疑似事先布局的內幕交易。

　　而戰圣投資監事劉春光短線操作三聯商社的跡象明顯。2月1日，他以8.5元的價格購入三聯商社2500股。3月13日，在股價經過8個漲停后，劉春光在15.44元的價格賣出4000股。3月18日，在13.4元、14.01元的價位各買入1000股。3月20日，在14.5元、14.7元的價位各賣出1000股。劉春光不僅分享了龍脊島建設入主三聯商社帶來的股價大幅上升，還抓住了不少快進快出的小機會。
　　（上海證券報 徐嶄）

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　　“股王”曲折路

　　炒股炒成股東，但是國美告訴你，拍賣可以拍成股王。經過競拍，不管是直接還是間接，國美堅定不移地成了三聯商社的大股東，過程盡管反反復復，但并沒有改變志在必得的決心。國美分兩大步直接登上了三聯商社大股東寶座。

　　今年2月14日，國美參與了競拍三聯商社首批因債務糾紛走上拍賣臺的2700萬股權，經過與三聯商社原大股東三聯集團一番廝殺，最終國美以19.90元/股獲得了三聯商社10.67%股權。原第一大股東三聯集團淪為第二大股東。

　　也許是第一大股東位置不保，此后不久，三聯集團又將手中剩余的占總股本9.02%的三聯商社2276萬股股權再次拍賣。然而，出人意料的是，現在看來是老謀深算的國美選擇了靜觀其變，沒有參與競爭，三次拍賣三次流拍，雖然其間三聯集團分別以每股14.80元、14.90元舉牌，但均因無法支付款項而選擇了放棄。直到7月29日，國美的第三方公司——北京戰圣投資有限公司，才以每股5.94元的價格成交價，將三聯商社2276.5602萬股限售流通股收入囊中。

　　“只是為了降低股價，因為流拍一次拍賣底價就要下降一次。國美也許已經斷定三聯集團會哄抬價格。”一人士認為個中緣由并不難猜測。

　　“不是一家人，但他們是一致行動人。”讓出了大股東頭把交椅、失去了控股權，目前仍然留守的三聯商社董事會多少顯得有些尷尬和無奈。三聯商社董事會辦公室一人士稱，北京戰圣投資和國美是一致行動人，一旦完成過戶，國美就是三聯商社的實際控制人。

　　而目前可以確認的消息是，北京戰圣投資已經繳納拍賣款項。三聯商社股權之爭也就此告一段落。

　　“殼資源”的代價

　　實際上，不論怎么精打細算，國美未必做了一筆劃算的買賣。

　　首先，從取得三聯商社股王代價看，在第一次國美拍下三聯商社2700萬股的價格是每股19.90元，比當時的股票市值高出了105.6%，比目前股票市值每股高出近12元，就此一項，國美的賬面損失已經超過3億元。第二次的成交價格5.94元，看似低于目前每股市值，但兩次平攤下來，國美以總金額6.723億元獲得了三聯商社4976.56萬股份，每股價格約13元，盡管有所拉低，但仍然高于目前每股7.50元的價格，賬面損失仍然在2億元左右。

　　更為重要的是，受累于大盤因素及投資者對三聯商社失去信心，三聯商社的股價繼續下滑可能性仍然存在。

　　另一方面，8月27日，三聯商社公布的上半年業績報告顯示，上半年銷售收入8.20億元，同比下降0.27%，虧損4689.53萬元。而去年同期還只虧損187.33萬元。報告指出，原材料大幅上漲導致商品供應價格上漲，而市場零售價格無變化，影響了銷售收入和毛利收入，其毛利率從去年同期的5.47%下降到3.79%。

　　據了解，從2007年起，三聯商社開始虧損，去年，三聯商社虧損565.54萬元，凈利潤同比減少了444.94%。今年一季度，三聯商社虧損額達2159.59萬元。

　　那么，是三聯商社遍布山東以及全國的銷售網絡吸引了國美嗎?

　　既往信息顯示，三聯商社在全國有200多家門店，但三聯商社董事辦人士稱，在所有門店中，進入上市公司合并報表的只有16家，“目前正常經營的只有8、9家”，其他的都是三聯商社集團的。

　　“資產肯定不值這個價。”東方證券商貿流通業研究員郭洋表示。

　　也許，殼資源是否價值6.7億余元，只有國美才知道。

　　國美舉動讓人疑惑

　　那么，國美為何要堅定不移將頗受爭議的三聯商社收歸旗下呢?

　　“銷售網絡和回歸A股借殼。”中信建投證券商貿業分析師陳樂華分析了兩種可能性，一方面，估計國美垂涎三聯商社在山東的銷售網絡，雖然物流在三聯商社集團不歸屬上市公司，但三聯商社銷售網絡在山東來說還是最大的，國美可以考慮其在山東的戰略布局。另一方面，國美則是希望借殼重組，讓三聯商社做其回歸A股的殼資源。對國美來說，也許取得山東市場和上市公司的殼資源比經營業績更為重要。

　　但是，疑惑的是，此前，國美方面也曾直指三聯商社重組有三大硬傷，首先，三聯商社現只有9家直營門店，其中4家是租賃三聯集團物業，還有4家今年6月底停業，而上市公司僅擁有連鎖賣場品牌的使用權，并且并非獨家使用。其次，采購、配售、信息平臺、售后服務等核心資產均沒有注入到上市公司三聯商社中，仍為三聯集團控制。此外，山東三聯集團借殼后，存在利用上市公司違規擔保等問題。

　　與此同時，三聯商社董事辦表示，今年2月28日，國美曾在深交所發布公告稱，一年內不對三聯商社進行重組。

　　“資產負債高，公司目前沒有可持續發展能力，唯一看點就是資產注入，否則就無投資價值。”陳樂華表示。

　　三聯商社和國美的紛爭，受傷的當然是投資者，從國美2月底現身到目前，三聯商社股價已從17.98元下探至昨日的7.50元，讓投資者損失慘重。
　　（金融投資報 孫健）