去年5月份，#四川肯德基辣椒包要收費了#登上微博熱搜，引得網友們大呼“噩耗來了”。

尤其讓四川網友們不能“接受”的是，收費的“天府椒麻香辣粉”，居然是由上海企業生產。成都網友紛紛破防“在成都吃辣椒的地方，辣椒居然不是成都產的。”

而為“K記”生產辣椒包的，是一家看似名不見經傳的調味品企業上海寶立食品。事實上，除了辣椒包外，寶立食品是肯德基主要的調味料供應商之一。

據報道，上海寶立食品科技股份有限公司日前更新招股書，擇日將正式在上交所主板掛牌上市。招股書顯示，寶立食品擬募資4.6億元，主要用于擴大產能和補充流動資金。

在近20年的時間里，寶立食品由最初的間接供應商，逐步發展成為百勝中國調味料五大供應商之一。背靠著百勝這棵大樹，寶立食品成功跑到了上市的邊緣；與此同時，其過于依賴大客戶，也讓寶立食品的短板因此而被搬上臺面。

千億復調市場中的隱形巨頭

招股書中介紹，寶立食品成立于2001年，主要從事食品調味料的研發生產和技術服務。

除復合調味料外，寶立食品還推出了格式風味的輕烹料理醬包、輕烹料理湯包等輕烹解決方案以及果醬、爆珠、晶球和粉圓等多款飲品甜點配料。

目前寶立食品研發及生產的產品品類覆蓋了包括裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調味醬、沙拉醬、果醬、調理包、果蔬罐頭、烘焙預拌粉、即食飲料等在內的十余個細分品類。

對于大部分C端用戶來說，寶立食品的名字都很陌生。這源于寶立食品主要面向B端市場，即為餐飲連鎖、大型食品工業企業提供調味料的供應商。

招股書中顯示，寶立食品的合作客戶包括肯德基、麥當勞、德克士、漢堡王、必勝客、星巴克、正大食品、喜茶等品牌。

在近20年的發展歷程里，寶立食品抓住了肯德基等洋快餐品牌在中國的擴張風口，并成功打入百勝中國的供應商渠道，成為其調味料的五大供應商之一。借助百勝中國帶來的資源積累，寶立食品也因此水漲船高，逐步拓寬產品及業務布局。

只不過，雖然寶立食品的崛起，與其跟百勝中國的密切聯系有著不可分割的關聯，但同時也給寶立食品帶來了難以繞過的坎。

傍上“大款”，但隱憂尚存

如果縱觀寶立食品的整個發展歷程，其實也能簡單地看做是中國洋快餐行業的一部發展簡史。

2001年至2007年間，中國處于改革開放后的加速發展期，人均消費能力大幅提升。作為第一個進入國內市場的快餐品牌肯德基，彼時為了應付麥當勞的競爭，加快在國內市場的腳步，開始尋求國內原材料供應商打造本土化供應產業鏈。

在這一階段內，寶立食品通過與百勝上游原材料供應商合作，獲取百勝合作體系在技術、工藝及研發上的經驗累積。在2007年，寶立食品開始為百勝研發復合調味料產品，正式進入到百勝直接供應商體系之內。

在2008年至2017年間，寶立食品向百勝提供復合調味料，如新奧爾良腌料、燈影牛肉醬等，其中相信許多消費者都不陌生的肯德基“嫩牛五方”，就是使用了寶立食品提供的燈影牛肉醬。

與國際巨頭合作，寶立食品建立其較好的口碑，并開始與其他餐飲連鎖品牌展開全面合作，促使寶立食品的收入規模迅速增長至5億元左右。

雖然背靠百勝起家，但過于依賴單一的大客戶，會帶來較大的風險。

招股書顯示，復合調味料是公司業務收入的主要來源，占總營收的近七成。2018至2020間，復合調味料在主營業務的收入占比為71.82%、78.47%、72.78%。

銷售模式上寶立食品采用的定制直銷的合作模式，即公司根據客戶的定制要求進行研發生產。從招股書中也能看到，以百勝中國為首的大客戶，是寶立食品主要的營收來源。

在報告期內，公司前五大客戶的收入占比在40%-55%之間浮動。其中百勝中國為第一大客戶，在2018至2020年間的銷售貢獻率比例分別為32.81%、30.53%和24.81%。

定制直銷的合作模式雖然為寶立食品帶來穩定的營收來源，也反過來限制了寶立產品品類的豐富度和經銷渠道的狹隘。過度依賴大客戶，導致公司在議價能力上較弱，使其難以擁有更高的毛利率。

2018-2020年間，寶立食品主營業務毛利率分別為32.51%、33.45%、32.10%。相比之下，已經上市的同行日辰股份，三年間的毛利率分別為49.05%、49.23%、45.8%，遠高于寶立食品。

寶立食品在招股書中解釋，公司跨國快餐連鎖客戶的收入占比較日辰股份高，而跨國快餐連鎖客戶在復合調味料領域的競爭對手主要是味好美和凱愛瑞集團等大型跨國企業，競爭較為激烈，從而導致主營業務毛利率較日辰股份要低。

在激烈的競爭之下，營收結構相對單一的寶立食品，亟需找到一條新的增長曲線。

預制菜風口下，第二曲線在哪？

對于寶立食品來說，雖然在復合調味料板塊背靠百勝中國等大客戶，但也同時使其背負著較大的風險。寶立食品也意識到了過于依賴單一的大客戶所存在的風險。

招股書中寶立食品也提到，若未來百勝中國或其他主要客戶減少訂單或終止合作，公司存在短期內無法成功開拓其他大客戶的風險。

在2月9日百勝中國發布的第四季度及全年財務業績預告中顯示，于2020年同期相比，2021全年百勝中國總營收和凈利潤雖實現了增長，但經調整后凈利潤出現下滑。尤其是在2021年第四季度單季，受區域性疫情暴發和嚴格的疫情防控措施影響，百勝中國總營收同比微增1%，經調整后凈利潤同比下降93%。

這不免為寶立食品的IPO蒙上了一層不穩定的色彩。在目前全球疫情尚未明朗的當下，寶立食品短時間內將可能也會因百勝中國的受挫而受到波折。為此，寶立食品需要找到一條第二增長曲線。

近幾年間，在新消費的浪潮下，不斷有新的消費業態誕生，懶人經濟、新式茶飲便是其中的重要代表。寶立食品也瞄準了這兩塊市場，布局輕烹解決方案和飲品甜點配料，尋求在C端打開突破口。

在預制菜風口的催熟下，寶立食品的輕烹解決方案業務發展迅速。2018到2021年上半年，該項業務的營收從2300萬增加到2.14億元，占比從3%上升至30%。除了和百勝等客戶展開了輕烹業務上的合作，寶立還收購下游合作客戶廚房阿芬，推出“空刻意面”和“撈飯”尋求在C端打開生意。

公開數據顯示，空刻意面在推出后連續兩年登上天貓雙十一意面類銷量第一，2020年銷量成功突破億元。

從目前的整個市場情況看，預制菜的熱度正愈演愈烈。這對于寶立食品來說無疑是找到第二增長曲線的契機。

依托自身已有業務，寶立食品相對其他后入場的玩家有著天然的優勢。本次IPO后，寶立食品將擁有更多資金去開展相關業務的擴張，為減少甚至最終解決過于依賴大客戶的經營現狀，提供一個具備可操作性的可行未來。

銀河證券在近期發布的研報《餐飲行業有望在22Q2之后迎來真正的基本面拐點》中認為：“短期來看，以調味品為代表的餐飲產業鏈已基本完成筑底過程，行業有望在22Q2之后迎來真正的基本面拐點，實現戴維斯雙擊。長期來看，隨著租金與人力成本不斷提升，疊加人口結構變化的因素，復合調味品、速凍食品、預制菜享有廣闊的成長空間，我們認為目前已經布局的企業具備先發優勢。”

在復合調味料、預制菜市場前景向好的環境下，寶立食品有機會透過已有的業務結構發揮出更多的價值。雖說目前寶立食品尚還未打通第二增長曲線，但至少在這具備確定性的當下，未來依然值得期待。