來源/東四十條資本 

撰文/喜樂

最終交易金額約為95.5億美元。

歷史的軌跡是相似的，賽百味的命運亦是一樣——賣身PE公司Roark Capital，終結了其58年的私人家族的所有權。 

2023年8月24日晚，賽百味在官網上公告了這一消息，具體金額并未透露。不過根據一些外媒的報道，賽百味給自己定的估值為100億美金——據傳這個數字將不少有意向的餐飲公司關之門外，只剩一些知名的PE機構參與競標(包括TDR Capital、Sycamore Partners、貝恩資本等)；最終交易金額約為95.5億美元。 

同時賽百味首席執行官John Chidsey通過《華爾街日報》透露，本次交易后Roark計劃將賽百味作為一個獨立的實體保留在其投資組合中。 

至于為什么最終Roark Captial勝出，有業內人士推論后者想借由賽百味成為全球最大的餐廳運營商之一。Roark Capital曾投資了Inspire Brands，后者是Arby’s、Baskin Robbins、Buffalo Wild Wings和Dunkin’等品牌的所有者。 

賽百味亦表示，這是其史上最大的特許經營總協議，也是整個連鎖快餐行業最大的特許經營協議之一。 

向現實“投降”的賽百味和它的第一任外部CEO

成立于1965年，作為美國最大的三明治公司、也是第八大快餐連鎖店，賽百味的整個歷史和過山車無異。 

2012年，賽百味創下全球銷售額高達180億美元的新記錄。2017年，賽百味在112個國家擁有約4.5萬家門店，遠超麥當勞（3.9萬家）和肯德基（1.5萬家），當然過半數量門店都開在美國。在此之后，賽百味便遠離高光，進入了低落階段。 

根據公開資料，早在2016年賽百味在美國關閉的門店數就開始超過其新開店數量，美國市場的銷售額更是降至113億美元。兩年之后，賽百味迎來全球關店潮，數量超過1000家，2020年疫情期間在美市場的銷售額跌至83億美元，相當于2012年180億美元銷售額攔腰砍半。 

根據特許經營披露文件，截至2022年底，賽百味在美國開設了約20600家分店，遠低于2015年27100家的峰值。低谷之后賽百味當然也迎來了自己的轉變，因為它在2019年11月迎來了新的首席執行官John Chidsey，后者是漢堡王的上一任CEO，他于2005年上任，帶領漢堡王上市，最后在2010年以32.6億美元的價格將其出售給3G Capital。 

Chidsey（下稱奇德西）作為賽百味的第一位由外部聘請的CEO，儼然揭示了賽百味求變的迫切心態。Chidsey的到來，沒有辜負賽百味背后家族的期望。 

在奇德西的改革下，賽百味調整了經營戰略，積極采取措施修復其業務并提高銷售額，包括開設邁阿密總部，收購出售和檢查特許經營商的商業開發商，重建其國際開發業務，并對菜單進行了幾次更改。同時還關閉了一部分虧損的門店，進行了裁員（裁了40%）等動作。 

之后，2021年其在美國的單點銷售額趕上了2014年以來最高水平。雖然目前賽百味仍在部分閉店，速度卻已大幅放緩：2022年年關閉了571家門店，低于2020年關閉的1600多家。 

事實證明多并不意味著賺錢，而少也不代表營業額會降低。據投中網了解，2022年賽百味全球銷售額提升到104億美元，同店銷售額增長9.2%。另外在本次交易達成之前，賽百味曾公開宣布其同店銷售已連續第10個季度實現正增長。 

而奇德西不愧那個是引領漢堡王賣身3G Capital的男人。接手已有衰相的公司于水火之中，再提高公司效益和估值，最后賣身給PE，這套模式本身就是成熟的PE公司在做的事，奇德西以一己之力達成了。 

在賽百味兩位創始人去世之后，其中弗雷德·德盧卡因病逝世，公司一半股份留給家族，彼得·巴克于2021年去世，遺產贈給了其兒子們所經營的慈善機構，因此公司股份被兩家平分。 

奇德西通過外媒Restaurant Business Online透露，正是他說服了以上兩大家族考慮出售公司。 

95.5億美金，第三大筆餐廳交易

95.5億美金，對如今的賽百味來說不是一筆小數目，也顯示了Roark Capital的誠意。據傳，在談判中Roark Capital向賽百味提供了遠比其它潛在投資人更多的東西。然而值得一提的是，2012年賽百味想謀求上市時估值為500億美元。 

根據公開資料，Roark Capital是一家美國私募股權公司，管理規模為370億美元，該公司專注于對中等市場公司的杠桿收購投資，主要投資于特許經營/多地經營、餐廳和食品、健康和商業服務行業。其擁有多家連鎖餐廳，品牌包括Arby’s、Baskin Robbins、Buffalo Wild Wings、Dunkin'、Jimmy John’s和Sonic。 

鑒于其投資收購連鎖餐飲的歷史背景，賽百味花落其家也算是意料之中。 

不過有外媒分析師Dunlop卻認為Roark此舉并不是一個成熟的PE的舉動，因為“考慮到他們已經擁有吉米·約翰的品牌——看到一家連鎖店在同一家快餐店的‘保護傘’下經營是極不尋常的（例如漢堡、披薩、雞肉、三明治等），在許多情況下，這些特許經營權披露文件包含對開設直接競爭餐廳的限制。即使賽百味的核心客戶和吉米·約翰的客戶略有不同，這也是一個奇怪的戰略舉措。” 

除此之外，在搜尋資料過程中，我還發現了關于這家PE有趣的事。 

首先，Roark Capital在收購公司方面愛以高價勝出。2020年Inspire Brands（Roark Capital所控股）就以113億美元的價格受夠了Dunkin’，成為至今第二大筆的餐廳交易。第三筆則是賽百味的收購。這也意味著Roark Capital參與了過去十年中10筆最大的餐廳交易中的3筆。 

從收購Dunkin’的案例，到收購賽百味，兩筆收購案頗為類似。據公開消息，Dunkin’也有一個類似奇德西的CEO——前麥當勞高管David Hoffman，在他的領導下，Dunkin’同樣也經受住了疫情的考驗。 

大額收購，喜好經歷過波動并有英雄領導人物的公司，這或許是Roark Capital的投資路徑。其在官網上也透露，其評估潛在投資項目的關鍵標準包括經驗豐富的管理團隊、可預測的現金流、可明確的增長、可持續的競爭地位。 

Roark Capital，DPI最低為0？

Rorak Capital的大方，似乎沒有為它帶來相應的效益。 

Roark在2012年至2018年間從LP那里籌集了至少105億美元。然而，截至2020年9月，Roark僅向投資者返還了其中約10億美元。同時當月， Roark Capital Partners IV基金的年回報率僅為0.09%。 

by Jordan Ash 

這支基金——Capital Partners IV基金最大的收購之一是2016年以近30億美元收購的三明治連鎖店Jimmy John’s。Jimmy John’s當時每家店的銷售額為87.7萬美元，之后便一直在穩步下降，2019年僅為75.3萬美元。 

鑒于此盈利能力，有一些最大的LP機構要么退出了對Roark Capital基金的投資，要么推遲了其新的投資。之后2020年Roark Capital就以113億美元收購了Dunkin Brands，成為其有史以來最大的一筆收購，當時Roark以23倍的息稅折舊及攤銷前利潤完成了這筆收購。 

不過話說回賽百味，賽百味在中國的銷售一直不盡如人意，自1995年進入中國后，其在華的門店數量只有數百家，遠低于麥當勞和肯德基的門店數量。如今以不到百億美元賣身私募股權公司，對賽百味來說這應該是一個不錯的決定，正如其CEO奇德西在外媒中所透露的“將借助Roark Capital在特許經營、在線訂單策略和國際市場拓展方面的專業，未來幾年在全球增開約23000家門店”。