出品/鰲頭財經

撰文/王杰仁

A股IPO終止后，新三板掛牌次日，老娘舅餐飲股份有限公司（以下簡稱“老娘舅”）火速轉戰北交所。

近日，老娘舅宣布，浙江證監局正式受理了公司提交的首次公開發行股票并在北交所上市的輔導備案申請。此前的2月6日，公司宣布接受中信證券上市輔導。

急于上市的背后，或許跟老娘舅的對賭協議有關。此前，公司引進機構投資者，實際控制人楊國民與投資方簽署對賭協議，2025年底完成IPO上市，否則面臨回購。

時間已經進入倒數，老娘舅能否實現上市？壓力猶在。

01

上交所折戟轉道北交所

在上交所折戟，老娘舅急速轉道北交所。

老娘舅的IPO之路走得不順。同為中式快餐連鎖企業，老娘舅的IPO慢一步。2022年1月和5月，鄉村基、老鄉雞相繼遞表，正式啟動IPO。2022年7月，老娘舅匆匆啟動A股IPO，擬在上交所主板上市。

此次IPO，老娘舅計劃募資8.32億元，主要用于連鎖門店建設項目、供應鏈綜合基地建設項目、信息化系統升級項目、品牌推廣項目。其中，超過一半的募資計劃用于門店擴張。

2023年11月，老娘舅A股主板IPO失敗。上交所官網公布，因保薦機構中信證券撤銷保薦，上交所決定終止對公司首次公開發行股票并在主板上市的審核。

A股IPO折價，老娘舅迅速尋求新三板基礎層掛牌，今年2月22日完成。在籌劃新三板掛牌之時，公司還在尋求北交所上市。今年2月6日，老娘舅與中信證券簽署上市輔導協議，向證監會浙江監管局提交上市輔導備案申請，2月26日獲得受理。這表明，老娘舅闖關北交所IPO正式啟動。

一邊在新三板掛牌，另一邊接受北交所上市輔導，老娘舅換道IPO堪稱閃電速度。

老娘舅為何如此急于IPO？這與其實際控制人楊國民對賭壓身直接相關。

根據A股IPO招股書，2020年9月至11月期間，老娘舅先后兩次增資擴股，引進機構投資者，共計算募資約2億元。楊國民與投資機構源鈺投資、城霖投資、城卓投資、城錦投資、瑾匯投資、合沁興、基石投資等簽署了對賭協議，如果老娘舅未能在2022年底前提交首次公開發行上市申報材料或2025年底完成IPO上市，投資方有權要求楊國民回購其股權。部分投資方的協議約定為2025年底完成IPO上市，否則有權要求回購。

如果到2025年底，老娘舅未能完成上市，按照通常8%的收益率，楊國民需要用2.6億元進行回購。屆時，楊國民能否拿得出這筆錢，是個未知數。

如此看來，留給楊國民及老娘舅的時間不多了。

02

依賴浙江業績波動大

率先啟動IPO，老娘舅能否拿下中式快餐連鎖第一股，仍然是個未知數。

從財務狀況來看，老娘舅的經營業績不穩定。根據招股書，2019年至2022年，公司實現的營業收入分別為12.22億元、12.07億元、15.25億元、14.24億元，2020年、2022年出現小幅度下滑。同期，歸屬于母公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）分別為6517.46萬元、2070.75萬元、6299.22萬元、3569.78萬元，2020年、2022年同比下降幅度分別為68.23%、43.33%。

上述4個年度，凈利潤大幅波動，2022年凈利潤僅為2019年的54.77%。

2023年，老娘舅業績好轉。當年上半年，實現的營業收入約為8億元，同比增長27.46%；凈利潤4503.66萬元，同比增長6251.97%。

不過，老娘舅對浙江大本營較為依賴。截至2023年6月末，公司有402家門店，直營門店379家、加盟門店23家，門店主要分布于浙江省、江蘇省、上海市及安徽省。其中，浙江區域收入占各期（2019年至2022年上半年）餐飲門店經營收入的比例分別為 54.08%、56.88%、57.13%和 60.46%，

老娘舅在招股書中表示，經營收入96%以上來自江浙滬的直營門店餐飲。收入集中于長三角地區，存在銷售區域較為集中的風險。

與同行相比，老娘舅的門店數量處于劣勢。鄉村基旗下有鄉村基、大米先生兩個中式快餐品牌，截至2021年9月30日，共經營直營餐廳1145家。公開數據顯示，截至2023年6月，老鄉雞門店數量超過1200家，分布于安徽、上海、湖北等地。另有一家中式快餐品牌真功夫的門店數量也超過560家。

老娘舅成立于2000年5月，至今已有24年，從門店規模來看，缺乏明顯競爭優勢。

備受關注的是，老娘舅的員工流失率較高。

根據A股IPO招股書，2019年至2021年，老娘舅員工流失率分別為44.70%、39.68%、39.80%，均在40%左右。同期，店長流失率分別為15.60%、12.60%、11.03%，中層管理人員流失率為10.00%、6.72%、9.84%。

員工流失率在40%左右，老娘舅規模化擴張陷入困局。

03

營銷翻車違規頻被罰

老娘舅在營銷方面頻頻違規受罰。

“10個商務人士6個選老娘舅”，老娘舅因違法廣告被湖州市吳興區市場監管局罰款3.3萬元。老娘舅稱，2017年5月，委托某機構對東冠大廈商務人士進行調查，發現58.1％的人選擇附近的老娘舅餐廳就餐。但主管部門認為，該調研結果不具有普遍性，無法代表其他商務人士，該廣告表述誤導消費者。

2018年、2019年，老娘舅因違法發布廣告被南京市建鄴區、秦淮區市場監管局處罰，除了責令停止發布違法廣告外，分別罰款5萬元、25萬元。其中，秦淮區市場監管局處罰的原因為，當事人在其經營場所使用的餐盤墊紙上印有“德青源雞蛋，專供領導人和奧運健兒，不含激素、抗生素”字樣，使用了國家機關工作人員名義。

2019年，慈溪市市場監管局對老娘舅湖州區府路第二分公司作出處罰，罰款2500元，原因是當事人未按要求對餐具進行清洗消毒。

餐飲企業，安全衛生是最基本的要求。老娘舅的分公司竟然出現餐具不清洗消毒的惡劣行為，說明老娘舅內部存在缺陷。

2021年7月16日，老娘舅因為在餓了么、美團外賣平臺上的店鋪上的宣傳標牌涉嫌違反《特殊標志管理條例》相關規定，被湖州市市場監管局罰沒13.01萬元。

招股書披露，老娘舅各直營店存在5起違法違規行為，涉及食品安全、衛生、環保、消防等方面，合計被罰38.51萬元。如2022年9月29日，江蘇老娘舅南京樂山路分公司油煙凈化器運行指示燈不亮，設施未正常運行，使用不合格等情況被罰款7700元。

根據A股IPO招股書，2019年至2022年6月，老娘舅收到的行政處罰達7次。