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撰文/袁則

3月31日上午，總部位于揚(yáng)州的江蘇宏信超市連鎖股份有限公司(02625.hk，以下簡(jiǎn)稱(chēng)江蘇宏信)在港交所上市。獨(dú)家保薦人為綽耀資本。當(dāng)日，江蘇宏信以3.44港元/股開(kāi)盤(pán)，并摸高至3.65港元/股，此后下探甚至一度跌破2.50港元/股的發(fā)行價(jià)，截至收盤(pán)，換手率12.97%，港股市值5.36億港元。

公開(kāi)資料顯示，江蘇宏信募資約1.5億港元，發(fā)行股數(shù)5356.2萬(wàn)股。

江蘇宏信以“宏信龍”品牌在蘇中地區(qū)運(yùn)營(yíng)超市及便利店，同時(shí)經(jīng)營(yíng)江都商城和宏信龍購(gòu)物中心兩大商業(yè)項(xiàng)目，是揚(yáng)州領(lǐng)先的糧油批發(fā)及零售企業(yè)。截至2025年1月15日，公司運(yùn)營(yíng)52家超市及107家便利店，其中49家超市及106家便利店位于揚(yáng)州，3家超市及1家便利店布局泰州，這些門(mén)店星羅棋，精準(zhǔn)觸達(dá)當(dāng)?shù)叵�費(fèi)者，其中揚(yáng)州地區(qū)門(mén)店密集度極高，為當(dāng)?shù)鼐用竦娜粘２少?gòu)提供了極大便利。

近年，宏信積極開(kāi)展線(xiàn)上業(yè)務(wù)，為門(mén)店開(kāi)發(fā)了「龍會(huì)易購(gòu)」、「宏信龍當(dāng)日達(dá)」及「江都商城」小程序，也與抖音、京東商城及微信進(jìn)行合作，提供在線(xiàn)服務(wù)，2021-2023財(cái)年及2024年首九個(gè)月，線(xiàn)上收入總收入的約1.0%、0.6%、1.6%及2.3%。

數(shù)據(jù)顯示，該公司2023年銷(xiāo)售額在揚(yáng)州超市運(yùn)營(yíng)商中排名第二，市場(chǎng)份額占比9.1%。盡管2024年前三季度利潤(rùn)有所下滑，但其近三年收入穩(wěn)定在13億至14億元之間，盈利能力保持穩(wěn)健。

從2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏信超市的凈利率為3.66%，在已上市同行中排名第二，僅次于紅旗連鎖。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，江蘇宏信批發(fā)業(yè)務(wù)收入的占比越來(lái)越高，2024年前三季度為56.9%。招股書(shū)顯示，宏信超市的前五大客戶(hù)都是批發(fā)型客戶(hù)，主營(yíng)豆油和大米。據(jù)了解，2021年，宏信超市取得金龍魚(yú)食用油在揚(yáng)州地區(qū)的非獨(dú)家分銷(xiāo)權(quán)，糧油批發(fā)為宏信開(kāi)辟了第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，使整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定。

除批發(fā)業(yè)務(wù)外，宏信超市的“預(yù)制菜”業(yè)務(wù)也表現(xiàn)較好。2024年前九個(gè)月，餐食供應(yīng)及銷(xiāo)售收入472.5萬(wàn)元，中央廚房日產(chǎn)能達(dá)2萬(wàn)份餐食。宏信超市在招股書(shū)中，強(qiáng)調(diào)了對(duì)預(yù)制菜業(yè)務(wù)的投入及戰(zhàn)略地位，計(jì)劃通過(guò)收購(gòu)，建設(shè)面積約10000平方米的新配送中心及一間約3000平方米的新中央廚房。

但業(yè)績(jī)中，一個(gè)比較明顯的趨勢(shì)是，零售業(yè)務(wù)收入占比的持續(xù)下滑(從2021年的62%降至2024年前九個(gè)月的41.6%)與批發(fā)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)崛起(同期從36.7%升至56.9%)，反映出宏信超市正在經(jīng)歷深刻的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

公司核心管理層由高峰、袁原及張佳安等資深人士組成，IPO前一致行動(dòng)人持股比例達(dá)41.48%。目前，高峰擔(dān)任宏信超市董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事，合計(jì)持股宏信超市29.68%的股份。

此外，在宏信超市的股東名冊(cè)中，還有疌泉基金、江都基金等資本入駐，南京新供銷(xiāo)是疌泉基金的控股股東，國(guó)資背景為宏信超市形成了雙重護(hù)航。

此外，數(shù)據(jù)分析顯示，上市前公司現(xiàn)金流也較為緊張。招股書(shū)顯示，截至2024年11月30日，宏信超市的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、質(zhì)押存款共計(jì)1.38億元，而流動(dòng)負(fù)債中的銀行貸款及其他借款卻高達(dá)3.96億元。此次上市，為宏信構(gòu)建了一個(gè)穩(wěn)固且可持續(xù)的融資平臺(tái)，能為公司長(zhǎng)期發(fā)展注入動(dòng)力。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，宏信的零售業(yè)務(wù)毛利率顯著高于批發(fā)業(yè)務(wù)，若后續(xù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)向批發(fā)業(yè)務(wù)傾斜，或?qū)�公司的綜合毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響，而批發(fā)業(yè)務(wù)回款周期長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，會(huì)使公司面臨較大的現(xiàn)金流壓力。

綜合而言，通過(guò)聚焦本地市場(chǎng)和拓展B端業(yè)務(wù)，宏信超市在區(qū)域零售中形成了差異化的競(jìng)爭(zhēng)力，本次上市之路，或?qū)�為區(qū)域超市的發(fā)展提供新模式，但宏信也面臨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的挑戰(zhàn)，需要不斷地進(jìn)行突破。