出品/零售商業評論

最近，飲料行業迎來了年中成績單的密集披露期。此前農夫山泉交出了一份超出市場預期的中期業績，上半年實現營收256.22億元，同比增長15.6%；凈利潤達到76.22億元，同比增長22.1%，凈利率逼近30%大關。

最引人注目的變化來自產品結構，茶飲料業務收入首次超過包裝飲用水，達到100.89億元，占總收益的39.4%，成為其第一大收入來源。這一變化不僅標志著農夫山泉正式從“水為主、飲料為輔”進入“水飲雙驅”的新發展階段，也揭示了中國飲料行業正在發生的結構性變化。

業績亮點，多品類協同矩陣形成

在市場整體增速放緩的背景下，2025年上半年農夫山泉的業績表現堪稱亮眼。更值得注意的是，農夫山泉已連續五年實現中期營收與凈利潤的雙增長。

圖源：農夫山泉財報

分業務板塊來看，茶飲料業務表現最為突出，收入首次突破百億大關，貢獻了接近四成的總收入，已經成為農夫山泉絕對的主力業務。盡管相較于前兩年爆發式的增長，農夫山泉茶飲料的增速已有所放緩，但考慮到當前茶飲板塊半年破百億的體量，增速放緩也在預期范圍內。

農夫山泉茶飲料業務能夠突破百億大關，東方樹葉無疑是最大功臣。在2025年上半年銷售額突破80億元，貢獻了農夫山泉茶飲品板塊75%以上的營收。

根據馬上贏數據，2025年第一季度，東方樹葉茉莉花茶、青柑普洱和烏龍茶原味在無糖茶市場中分別位列前三，市場份額分別為5%、2.6%和1.6%。

包裝水業務同樣呈現穩步復蘇態勢。經過一年多的調整，農夫山泉的包裝水市場份額已經逐步恢復，并在部分區域市場實現增長。報告期內，包裝水業務實現收益94.43億元，同比增長10.7%，占總收益36.9%。

從產品結構來看，紅瓶水（天然水）在包裝水收入中的比例從2024年下半年的約75%提升至2025年上半年的78%以上，重新占據主導地位。伴隨著紅瓶水占比的提升，包裝水業務的經營利潤率重新回到35%，基本恢復到了輿論影響前的水平。這一增長反映了去年網絡輿情對其影響正在減弱，同時通過新增水源地和創新營銷活動，增強了消費者信心。

除茶飲料與包裝水外，其他飲料業務也表現穩健。果汁飲料業務表現出極高的增長勢頭。報告期內，果汁飲料收益同比增長21.3%至25.64億元，占總收益規模的10%。這一增速甚至超過了茶飲料業務，顯示出農夫山泉多元化產品策略的成功。

功能飲料方面也取得了穩健增長，收益達28.98億元，同比增長13.6%。包括蘇打水、咖啡在內的其他產品收益為6.29億元，增長14.8%。

整體來看，農夫山泉已經形成了包裝水、茶飲料、果汁飲料、功能飲料等多品類協同發展的產品矩陣，有效降低了單一品類依賴風險，通過跨品類協同效應實現了供應鏈優化，提高了整體運營效率。

盈利能力提升，多維布局構建護城河

農夫山泉2025年中報最引人注目的亮點之一是盈利能力的顯著提升。上半年，毛利潤達154.6億元，同比增長18.6%；毛利率同比提升1.5%至60.3%。

除了毛利率提升外，農夫山泉在費用控制方面也取得了顯著成效。由于其上半年減少了綠瓶純凈水推廣費用，轉而聚焦高利潤率的天然水（紅瓶）和無糖茶飲料，加上終端網點持續擴張（目前達到300萬家）帶來的單位配送成本下降，銷售費用率下降2.8個百分點，達到19.6%，處于近年來最低水平。管理費用率整體保持穩定，最終公司實現凈利率29.8%，超出市場預期。

在我們看來，農夫山泉能夠實現盈利持續增長，并非依賴單一因素，而是產品、渠道、供應鏈等多維度戰略協同發力的結果。

產品創新方面，農夫山泉一直在持續推陳出新。東方樹葉季節限定產品“龍井新茶”四度回歸，5月推出了陳皮白茶新口味，6月初推出了碳酸茶飲料新品“冰茶”，上市首月營收便達到1.5億元，進一步豐富了產品矩陣。這些新口味不僅豐富了消費者的選擇，也幫助品牌進一步鞏固了在市場中的地位。

圖源：小紅書

水源優勢方面，農夫山泉長期以來堅持的“水源地建廠、水源地灌裝”戰略，也正在為其構筑越來越高的競爭壁壘。截至目前，農夫山泉已擁有15處核心水源地，覆蓋高山、森林、冰川等不同生態環境，并且還在加速推進多個新的水源地項目建設。在全球飲料行業中，這樣的資源優勢幾乎是不可復制的。

2025年上半年，湖南八大公山、四川龍門山和西藏念青唐古拉山三大新水源地投產，進一步擴大了水源優勢。目前農夫山泉在河南、海南、貴州、建德、云南等地的新工廠正在建設中，這些新建產能的釋放將進一步強化水源地戰略的落地效果。

渠道建設上，農夫山泉擁有強大的銷售網絡。截至2024年底，其在全國零售終端覆蓋超300萬個點位，深度滲透三四線城市甚至鄉鎮市場。同時，農夫山泉也在積極與山姆會員店等新零售渠道合作，推出定制化產品（如17.5°橙汁、樺樹汁飲料等）。

今年6月，農夫山泉純透食用冰上架山姆，2公斤裝售價22.8元，也曾一度引發熱議。在半年報中，農夫山泉稱，食用冰在山姆會員商店上架銷售，受到年輕消費者的歡迎。

品牌價值的提升也為農夫山泉創造了競爭優勢。Brand Finance近期發布的《全球軟飲料品牌價值50強》榜單顯示，農夫山泉位列非酒精飲料第三，僅次于可口可樂和百事可樂，成為中國首個躋身該榜單前三的品牌，并連續三年穩居前十。報告顯示，2025年農夫山泉品牌價值達110.9億美元，同比增長33.6%，品牌強度評級上升至最高等級AAA+級，成為亞洲非酒精飲料領域的標桿品牌。

業內人士表示，農夫山泉能夠與可口可樂和百事可樂這樣的國際巨頭位列前三，意味著全球飲料市場長期被歐美品牌主導的格局，正在被中國品牌撕開一道口子。

圖源：Brand Finance

競爭激烈，行業格局生變

中國包裝飲用水和飲料市場競爭日趨激烈，行業格局正在發生深刻變化。

以包裝飲用水市場為例，娃哈哈通過渠道改革進駐全家、盒馬等終端，突破原低線市場局限。華潤飲料半年推14款飲料新品，怡寶通過“純凈水+區域定制瓶”策略不斷提升市場份額。康師傅則憑借1元/瓶的“喝開水”搶占下沉市場，市占率有所回升。

新勢力品牌也在不斷沖擊傳統市場格局。元氣森林的“外星人電解質水”銷量表現突出，直接沖擊農夫山泉“力量帝”維他命水。喜茶瓶裝已布局便利店渠道，果茶系列與茶π正面交鋒。還有跨界者如伊利、蒙牛也加入“水源爭奪戰”，乳業巨頭憑借乳制品渠道優勢，快速鋪貨商超冷柜，對傳統水飲品牌形成夾擊之勢。

價格戰也在繼續。“1元水”已成為行業常態，目前天貓平臺上，農夫山泉550ml綠瓶純凈水、怡寶555ml純凈水與娃哈哈596ml純凈水產品的單價分別為1.12元、1.19元與1.29元。

面對激烈的市場競爭，各大水飲企業也將發力重點放在了飲料品類戰場，試圖找到更多的增長曲線。農夫山泉已經建立了水和飲料的雙引擎發展戰略，形成包裝水、茶飲料、果汁、功能飲料等產品優勢。

「零售商業評論」認為，水飲行業正在經歷消費快速迭代的新階段。在這個轉變過程中，那些能夠深刻理解消費者需求變化、建立極致運營效率并保持持續創新迭代的企業，將在未來的競爭格局中占據優勢地位。