出品/投資界PEdaily

撰文/楊繼云

這是屬于收獲的季節(jié)。

投資界獲悉，日前Lululemon的創(chuàng)始人Chip Wilson（奇普·威爾遜）通過出售始祖鳥母公司Amer Sports Inc.（亞瑪芬體育）的股票，套現(xiàn)1.597億美元（約合人民幣11億）。

回想2019年3月，安踏集團(tuán)聯(lián)合奇普·威爾遜的投資公司Anamered Investments、方源資本及騰訊組成財(cái)團(tuán)，以46億歐元（當(dāng)時(shí)約合360億人民幣）完成收購(gòu)亞瑪芬體育。此后，亞瑪芬還曾進(jìn)行一輪新融資，引入了紅杉中國(guó)、眾為資本等投資機(jī)構(gòu)。

2024年亞瑪芬在紐交所IPO，目前市值約218億美元（超1500億人民幣）。數(shù)月前，亞瑪芬另一個(gè)重要股東方源資本也披露減持3500萬股，交易金額超93億人民幣，成功落袋為安。

亞瑪芬敲鐘名場(chǎng)面：安踏掌門人丁世忠C位，方源資本唐葵、騰訊投資李朝暉也在

不禁讓人想起KKR創(chuàng)始人曾經(jīng)說過：“不要在我們完成收購(gòu)的時(shí)候道賀，要等到我們退出的時(shí)候再來。”

六年前，他們買下始祖鳥

如今爆賺

當(dāng)年參與的投資人開始落袋為安。

先從奇普·威爾遜說起。他更為人熟知的身份是Lululemon創(chuàng)始人。1998年，威爾遜耗時(shí)6個(gè)月研發(fā)專利面料Luxtreme，做出第一批瑜伽褲，Lululemon由此正式成立。

然而2007年Lululemon上市后，威爾遜與資本之間的矛盾漸漸凸顯。直至2014年，他因與公司CEO Christine Day的戰(zhàn)略分歧，最終失去董事會(huì)提名權(quán)。2015年，威爾遜徹底離開了這家一手創(chuàng)立的公司，但至今依然是Lululemon最大個(gè)人股東。

一個(gè)幸運(yùn)的機(jī)會(huì)出現(xiàn)在2019年。這年3月，安踏等組成的財(cái)團(tuán)以360億人民幣買下亞瑪芬。其中安踏集團(tuán)持股57.95%，為絕對(duì)控股股東，方源資本持股21.4%，為第二大股東，威爾遜的Anamered Investments持股20.65%。此外，騰訊通過方源資本參與其中，間接獲得約5.6%的股權(quán)。后來亞瑪芬成功上市，各股東持股比例相應(yīng)有所調(diào)整。

算下來，威爾遜投入金額約為95.4億元。監(jiān)管文件顯示，今年8月25日，威爾遜減持了約400萬股，占公司總股本的0.7%。截至今年8月，威爾遜在亞瑪芬的持股為18%，以截至8月29日218億美元收盤市值來計(jì)算，對(duì)應(yīng)金額近40億美元（約286億人民幣）。

方源資本同樣回報(bào)驚人。

今年6月，亞瑪芬發(fā)布一期公告顯示，公司主要股東方源資本尋求出售其一半持股，以37.20美元-37.73美元的價(jià)格，出售3500萬股，套現(xiàn)約13億美元（約合人民幣93.4億元）。

這一操作讓方源資本實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)——2019收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)，方源資本持股21.4%，以當(dāng)年匯率換算投入金額約77億元。而出售一半持股后，方源資本仍保留亞瑪芬體育6.2%的股份，余下持股對(duì)應(yīng)市值仍有近百億人民幣。

我們不妨也為另一股東騰訊算一筆賬。回顧這場(chǎng)收購(gòu)案中，騰訊出資金額約2.6億歐元（約合人民幣21.75億元，按照2025年9月1日匯率計(jì)）。亞瑪芬體育2024年上市后騰訊持股約4.5%，以此計(jì)算騰訊賬面浮盈約50億人民幣。

至于最大贏家安踏，收獲的已經(jīng)不僅僅是財(cái)務(wù)回報(bào)，更是培育出始祖鳥、薩洛蒙Salomon等多個(gè)全球知名品牌，現(xiàn)金流源源不斷。

安踏最成功一筆并購(gòu)

時(shí)間回到2019年，隨著一筆重磅收購(gòu)，來自中國(guó)的安踏成為亞瑪芬體育的控股股東。

亞瑪芬創(chuàng)業(yè)歷程頗為奇特。1950年，芬蘭的四個(gè)教育組織為了籌集經(jīng)費(fèi)創(chuàng)辦了一家煙草公司Amer，賺到巨額利潤(rùn)。1986年，Amer成立體育部，同時(shí)收購(gòu)MacGregor高爾夫公司的80%股份，三年后花費(fèi)2億美金（約合人民幣14.27億元，按照2025年9月1日匯率計(jì)）又收購(gòu)了球類運(yùn)動(dòng)器材制造商Wilson——正是這次收購(gòu)，讓Amer看到了體育用品市場(chǎng)的巨大潛力。

2000年，Amer完成集團(tuán)業(yè)務(wù)重組，剝離非體育業(yè)務(wù)，正式啟用Amer Sports Corporation新集團(tuán)名，逐漸進(jìn)入健身器材、高端滑雪裝備等賽道。隨著Amer徹底退出煙草行當(dāng)，一個(gè)新時(shí)代開始。

時(shí)至今日，亞瑪芬體育旗下?lián)碛?3個(gè)品牌，包括三個(gè)最核心的品牌——薩洛蒙、威爾勝、始祖鳥，以及頌拓、阿托米克Atomic、Louisville Slugger等，囊括了網(wǎng)球、戶外用品、登山鞋、戶外手表、滑雪裝備等領(lǐng)域的頭部品牌，儼然一個(gè)體育帝國(guó)。

其中，始祖鳥讓亞瑪芬體育聲名大噪。始祖鳥創(chuàng)立于1996年，在2001年被阿迪達(dá)斯收購(gòu)，但發(fā)展停滯不前，2005年亞瑪芬以4.85億歐元（約合人民幣40.14億元，按照2025年9月1日匯率計(jì)）將其全資收購(gòu)。就這樣，始祖鳥從阿迪的“棄子”，成為亞瑪芬體育王國(guó)的一員，多年后又隨著亞瑪芬輾轉(zhuǎn)到安踏集團(tuán)。

亞瑪芬這幾年的發(fā)展再度證明——買下一個(gè)品牌只是開始，收購(gòu)之后的運(yùn)營(yíng)能力才是真正的試金石。

實(shí)際上，亞瑪芬曾長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，2018年凈虧損達(dá)1.2億歐元（約合人民幣10.05億元，按照2025年9月1日匯率計(jì)），因而安踏等當(dāng)年的出手并購(gòu)曾被看作一場(chǎng)豪賭。收購(gòu)后，亞瑪芬虧損逐步收窄，2020年凈虧損降至0.8億歐元（約合人民幣6.69億元，按照2025年9月1日匯率計(jì)），2021年進(jìn)一步降至0.3億歐元（約合人民幣2.51億元，按照2025年9月1日匯率計(jì)），終于在2022年首次實(shí)現(xiàn)盈利。

最終在安踏集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)下，亞瑪芬旗下品牌迅速推動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展，銷售規(guī)模擴(kuò)大。隨著戶外浪潮席卷城市，成為全球都市人群主流生活方式。頗為傳奇的是，安踏將始祖鳥帶出圈了，近幾年擁有一件始祖鳥沖鋒衣幾乎成為中產(chǎn)社交符號(hào)。同時(shí)，亞瑪芬旗下另一品牌薩洛蒙Salomon也火了起來。

最新財(cái)報(bào)顯示，2025年第二季度，亞瑪芬體育營(yíng)收12.36億美元（約合人民幣88.17億元，按照2025年9月1日匯率計(jì)），同比增長(zhǎng)23%；上半年?duì)I收27.09億美元（約合人民幣193.25億元，按照2025年9月1日匯率計(jì)），同比增長(zhǎng)23.46%。

“這是我創(chuàng)業(yè)到今天，所做的分量最重的一次決定。”猶記得2019年初，安踏集團(tuán)董事局主席兼CEO丁世忠發(fā)了一封內(nèi)部信，以這樣的字眼來描述對(duì)亞瑪芬體育的收購(gòu)。無疑，安踏賭贏了。

復(fù)制安踏

爭(zhēng)搶下一個(gè)始祖鳥

人人都想復(fù)制安踏并購(gòu)的成功。

就連安踏自己，也一直收購(gòu)步履不停。僅今年以來，安踏就全資收購(gòu)了德國(guó)戶外品牌Jack Wolfskin（狼爪）；此外據(jù)彭博報(bào)道，彪馬的股東也在評(píng)估包括出售在內(nèi)的戰(zhàn)略選項(xiàng)，接觸名單上出現(xiàn)了安踏體育；還有傳聞中即將賣身的銳步，潛在買家身影也被指有安踏……

更不用說此前安踏接連收購(gòu)FILA、Kolon等國(guó)際公司，打造公司旗下第一個(gè)200億品牌；以及買下國(guó)內(nèi)瑜伽服品牌MAIA ACTIVE等。

“創(chuàng)立一個(gè)品牌，然后賣給安踏。”這句略帶調(diào)侃的評(píng)語，一度成為很多品牌的真實(shí)寫照。上周安踏董事局主席丁世忠發(fā)了一封內(nèi)部信，罕見談起安踏并購(gòu)戰(zhàn)略——不僅要“買得好”，更要“管得好”“協(xié)同好”，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

丁世忠及安踏，正在成為投資圈的研究對(duì)象。

早在去年，投資界就聽一位VC前輩說起，隨著并購(gòu)升溫，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部專門研究了安踏和丁世忠。北京一位FA朋友也聊起：“剛?cè)肼殨r(shí)就經(jīng)常聽分析師們討論安踏，大部分都是在研究他們的投資并購(gòu)——團(tuán)隊(duì)高度自驅(qū)，重運(yùn)營(yíng)，具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略能力。”

今年以來，消費(fèi)并購(gòu)盛況驚人。正如年初，紅杉中國(guó)以11億歐元（約合人民幣91.99億元，按照2025年9月1日匯率計(jì)）的估值收購(gòu)Marshall馬歇爾的多數(shù)股權(quán)；德弘資本以約130億港元（約合人民幣118.96億元，按照2025年9月1日匯率計(jì)）的價(jià)格從阿里那里買下大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售；博裕資本則收購(gòu)高端百貨商場(chǎng)SKP；還有KKR買下國(guó)民汽水大窯飲品……無不令人印象深刻。

更為轟動(dòng)的，則是星巴克中國(guó)、Costa咖啡、哈根達(dá)斯中國(guó)等出售的消息紛至沓來。據(jù)彭博社報(bào)道，法國(guó)運(yùn)動(dòng)零售巨頭迪卡儂（Decathlon）正計(jì)劃出售中國(guó)子公司約30%的股權(quán)。投資界從一家PE獲悉，安踏也在競(jìng)購(gòu)方名單之中。

海外投資圈有一句至理名言——任何一個(gè)傻瓜都可以收購(gòu)一個(gè)企業(yè)，但真正重要的是收購(gòu)之后怎樣了。言外之意，能夠買到好的資產(chǎn)只是并購(gòu)的開始，真正的考驗(yàn)在于投后運(yùn)營(yíng)。

身處大洗牌時(shí)代，有人離場(chǎng)，有人抄底。而每一分歧背后，也許就蘊(yùn)藏著賺錢機(jī)會(huì)。