出品/聯(lián)商專欄

撰文/聯(lián)商高級(jí)顧問團(tuán)成員王國(guó)平

出售地產(chǎn)項(xiàng)目，出售物業(yè)公司、文旅項(xiàng)目、酒店項(xiàng)目，這回開始輪到影城了。受債務(wù)壓力，借新還舊又受到抑制，開發(fā)商變現(xiàn)壓力不斷放大。部分地區(qū)放開限購(gòu)，銷售狀況仍無法有效緩解開發(fā)商壓力。影城業(yè)務(wù)原本是開發(fā)商的心頭好，也是未來文化方向發(fā)力的一個(gè)基點(diǎn)，在非常時(shí)刻，不得不忍痛割愛。橫店影視公告擬不低于30億收購(gòu)某開發(fā)商旗下影城業(yè)務(wù)，這是泰禾影城崩盤后，第一家接受并購(gòu)的知名影投。開發(fā)商爆雷還在繼續(xù)，不少地產(chǎn)系影投已經(jīng)開始擺在臺(tái)面上，只要價(jià)格合理都可談。

2018年印發(fā)《關(guān)于加快電影院建設(shè)促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮發(fā)展的意見》，明確指出：鼓勵(lì)電影院線公司依法依規(guī)并購(gòu)重組。鼓勵(lì)跨地區(qū)、跨所有制進(jìn)行院線整合，推動(dòng)電影院線規(guī)模化、集約化發(fā)展。各級(jí)電影主管部門應(yīng)依法依規(guī)進(jìn)行審核，為院線并購(gòu)重組提供便利和保障。

影投并購(gòu)在政策層面上有了較好支持，但并未發(fā)生有影響力的并購(gòu)案例。疫情后，上影、幸福藍(lán)海等也試機(jī)想要進(jìn)行并購(gòu)，苦于無合適并購(gòu)標(biāo)的。

電影行業(yè)經(jīng)歷消費(fèi)端爆發(fā)性發(fā)展階段，影投渠道端受制于物業(yè)無法快速鋪開。為了快速切入電影賽道，國(guó)內(nèi)很多影投對(duì)于選址以及物業(yè)標(biāo)準(zhǔn)在博弈中只能降低標(biāo)準(zhǔn)，這導(dǎo)致影院從規(guī)模化跨入到集約化過程中，這類影投的價(jià)值較低，無法得到收購(gòu)方的青睞。這類中小投影在疫情階段通常是單店出售，2020年很多是零元出售，只要把員工工資以及租金付了即可；21年以低價(jià)出售為主，到現(xiàn)在基本要賣都賣了，其它的都在扛。

外資影投標(biāo)準(zhǔn)化較高，單店盈利數(shù)據(jù)相對(duì)較好，但估值偏高，這也是CGV等一直沒能賣掉的原因之一。UME、橙天嘉禾等跑得快，估值擺在那邊，其余外資也放不下身段。

國(guó)內(nèi)影投真正質(zhì)地好的，基本都在開發(fā)商手上，如華潤(rùn)的萬象影城等。影院投資額對(duì)于地產(chǎn)開發(fā)商來說不高，對(duì)于項(xiàng)目銷售、招商整體帶動(dòng)性、甚至前置拿地作用都相對(duì)明顯，如一些地塊明確要求要引入IMAX巨幕影城。花個(gè)幾千萬就可以實(shí)現(xiàn)拿地、提價(jià)、招商、引流等諸多功能。以前開發(fā)商資金相對(duì)寬松，不僅沒有出售的打算，很多都在繼續(xù)擴(kuò)張推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升局面。本輪開發(fā)商資金困境給了影投公司最好的并購(gòu)機(jī)會(huì)，這批開發(fā)商系影投物業(yè)標(biāo)準(zhǔn)程度高、位置基本位于自有購(gòu)物中心、硬件設(shè)備投入高、軟件管理水平行業(yè)也相對(duì)認(rèn)可。

6月份《侏羅紀(jì)》以及《人生大事》的引爆，讓市場(chǎng)看到轉(zhuǎn)暖的機(jī)會(huì)。暑期檔實(shí)現(xiàn)反超去年同期票房，內(nèi)容供給端又積壓了不少號(hào)召力片源，讓有想法的影投躍躍欲試。橫店影視直接開出現(xiàn)金收購(gòu)，而不是股權(quán)置換、增發(fā)或發(fā)債，應(yīng)是想賭底部，快速規(guī)避相關(guān)審查，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。橫店影視本身現(xiàn)金流有限，需要集團(tuán)等所謂第三方支持。愿意接受單店2000多萬的估值，也顯露了橫店難以抑制的野心，要知道萬達(dá)電影扣除掉非影城業(yè)務(wù)，現(xiàn)在單店估值都沒那么多。

影院發(fā)展前段是規(guī)模化，以大地影城為首的一批影投四處圈地?cái)U(kuò)張，實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的市場(chǎng)份額。那時(shí)候單店收益可以支撐不斷滾動(dòng)。

經(jīng)歷了群雄紛爭(zhēng)，拓店難，開始從簡(jiǎn)單的終端渠道，向上下游延申，萬達(dá)電影、橫店影視等基本在這幾年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的初步構(gòu)建，進(jìn)入想象空間更大的環(huán)節(jié)，試圖規(guī)避渠道端越來越窄的收益。

接下來的影投開始步入集約化，向追求效率進(jìn)軍。一些影投幾十家店、幾百家店，受制于早期拓店難，分布在全國(guó)各個(gè)城市，同一區(qū)域可能只有三四家店就成立一個(gè)分區(qū)，導(dǎo)致分區(qū)管理成本無法有效分?jǐn)偂７植济芏炔粔颍�需要進(jìn)行加密。形成區(qū)域規(guī)模效應(yīng)，盈利模式才能打開空間，才有話語權(quán)，成本才能分?jǐn)偂?/p>

優(yōu)質(zhì)高效影投進(jìn)行兼并，市場(chǎng)進(jìn)行整合是必然的。目前是不是口罩行情的尾部難以確認(rèn)，想賭底部的影投已經(jīng)躍躍欲試，開發(fā)商的退出給了影投最好的機(jī)會(huì)。橫店給出單店2000多萬的估值，把已經(jīng)跌入谷底的影城估值一下子推到一個(gè)新的坐標(biāo)，之前幾百萬收購(gòu)一家優(yōu)質(zhì)影城的機(jī)會(huì)窗口估計(jì)沒了，市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖后，大影投又要開啟新一輪擴(kuò)張擠壓。