來(lái)源/子彈財(cái)經(jīng)

作者/王亞靜

在A股大門(mén)外兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)5年之后，趣致集團(tuán)最終還是選擇奔赴港交所。

作為一家AIoT營(yíng)銷(xiāo)解決方案提供商，趣致集團(tuán)主要通過(guò)使用智能終端為快消品品牌提供服務(wù)。灼識(shí)咨詢(xún)資料顯示，按2022年AIoT營(yíng)銷(xiāo)收入4.05億元計(jì)，趣致集團(tuán)在國(guó)內(nèi)排名第三，市場(chǎng)份額約為3.5%。

但實(shí)際上，趣致集團(tuán)和行業(yè)TOP2企業(yè)相差甚遠(yuǎn)。招股書(shū)顯示，行業(yè)TOP2企業(yè)2022年AIoT營(yíng)銷(xiāo)收入分別為30.70億元、9.28億元，市占率分別為26.4%、8.0%，趣致集團(tuán)已經(jīng)被甩開(kāi)。

不過(guò)，趣致集團(tuán)和后來(lái)者沒(méi)有拉開(kāi)明顯距離，競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。數(shù)據(jù)顯示，排名第四的公司C 2022年AIoT營(yíng)銷(xiāo)收入為3.87億元，市占率為3.3%，與趣致集團(tuán)僅相差不到2000萬(wàn)元。

盡管趣致集團(tuán)的市占率并不算高，凈利潤(rùn)更是接連虧損三年，但趣致集團(tuán)沖擊資本市場(chǎng)的決心不改。

按照其說(shuō)法，2018年2月，曾委聘申萬(wàn)宏源于輔導(dǎo)期擔(dān)任保薦人，籌備在A股上市，但最終于2020年6月終止。同月，趣致集團(tuán)又委聘中金公司于輔導(dǎo)期擔(dān)任保薦人，沖刺科創(chuàng)板，后于2021年7月終止，再次折戟。

那么，放棄A股之后，趣致集團(tuán)能如愿敲開(kāi)港交所的大門(mén)嗎？

1

創(chuàng)始人送股，
股東關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜

上海趣致成立于2013年7月，是趣致集團(tuán)的主要營(yíng)運(yùn)附屬公司。

成立之后，上海趣致獲得了資本的青睞。招股書(shū)顯示，2013年10月至2023年6月期間，集團(tuán)獲得9輪投資，投資方包括源渡、君聯(lián)資本、廈門(mén)建發(fā)等投資機(jī)構(gòu)。

基于此，集團(tuán)的投后估值水漲船高，從最初的2857萬(wàn)元上漲至5.71億美元（按最新匯率計(jì)算，約合人民幣41.7億元），估值飆漲超140倍。

但頗為奇怪的是，投資方或多或少的存在未付款項(xiàng)。

招股書(shū)顯示，2021年-2023年6月，企業(yè)應(yīng)收股東款項(xiàng)均為118.8萬(wàn)元。其中，控股股東的3家公司應(yīng)收款項(xiàng)在1000元至5000元之間，另有4家股東公司的應(yīng)收款項(xiàng)甚至在千元以下。

而應(yīng)收款項(xiàng)最高的當(dāng)屬老鷹基金創(chuàng)始人劉小鷹，金額達(dá)到118.1萬(wàn)元。對(duì)于這些款項(xiàng)，趣致集團(tuán)明確“為非貿(mào)易性質(zhì)、無(wú)抵押且免息”。

值得注意的是，劉小鷹在趣致集團(tuán)獲得的利益遠(yuǎn)不止于此。

2013年10月，上海長(zhǎng)鷹認(rèn)繳上海趣致約7%的股權(quán)，代價(jià)為200萬(wàn)元。據(jù)悉，上海長(zhǎng)鷹于上海趣致的股權(quán)是代劉小鷹持有。

緊隨這輪融資之后，趣致集團(tuán)創(chuàng)始人殷玨輝就將上海趣致相當(dāng)于3%的股權(quán)贈(zèng)予劉小鷹，這些股份由殷玨輝代持。按照劉小鷹投資的價(jià)格計(jì)算，這些股權(quán)價(jià)值近百萬(wàn)。

對(duì)于這一“慷慨送股”的舉措，趣致集團(tuán)聲稱(chēng)，是為表彰劉小鷹提供的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。但劉小鷹究竟提供了哪些財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)，招股書(shū)卻并未仔細(xì)言明，而這種不透明的操作背后，是否隱藏了更多利益？

不可否認(rèn)的是，劉小鷹已經(jīng)在趣致集團(tuán)賺得盆滿缽滿。例如，2017年2月，上海長(zhǎng)鷹將上海趣致相當(dāng)于2.0%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予源渡二期，套現(xiàn)1000萬(wàn)元。而類(lèi)似這樣的交易，隱藏在數(shù)輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓之中。

不僅如此，「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，在趣致集團(tuán)的股東與高管之間，出現(xiàn)了不少錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。

例如，殷玨輝與公司的首席財(cái)務(wù)官殷玨蓮是姐妹，非執(zhí)行董事周莉以配偶身份與公司的主要股東之一Yeung Man先生同居。

如若未來(lái)趣致集團(tuán)成功上市，這些紛雜的關(guān)系是否會(huì)滋生更多暗處利益鏈？

2

累虧5億，“造血能力”欠缺

回到基本面來(lái)看，趣致集團(tuán)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不算好。

招股書(shū)顯示，2020年-2022年，其收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別為3.65億元、5.02億元、5.54億元，但利潤(rùn)卻是年年虧損，分別虧損1.12億元、1.39億元、1.16億元。

直至今年上半年，趣致集團(tuán)的利潤(rùn)才實(shí)現(xiàn)了報(bào)告期內(nèi)的首次轉(zhuǎn)正，為6539萬(wàn)元。

但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，趣致集團(tuán)仍然整體虧損。于2023年6月30日，集團(tuán)虧損總額4.49億元，母公司擁有人應(yīng)占累計(jì)虧損高達(dá)5.34億元。

相比于凈利潤(rùn)的虧損，企業(yè)當(dāng)前更緊急的問(wèn)題是現(xiàn)金流相對(duì)緊張。

從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，趣致集團(tuán)的存貨連年攀升。2020年-2023年7月，企業(yè)的存貨分別為786.1萬(wàn)元、2042.6萬(wàn)元、3269萬(wàn)元、3539.9萬(wàn)元。

據(jù)悉，趣致集團(tuán)的庫(kù)存主要是飲料和食物等快消品，而快消品的特征就是更新快、過(guò)時(shí)快、降價(jià)快，過(guò)多的存貨極易造成積壓，無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。

趣致集團(tuán)也坦承，存貨水平超出客戶需求可能導(dǎo)致存貨撇減、到期或存貨存置成本增加，以及對(duì)流動(dòng)資金造成潛在負(fù)面影響。

另一個(gè)影響現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵指標(biāo)就是應(yīng)收賬款。2020年-2023年6月，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為1.24億元、2.43億元、4.62億元、4.56億元。

更致命的是，應(yīng)收款項(xiàng)走高的同時(shí)，周轉(zhuǎn)天數(shù)也在快速走高。同期，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為115.8天、182.2天、320.3天、293.6天。

若這些應(yīng)收款項(xiàng)無(wú)法及時(shí)收回，對(duì)趣致集團(tuán)的現(xiàn)金流沖擊極大，因?yàn)槠髽I(yè)自身仍欠缺足夠的“造血能力”，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連續(xù)3年為負(fù)。

招股書(shū)顯示，2020年-2023年6月，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-1251.5萬(wàn)元、-6888.7萬(wàn)元、-1.09億元、5769.8萬(wàn)元。

在過(guò)往的發(fā)展中，趣致集團(tuán)極度依賴(lài)投資，但這些款項(xiàng)已基本消耗殆盡。截至2023年8月30日，趣致集團(tuán)已動(dòng)用95.76%的投資凈額。

截至2023年6月30日，企業(yè)現(xiàn)金及銀行結(jié)余為1.61億元。趣致集團(tuán)聲稱(chēng)，經(jīng)計(jì)及內(nèi)部資金、銀行及其他借款可得融資等財(cái)務(wù)資源，認(rèn)為可滿足目前及從本文件日期起未來(lái)12個(gè)月的需求。

而這或許也可以解釋?zhuān)ぶ录瘓F(tuán)為何選擇放棄堅(jiān)持了多年的A股之路，快速奔向港交所了。

3

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，
以廣告換銷(xiāo)量難長(zhǎng)久

灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告顯示，中國(guó)的快消品AIoT營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)近年來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018年至2022年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.3%，預(yù)計(jì)2022年至2027年將按30.1%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)。

任何一片藍(lán)海，都不缺少競(jìng)爭(zhēng)者。

趣致集團(tuán)坦言，有越來(lái)越多的參與者計(jì)劃進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。此外，公司還存在與其他營(yíng)銷(xiāo)渠道的競(jìng)爭(zhēng)，其他營(yíng)銷(xiāo)渠道的廣泛滲透可能會(huì)降低對(duì)公司服務(wù)的市場(chǎng)需求。

這些影響實(shí)實(shí)在在地反應(yīng)到了業(yè)績(jī)之中。

招股書(shū)顯示，2020年-2023年6月，企業(yè)的新增注冊(cè)用戶分別為565.6萬(wàn)人、927.1萬(wàn)人、606.5萬(wàn)人、277.8萬(wàn)人。由此可見(jiàn)，新增注冊(cè)用戶數(shù)在2021年到達(dá)頂峰之后，迅速滑落。

與之相對(duì)應(yīng)的是，企業(yè)的智能終端數(shù)量也走出了一樣的曲線。

2020年-2023年6月，智能終端數(shù)量分別為4178臺(tái)、8520臺(tái)、7402臺(tái)、6018臺(tái)。從2021年開(kāi)始的短短一年半時(shí)間，智能終端數(shù)量減少了約2500臺(tái)。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自身業(yè)績(jī)又承壓的情況下，趣致集團(tuán)的路又該何處去尋？

在招股書(shū)中，趣致集團(tuán)提及，競(jìng)爭(zhēng)加劇可能會(huì)降低公司的市場(chǎng)份額和盈利能力，并導(dǎo)致公司未來(lái)需要提高銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)力度并增加資金投入。

實(shí)際上，趣致集團(tuán)在營(yíng)銷(xiāo)上一直毫不手軟。

2020年-2023年6月，公司營(yíng)銷(xiāo)及推廣費(fèi)用分別為4343.5萬(wàn)元、8726.8萬(wàn)元、6965.4萬(wàn)元、5743.4萬(wàn)元，分別占總收入的11.9%、17.4%、12.6%、15.8%。

趣致集團(tuán)聲稱(chēng)，“隨著業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張及發(fā)展，我們預(yù)期營(yíng)銷(xiāo)及推廣費(fèi)用將于可預(yù)見(jiàn)未來(lái)繼續(xù)作為我們最主要的成本之一。”

趣致集團(tuán)已經(jīng)走入了一個(gè)怪圈，用營(yíng)銷(xiāo)、廣告換更高銷(xiāo)量，但這些營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用反過(guò)來(lái)極大地吞噬了企業(yè)的凈利潤(rùn)，這導(dǎo)致企業(yè)的收入雖在增長(zhǎng)，但盈利水平出現(xiàn)下滑。

2020年-2023年6月，趣致集團(tuán)整體毛利率分別為66.0%、68.8%、60.4%、53.4%，已經(jīng)出現(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)，如若繼續(xù)加大營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的投入，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力造成影響。

總的來(lái)看，基于趣致集團(tuán)整體的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，我們有一定的理由懷疑，沒(méi)有利潤(rùn)或賺錢(qián)實(shí)力作為“墊腳石”，趣致集團(tuán)走向港交所的路不會(huì)平坦。