兩天前，楊國福麻辣燙正式向港交所遞交了招股書，麻辣燙第一個IPO終于浮出水面。

但鮮為人知的是，楊國福麻辣燙已經在一級市場吵翻天了。

投資界獨家獲悉，2021年底，楊國福麻辣燙籌備IPO申請時，罕見地開放了一輪融資——這也是楊國福麻辣燙成立20多年來首次對外融資。彼時，VC/PE熱情高漲，眾多專注餐飲、消費、甚至綜合性大基金的投資人聞訊趕來，熱鬧非凡。

但很快，幾乎所有投資人都愣住了。“聊下來，他們要的估值太高了。”國內一位消費產業資深投資人至今依然驚訝，楊國福期望估值一度喊到了200億元，遠遠超出了投資人的預期。

最終，楊國福麻辣燙這一輪融資沒有成功。但是，那個高達200億的估值卻讓不少一級市場投資人久久不能釋懷——當下餐飲賽道估值動輒百億、200億，究竟是哪里來的底氣？眼下，餐飲上市潮浩浩蕩蕩，真實的估值將受到二級市場的拷問。

IPO前，楊國福找了VC/PE融資，一度喊出200億估值

聊起楊國福麻辣燙這次短暫的融資經歷，不少消費投資人記憶猶新。

北京一位專注于消費賽道的VC合伙人透露，當時團隊內部專門討論了楊國福麻辣燙這個項目，同樣被估值嚇到了。

許多投資人將矛頭指向了創始人楊國福。對此，該合伙人頗有些無奈：投資圈存在一些不良FA（財務顧問），他們原本扮演著中介的角色，如今卻讓行業變得無序。

正如他所言，楊國福麻辣燙就是一個典型例子——創始人白手起家，過去20多年埋頭做生意，從未接觸資本市場，也不懂得游戲規則和估值體系，但FA為了獲得更高的提成或者為了搶下項目，不惜忽悠創始人拔高估值，“FA很不厚道，最后結果是公司賣不出去、投資人虧錢，整個市場規則被搞壞了。”

楊國福麻辣燙敢于喊出超高估值，底氣或許來自2021年餐飲投資迎來史上最火爆。正如我們所見，這一年餐飲賽道投瘋了——VC搶蘭州拉面的一幕記憶猶新，馬記永、陳香貴、五爺拌面、和府撈面、遇見小面堪稱融資大戰，令人應接不暇；還有中式點心賽道，墨茉點心局、虎頭局、爸爸糖等融資同樣火爆，甚至一度傳出單店估值一個億的消息。還有鹵味、炸串，幾乎所有的街邊連鎖餐飲店，都開始融資了。

這似乎是中國餐飲投資的嶄新元年。VC/PE們不是在搶項目，就是在爭搶項目的道路上，估值也一路水漲船高。

但像楊國福麻辣燙這樣敢于喊出200億估值并不多見。一位知名VC機構合伙人透露，楊國福麻辣燙最后并未成功，而最終估值也大幅下降了，大概鎖定在140億元左右。即便如此，一級市場投資人依舊不買賬。

另一位消費投資大佬告訴投資界，其實對楊國福麻辣燙感興趣的VC/PE不在少數，而且能夠能到“決賽圈”的機構也并不多，投資門檻很高。不過，據他所知，大家給出的估值大多在90億到120億之間，“幾乎沒有人超過120億”。當然，這些最后都沒能滿足楊國福麻辣燙創始人的預期。

談起這個項目，上述投資人覺得有些可惜，他認為在目前的經濟周期中，加盟連鎖餐飲在數字化的加持下，足以解決供應鏈、標準化等過去常常為人詬病的加盟難題，效率有了全新的飛躍，這一類的餐飲企業比起直營店的重模式來，更值得押注。

然而，大約也是因為有了IPO交表計劃，楊國福一直在估值問題上堅持，所以最后放棄了一級市場融資。而一位不愿具名投資人指出，去年沒有降低的估值預期，大約會在今年降下來，“否則營收和增長趨勢很難支撐這個價格，二級市場未必買賬。”

開店5783家，堪稱麻辣燙之王，家族持股近97%

時至今日，楊國福已經成為麻辣燙江湖一個幾乎家喻戶曉的名字。時間回到2000年，在哈爾濱一間小小的地下出租屋里，楊國福夫婦開始了麻辣燙創業生涯。

麻辣燙起源于四川，卻被楊國福在東北發揚光大。2003年，店名還叫著“楊記麻辣燙”，他們研究出了一種獨特的湯底，為此后的東北麻辣燙文化奠定了基礎。加盟模式在最初的基因里就存在，兩年之內就開出了70多家店，夫妻倆收取加盟費。到了2007年，楊記麻辣燙正式改名“楊國福麻辣燙”。

此后，楊國福麻辣燙勢如破竹。僅一年，全黑龍江省就開出500家加盟店，還在內蒙古開設了第一家省外加盟店。2010年，楊國福決定整頓規范加盟方式，重整之后推動品牌走出了東三省。彼時楊國福麻辣燙已經落地超1000家門店，十年后，這一數字翻了6倍——

我們在招股書里可以看到：截至2021年9月30日，楊國福門店總數5783家，在國內開出了5759家加盟餐廳，另有3家自營餐廳，此外，還在加拿大、美國、澳大利亞、日本、韓國、新加坡等國家開設了21家加盟店。

自營餐廳僅3家，意味著楊國福不需要承擔租金、人力這些繁重的成本，使得現金流充足，但加盟模式帶來的問題同樣困擾著他。例如加盟店店主疲于遵守總部的相關規則、總部管理能力有限，培訓、巡查等措施不到位等問題，這都會帶來最直接的食品安全管理問題，為此楊國福也沒少栽跟頭。

2019年底，楊國福曾在采訪中透露，當年公司營收預計將達到13億元，其中加盟費只占兩成，多數收入來自商貿模塊。

而根據招股書，2019年、2020年及2021年前九個月，楊國福收入分別達到11.82億元、11.14億元和11.63億元，同期利潤分別達到1.81億元、1.69億元和2.02億元；同期毛利率為分別為27.9%、28.7%和30.2%。

可以看到，楊國福麻辣燙的收入結構分為餐廳運營和零售業務兩大板塊，其絕大部分收入來自“餐廳運營”板塊。這個板塊通俗理解就是加盟費、系統維護費與貨品銷售，而貨品銷售，即賣給加盟店里的食材、調味品等，只這一項，就達到了總營收的89.8%。

根據弗若斯特沙利文數據，截至2020年12月31日，楊國福在中國中式快餐市場中排名第一，按收入、商品交易總額以及餐廳數量計算，楊國福在中國的麻辣燙市場中排名第一。

這家盤踞中國麻辣燙市場20余年的夫妻店，也是一家妥妥的家族企業。根據招股書，創始人楊國福夫婦的持股比例最高，夫妻二人各持股37.8%，其兒子持有公司股份19.39%，一家人合計共持有楊國福麻辣燙約96.97%的股份，比例之高堪稱罕見。

餐飲上市潮來了，檢驗高估值的時候到了

楊國福麻辣燙赴港IPO，正是眼下餐飲上市潮的真實寫照。過去短短兩個月，餐飲上市瘋狂——鄉村基、七欣天、以及楊國福麻辣燙先后提交招股書。此外，還有老鄉雞、和府撈面、老娘舅、撈王火鍋.....開始吹響了IPO號角。

春節前夕，最受關注的便是和府撈面開始IPO的消息。這是一家成立于2012年的中式連鎖面館，憑借著引入“撈面”品類和“書房”場景，短短數年開出數百家門店。和府撈面創始人李學林曾透露，和府撈面的E輪融資估值在70億元，但融資過程中，有些資本對于甚至給出了140億元的估值，還有的報價估值甚至高達160億元。

而去年9月正式沖刺IPO的老鄉雞，估值達到了200億。老鄉雞的背后，是一位60后退伍軍人白手起家的勵志故事。1962年，束從軒出生在安徽省肥西縣的一戶農民家庭，20歲結束軍旅生涯后回到老家養起了雞。一次偶然的機會，他接觸到快餐行業，于是決心大轉身。2003年，第一家“肥西老母雞”中式快餐店在合肥舒城路正式開業，這正是老鄉雞的前身。

19年時間，老鄉雞從肥西開到合肥，又從安徽擴張至全國，累計開出超千家門店，營收超30億元，是妥妥的中式連鎖餐飲巨無霸。期間，老鄉雞曾獲得加華資本的投資。今年1月，老鄉雞又完成了廣發乾和和麥星投資共同參與的Pre-IPO輪融資。至此，老鄉雞IPO敲鐘近在眼前。

還有另一家從重慶起家的中式快餐連鎖品牌巨頭——鄉村基，也在今年1月25日提交了港股IPO招股書。鄉村基的背后是一位重慶妹子李紅，她在28歲時與丈夫開了一家川菜館“鄉村雞”，經歷過生意紅火，也陷入過停滯。2006年，“鄉村雞”改名為鄉村基。

從最初的一家小餐館，到如今掌舵鄉村基和大米先生兩大自營品牌，坐擁1145家自營門店，25余年過去，鄉村基開遍了川渝地區，也走進了上海，一年進賬超30億元。2020年6月，鄉村基獲得了紅杉中國的戰略投資。

同樣在今年1月，另一家連鎖餐館——七欣天，也在港交所遞交了招股書。這是一家中式海鮮連鎖餐廳，并將海鮮與火鍋相結合。也因此，一旦成功上市，七欣天將成為繼海底撈和呷浦呷浦后赴港上市的“火鍋第三股”。

此外，老娘舅也同樣準備在A股上市，浙江證監局已經披露了其輔導備案公示文件；此前綠茶餐廳也早已披露招股書，再加上粵式火鍋連鎖餐廳“撈王”也在去年9月提交了招股書；還有眼下創投圈炙手可熱的巴奴毛肚火鍋，也曾多次傳出上市的消息，這一波餐飲上市潮浩浩蕩蕩。

餐飲企業為何此時扎堆上市？疫情，無疑是整個餐飲行業的轉折點。迅速減少的客流量、翻臺率、客單價等指標，讓以往不愁現金流的餐飲品牌不得不開始接觸資本、接觸資本市場，以提高開店速度，迅速提升市場占有率。西貝餐飲創始人賈國龍曾坦言，“疫情對我有很大的觸動，自身的力量還是有限，想有大的發展還得要用資本的力量。”

正如一位專注于餐飲的VC投資人認為，“眼下這些餐飲公司選擇IPO，一個很重要的原因是為了活下去，然后利用募集而來的資金占領市場，提前布局后疫情時代。”當這種效應傳導至一級市場，便是我們所看到的一幕——餐飲賽道融資火了，估值的泡沫瘋狂至極，嘆為觀止。