來源/36氪 

撰文/彭倩

雙11余溫未消，阿里又向市場釋放重磅消息。

11月16日晚間，阿里巴巴集團發布2024財年Q2（即自然年2023年Q3）財報。該季度總營收2247億元，同比增長8.5%，基本符合市場預期。

相比于業績表現，分拆上市計劃出現的重大變故無疑更受矚目。

根據阿里方面的說法，鑒于多方面不確定性因素，不再推進云智能集團的完全分拆；盒馬鮮生的首次IPO計劃已暫停，正評估市場情況。

子集團分拆上市遇阻的消息發布后，阿里美股盤前一度跌超10%，今早收盤跌9%。

半年前，阿里曾向市場投下重磅炸彈，宣布“世紀大分拆”，一度令市場對這個電商巨頭生出新的期待，阿里股價也曾一路走高，阿里云等子集團的上市前景也被看多。

為何如今看起來形勢急轉直下？

阿里云分拆中止

阿里云分拆中止可以說既是意料之外又在情理之中。

按照上任阿里云CEO張勇曾經的規劃，阿里云將在12個月內完成分拆并獨立上市，并引入外部戰略投資者。但隨著9月中旬張勇去職，集團CEO吳泳銘接手阿里云，此后2個月里，無論內外，阿里云分拆上市相關進展都再無披露。有接近阿里云的人士告訴36氪，張勇的去職與集團高層對阿里云的總體規劃發生變化高度相關。

阿里云看起來不得不放棄曾經雄心勃勃的分拆上市計劃。今年以來，阿里云所處的云計算行業，無論國內外政策，還是競爭環境都發生了劇變。

先來看看國際政策。10月18日，美國商務部進一步收緊對華芯片出口管制，被稱為A100、H100“閹割版”的中國大陸市場特供版本A800和H800面臨下架。原本禁令有30天緩沖期，但英偉達發布公告稱，出口限制禁令在10月23日開始生效。這家半導體巨頭的高性能芯片，正是為了培訓和部署各種人工智能模型。

據36氪了解，也是在兩周多前，阿里云內部明確了不上市的規劃。而在更早之前，集團和阿里云內部已經對這一政策或將落地有所警覺。

美國這一芯片出口限制政策的明確意味著國內已經買不到英偉達的高性能芯片，只能用華為等國產廠商的芯片代替，而目前這類芯片的效率還不夠高。昨日財報會上，吳泳銘也強調：“美國近期擴大對先進計算芯片出口的限制，給云智能集團的前景帶來不確定性。”

AI大模型大潮改變了科技行業的整體風向，阿里云只能跟上行業腳步。

今年年初，AI大模型還未被廣泛提及時，阿里云的云計算故事還頗有亮點，依靠成本控制，彼時阿里云的盈利表現也不錯。

但風向很快改變。隨著國內外互聯網大廠紛紛加入大模型戰局，如果從AI大模型角度出發，阿里云還不足以向資本市場證明自己，但如果以云計算為主營業務上市，又有些過時了。

因此，阿里云選擇對分拆上市剎車，先調整業務方向。吳泳銘則強調“AI+云計算”發展戰略。財報會上，吳泳銘還回應了相關問題。他透露，集團將在阿里云戰略方向上保持長期堅決的投入，云智能集團仍會繼續保持獨立公司運作方式，采取董事會授權的CEO負責制。

在AI大模型的領域，阿里云又再一次和其他企業站在了同一起跑線上。需要大量資金輸血，的阿里云重新回歸集團懷抱，無疑是明智之舉。

不急著拆分阿里云也有穩定軍心和業務的考量。最近一年多來，阿里云頻繁的經歷組織動蕩，換了三任CEO，及時叫停拆分、由集團CEO管理也可以減少業務和組織震蕩，讓阿里云發展更穩定。不過，多位接近阿里云的人士稱，吳泳銘是暫時管理，阿里云仍在尋找新的CEO，但選誰做新的CEO，是目前阿里云的又一個難題。

雖然營收增長仍然乏力，但阿里云這一季度的經調整EBITA大幅增加了44%，達到了14.09億元。對此，阿里的解釋是，通過減少來自利潤率較低的項目式合約類收入，以持續提升收入質量；與此同時，本季度公有云產品及服務收入增長，這使得盈利能力得到優化。

至于逐漸明確的“AI+云計算戰略”，阿里云AI的進展不少，既有自己的大模型升級，也有作為大模型底座能力的升級，還有AI生態的積累。事實上，阿里集團內部有諸多場景可供其AI大模型落地應用。

淘天繼續輸血

另一個頗令人關注的問題在于，如今的大環境下，各子集團分拆上市遇阻，是否意味著阿里可能要重新“合”？

目前答案還是否定的。

據吳泳銘在財報會根據新的十年規劃（技術驅動的互聯網公司、AI驅動的科技業務、全球化的商業網絡）提出的未來三大舉措之一：“阿里集團將堅持高度靈活的治理機制和體系，重新以創業的心態，啟動公司治理改革，各業務未來均以獨立業務單元存在，并將探索新的治理模式。”

在這次的財報會上，吳泳銘還宣布升級1688、閑魚、釘釘和夸克這四個業務為戰略創新級業務，組織上將作為獨立子公司運營，業務上將打破以往在集團的定位限制，以3-5年為周期持續投入。

吳泳銘本人強調：“集團將繼續對各個業務進行支持，阿里巴巴處于為增長而投資的最佳財務狀況，但各項業務將獨立運營，阿里會用資源來支持各業務的協同效應”。

這意味著集團要繼續對它們進行輸血，在財報會上，蔡崇信也提及目前集團有670億美元左右的投資項目。

從財報來看，阿里集團整體仍處于十分良好的財務狀況之中，可以應付各項投資支出，該季度末阿里凈現金為630億美元。

從具體業務的貢獻來看，該季度營收增長主要靠國際商業集團（增速53%）、菜鳥集團（增速26%）拉動。從利潤角度看，阿里國際數字商業集團、阿里本地生活仍有一定程度虧損，阿里大文娛再次出現些微虧損，菜鳥和阿里云雖然盈利能力繼續改善，但整體貢獻較小。

輸血先鋒仍是淘天集團。該季度，阿里集團整體的經營利潤335億元，而淘天集團經營利潤高達470.77億元，這意味著被其他業務虧掉了約140億元。

令人擔憂的是，淘天集團本身業務發展也可能被拖慢腳步，例如電商都在卷的低價戰略，需要大量資金。據36氪了解，今年一季度宣布分拆后，淘天本已做好了參戰準備，但如今形勢轉變，淘天集團的投入力度是否如預期或將畫上問號。

更何況做“AI+云計算”十分昂貴。海外科技巨頭微軟（Azure）、Meta、亞馬遜（AWS）等在云計算上的投入量級差不多，但是目前只有亞馬遜的AWS盈利將為可觀，且甚至能為其電商業務輸血，前兩者為了投入云，均花費了10年以上的時間。

進入AI時代，算力成本將進一步抬升。據外媒報道，微軟利用OpenAI的技術推出的GitHub Copilot一直處于虧損狀態；今年上半年，微軟平均每月在單個用戶上倒貼超過20美元，部分單個用戶每月給微軟帶來的損失甚至高達80美元。

即使是從大部分國際大廠的身上，我們也能看到，對AI和云的這筆投入目前還看不到頭。中國廠商限于芯片，算力效率低，更為耗能，成本恐怕更難估算。

或許是基于對未來不確定性的警惕，財報發布的當天，據美國證交會披露的文件顯示，馬云家族信托擬于11月21日分別減持5000000股阿里巴巴創始人股份。共涉及股票市值8.707億美元，約計63.5億人民幣。